东吴固收家族三季报解读

东吴基金三季报已全部披露，基金经理在季报中吐露了什么心声，对市场又有哪些独到见解？来听听东吴固收团队的解读吧。

一、基金经理观点

东吴基金固收投资总监侯慧娣：

三季度影响债市的因素较多，一方面，基本面拐点尚未显现，货币政策相对宽松，而财政支出慢于往年；另一方面，三季度政府债供给提速，央行持续提示债券收益率过低风险并采取买卖债券操作，而资金利率未跟随降息出现下行。最终债市呈现两轮涨跌行情，长利率债收益率两次下行，不断向下靠近关键位置，最终在９月下旬超预期的稳增长政策出台后出现快速调整，总体呈现“慢涨快跌”的特征。信用债走势和利率债略有不同，８月开始的理财基金赎回使得信用债收益率震荡上行，在季度末受影响加大，其中低等级城投债和银行永续债表现更加明显。三季度一级债券供给增加使得银行体系资金需求增加，存单收益率在前两个月呈现V型走势，９月则在短期震荡后略有下行。三季度资金面在各种因素影响下略有收紧，降息降准更多是起到对冲作用，回购利率较二季度未见明显下行，和政策利率的利差较此前有所扩大。

本基金在报告期内，基于对市场的判断适时调整组合结构，灵活采用票息策略，杠杆套息策略致力为组合增厚收益。我们在进行组合管理时，始终将组合的风险管理放在第一位，通过积极挖掘市场机会，努力为基金持有人获取与风险相匹配的收益。

——摘自东吴月月享30天持有期短债债券型证券投资基金2024年第3季度报告

东吴基金固收投资副总监杜澄楷：

2024年三季度债市总体先下后上，10年和30年国债下行，中高等级中短期票据收益率则上行，期间出现二次调整，分别为8月上旬和9月下旬。三季度债市调整推动因素可能主要为经济金融数据不及预期，三中全会强调“坚定不移完成全年经济社会发展目标”，因保经济需要，以及汇率压力降低，央行启动降息，再加上社会风险偏好下降，资金涌向存款、货基、债基、理财等低风险资产，债市持续下行。三季度债市上行推动因素方面，其中7-8月份上行可能主要为央行阶段性地喊话及干预，包括：开展国债借入操作、启动临时正逆回购操作、央行指导大行买债、交易商协会对部分机构启动自律调查、对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试等。其中9月下旬债市上行可能主要为由于金融监管和央行对权益市场和地产的支持政策频出，叠加政治局会议召开，政策预期和风险偏好发生变化，权益市场强势上涨，股债跷跷板效应明显，在9月24日-29日短时间内，利率债呈现急跌行情。三季度信用债调整幅度及时间大于利率债，主要可能是由于8月银行理财预防式赎回和9月股债跷跷板效应下，机构流动性管理诉求提升所致。

本基金在报告期内对组合的配置主要是通过对国内外宏观经济态势、利率走势、收益率曲线变化趋势和信用风险变化等因素进行综合分析，构建和调整投资组合，严控投资组合信用风险，控制组合久期，持续优化组合配置，通过信用挖掘在防范风险的前提下努力提升组合静态收益，力求获得与风险匹配的投资收益。在实际操作中，考察各债券品种的收益率曲线结构，主要考虑各品种曲线的静态收益率和骑乘效应以及未来可能上行的合理幅度，利用债券长久期的高收益率及陡峭的骑乘收益来对冲收益率曲线可能上行的负面影响；致力通过深入研究及调研，提升高收益个券的挖掘能力，努力提高组合的静态配置收益率；同时利用高流动性品种的特有品性，采用布朗桥原理对曲线变化进行拟合，在收益率偏离合理均衡位置时进行统计套利，以力争获取相对于静态配置更高的组合收益率。

——摘自东吴鼎泰纯债债券型证券投资基金2024年第3季度报告

二、相关产品关注方向

由于政策定力较稳定，受到二季度金融挤泡沫影响，三季度经济基本面延续此前稳中稍弱的走势，虽然结构上也有亮点，如外需和非地产类投资保持一定韧性，但内需不足仍是主要拖累项，表现为信贷不及预期，地产销售投资数据均处于低位，社会消费品同比增速偏低。统计局数据显示，年初以来CPI同比增速持续位于1%下方，8月PPI同比增速再次拐头向下，依旧处于负值区域。从外部环境看，区域冲突加剧，贸易争端不断，外需对经济的拉动力面临挑战，而美联储开启近四年来首次降息，使得国内货币政策受到的制约明显放松，三季度央行进行了一次降息和一次利率准备金率双降。

本基金在报告期内，以利率债为主要配置标的，根据市场变化以及对资金面的判断，适时调整组合久期及杠杆水平，在不同市场环境下，选择杠杆套息及波段交易等不同策略，结合利率期限结构变化趋势和债券市场供求关系变化，据此确定组合的具体形态。合理安排融资结构，努力控制融资成本和市场调整风险，力争获取相对稳定的收益。

——摘自东吴添瑞三个月定期开放债券型证券投资基金2024年第3季度报告

本基金在报告期内，主要配置商业银行金融债券，努力抓住市场有利机会增加中长久期利率债配置，根据市场变化以及对资金面的判断，适时调整组合久期及杠杆水平。通过合理的配置利率债、商金债和存单等资产，努力获取有利成果。本基金合理安排融资结构，努力控制融资成本和流动性风险，在各项指标合规的前提下努力为基金持有人获取合理收益。

——摘自东吴添利三个月定期开放债券型证券投资基金2024年第3季度报告

7月到9月上旬，权益市场主要指数均逐月回调，叠加信用风险扰动蔓延，转债在7月-8月明显下跌。转股价值持续下行的同时，转债市场还面临着债底信用风险的冲击。但9月24日以来，国内重磅经济政策、货币政策、地产政策及资本市场政策等“组合拳”密集出台之下，A股市场大幅反弹，上证指数连续大涨后重新站上3000点，中证转债与沪指涨幅同创4年来新高。本报告期内，本产品以长期收益为首要目标，通过投资范围内投资品种的风险收益比，借助资产品种风格的轮动灵活调整组合，致力优化风险收益结构。

——摘自东吴优益债券型证券投资基金2024年第3季度报告

风险提示：东吴月月享30天持有期短债基金是债券型基金，该基金为持有期产品，具有一定的流动性风险。每份基金份额设置30天锁定持有期，基金份额持有人仅可在该基金份额锁定持有期届满后的下一个工作日起办理基金份额赎回。

基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资者的风险承受能力相适应。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。如需购买相关基金产品，请关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。基金管理人不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

$东吴鼎泰纯债债券A(OTCFUND|006026)$

$东吴鼎泰纯债债券C(OTCFUND|014570)$

$东吴月月享30天持有短债A(OTCFUND|015426)$

$东吴月月享30天持有短债C(OTCFUND|015427)$

$东吴添瑞三个月定开债券A(OTCFUND|018416)$

$东吴添瑞三个月定开债券C(OTCFUND|018417)$

$东吴添利三个月定开债券A(OTCFUND|016759)$

$东吴添利三个月定开债券C(OTCFUND|016760)$

$东吴优益债券A(OTCFUND|005144)$

$东吴优益债券C(OTCFUND|005145)$