三季报出炉，如何解读？

近期A股市场持续波动，权益市场热门赛道涨跌互现，下半年投资机会可能在哪里？我们不妨从三季报中抽丝剥茧，探寻基金经理的心路历程。

东吴基金三季报已全部披露，基金经理在季报中吐露了什么心声，对市场又有哪些独到见解？

1、2024年下半年科技领域有望存在较大投资机会

刘元海东吴科技王牌

3季度A股市场呈现出V型走势，先跌后涨。9月24日之前，市场呈现出阴跌趋势，反应了投资者对国内经济比较悲观。9月24日A股市场迎来一根久违的大阳线，投资者信心有所恢复。我们认为，当前A股市场信心比较重要。从股利贴现模型看，市场估值水平主要取决于以下三个因素：无风险利率水平、投资风险偏好以及上市公司利润增速。当前我们看到全球进入降息周期，无风险利率进入下行趋势有望有利于市场估值水平的提升。9月24日央行表示将创设新的货币政策工具向机构投资者提供抵押融资买股票，并且鼓励商业银行向上市公司和大股东贷款回购和增持股票。与此同时，证监会也发布市值管理指引，针对股价短期连续或者大幅下跌，以及长期破净的公司应当披露估值提升计划。我们认为这些政策落地有望有利提升投资风险偏好以及信心的恢复，从而提升估值水平。货币政策已超预期，我们预期财政政策或许也将发力，防止经济通缩风险，因此4季度上市公司净利润增速见底回升或值得期待。影响市场估值水平三大因素都有向好的趋势，当前A股市场相对底部或许已经看到，A股中长期投资机会或许有望存在。

3季度，本基金继续围绕AI人工智能寻找投资机会，报告期内以AI算力、AI硬件（电子半导体）以及汽车智能化三大方向为关注方向。

去年至今AI算力表现比较强，我们认为AI算力可能还有投资机会，因为未来AI算力需求有望保持快速增长态势。站在当前时间点，我们更为关注AI应用的投资机会，包括：（1）AI大模型在端侧落地有望驱动AI硬件时代的开启，AI手机、AIPC以及AI物联网设备产业趋势有望越来越明显，可能存在的投资机会：消费电子产业链和半导体等；（2）AI技术在智能驾驶领域的应用，国内智能驾驶产业有望从培育周期进入成长周期，可能存在的投资机会：汽车智能驾驶产业链等；（3）AI人形机器人；（4）拥抱AI的软件公司。中短期，我们更为关注AI硬件和AI智能驾驶投资机会。

—摘自2024年东吴移动互联混合第3季度报告

2、消费需求修复三部曲

赵梅玲东吴消费女神

2024年3季度，由于国内有效需求不足，消费增速在去年低基数基础上进一步放缓，1-8月社会消费品零售总额同比增长3.4%(数据来源：国家统计局），旅游出行等服务消费在暑期依然具备一定韧性，成为拉动消费增长的重要动能之一。从需求上，随着以旧换新和设备更新等为内需促消费政策逐步在各省落地，家电、汽车等行业从9月份的终端零售数据看到改善迹象。随着9月底中央政治局确立了促内需、稳增长的政策决心，我们期待后续更多促消费、扩内需的举措推出，扭转目前内需不足的现状。

我们专注于寻找消费成长的商业模式，通过自下而上的细致研究，努力获取大消费领域的阿尔法收益。三季度，本基金以消费行业龙头为核心配置仓位，加强消费各行业竞争格局研究和需求跟踪，期待从中挖掘高性价比的标的，力争为组合创造可持续的回报

——摘自2024年东吴消费成长混合第3季度报告

3、聚焦于国内政策风向和经济复苏信号

周健量化实力派

三季度，国民经济回升趋势有所反复，外围降息有利于政策维稳。高频数据和价格走势显示服务业、消费偏弱。出口仍超预期，但持续性存疑。开工率数据显示下游需求低迷，尤其是地产销售。政策方面，月底出台金融支持经济高质量发展的一系列逆周期政策，政治局会议也突出对经济工作的重视，资本市场悲观预期有望得到扭转。

市场方面，投资者对宏观经济和地缘政治担忧，造成股票市场估值不断下降。逆周期政策出台之后，投资者风险偏好回升，股票市场快速上行。长期国债收益率先下后上，人民币对美元汇率有所升值，反映出市场信心有所修复。结构上，大盘成长风格领涨，尤其是双创板块的指数权重股，信用利差快速回升，国债收益率曲线整体下移

三季度，我们以控制回撤和波动为首要目标，战术上借助大类资产、风格和行业的轮动灵活调整组合，致力优化风险收益结构。股票投资方面，在市场接近前低时提高仓位，以低估值、大市值风格为主，积极寻找估值和业绩可能双击的方向。债券投资方面，聚焦利率债和高评级可转债，保持中性久期，少量参与波段。

——摘自2024年东吴安鑫量化混合第3季度报告

4、关注工业化成熟期投资主线

刘瑞均衡成长派

回顾2024年第三季度，根据万得终端数据，以沪深300为代表的宽基指数，在7月、8月均呈现出调整走势，月线收阴。市场在9月中旬才出现了几个交易日的弱反弹，直到9月24日，国新办举行的央行、金管总局和证监会新闻发布会推出“首期5000亿证券、基金、保险公司互换便利”和“首期3000亿股票回购、增持再贷款”工具，A股市场被点燃。随后，9月26日，政治局会议提出“促进房地产市场止跌回稳”，之后四个交易日A股市场连续放量大幅上涨。

基于AI赋能下的科技创新产业趋势，我们更加关注以手机为代表的AI终端和算力方向。基于中国经济潜在拐点的出现，结合相关公司的稳健经营和合理偏低的估值水平，我们更加关注港股互联网。考虑到未来数年中国资本市场定位重要性潜在提升的可能性，我们提升对非银方向的关注。

对于A股市场未来一个季度以及中长期的走势，我们秉持偏积极乐观的态度。我们看到中国央行通过股票资产为抵押品模式，直接为非银机构及A股市场注入流动性，这或许代表着国家管理层对股票市场的定位产生了新的共识，股票市场的作用定位或许有所提升。我们倾向于认为前期超跌股普涨修复的第一阶段行情可能接近尾声，后面或许会经历一定的震荡稳固，在市场的后续运行中，我们或有望看到由基本面驱动的分化结构性行情，我们认为基于强劲的产业趋势逻辑的方向，有望在未来走出或许不错的行情表现。

—摘自2024年东吴新产业精选股票第3季度报告

5、关注AI相关投资机会

高端制造AI新锐张浩佳

目前来看，经过2-3年的调整期，上涨之前市场整体的估值水位也已经回到历史相对较低位置，同时随着我国经济的逐步回暖，预计相关行业景气度可能也会逐步回暖，盈利能力有望逐步复苏，同时AI的投资趋势相对较为明确，有望带动相关科技行业的投资机会。

2024年来看，随着国内经济的逐步复苏和全球AI的继续发展，市场预计可能仍会聚焦在具备产业景气及政策友好相关的板块中，同时美联储已经开启降息周期，市场环境或将更加友好，但考虑到降息环境可能是逐步兑现，目前仍要重视估值-业绩匹配度，低估值行业的股价波动性也会相对较低。横向对比各行业情况，本基金比较重视成长行业景气向上周期可能带来的盈利弹性，关注以AI、半导体、出口链等方向的投资机会，同时会尽量选择ROE触底回升，行业盈利逐步稳定向上的行业，致力于优选产业链估值业绩匹配相对较好的公司进行配置。

——摘自2024年东吴多策略混合第3季度报告

6、医药行业有望复苏

毛可君医药新生代

三季度市场出现一轮集中的反弹，其中，医药生物申万一级行业指数上涨17.62%，一举结束了该行业指数此前连续五个季度收跌的态势。三季度医药和市场均迎来连续的积极催化，主要包括7月的创新药支持政策的发布以及9月中下旬的美联储降息和国内一系列宏观经济政策出台。7月5日，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，有望持续提振我国创新药产业发展。9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，美联储降息周期终于正式开启，资金敏感型的创新药等医药产业有望受益。

9月24日以来，一系列宏观经济政策叠加出台，直指消费、房地产、信贷等当前宏观面关键环节。9月26日中央政治局会议指出“要全面客观冷静看待当前经济形势、正视困难、坚定信心”并“有效落实存量政策，加力推出增量政策”，除了在财政、地产等方面持续加码外，中央也提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”、“支持上市公司并购重组”等方向。这些有望提振上市公司基本面预期。医药行业连续大幅跑输市场后在三季度最后一周迎来显著反弹并实现超额。生物医药行业作为新质生产力代表之一，我们中长期继续相对看好医药以科技创新为主线的成长机会，并在报告期内比较集中布局了创新药及其产业链、医疗服务与消费医疗、医疗设备等。

——摘自2024年东吴智慧医疗量化混合第3季度报告

7、聚焦科技成长，重点关注电子半导体主线

徐慢先进制造猎手

2024年三季度，本基金主要配置消费电子、AI算力、半导体等方向，其中，重点增配AI算力板块，基金整体单季度实现正收益。本基金将持续关注全球科技创新浪潮，包括消费电子、半导体、人工智能、自动驾驶、机器人等领域，具体可能含盖TMT、汽车、机械等行业的投资机会。展望后市，若宏观经济在一揽子政策的持续推动下逐步稳中向好，更多行业有望迎来较好的机会。其中，和宏观经济具有一定关联度，且具备产业升级、技术创新的消费电子、半导体等行业或值得重视。当前货币政策相对宽松，产业政策持续出台，以电子半导体为代表的科技行业，在AI浪潮的持续推动下，有望在周期复苏过程中，新增AI相关驱动力，从而有望推升发展空间。

——摘自2024年东吴阿尔法混合第3季度报告

8、关注智能驾驶和新型电力系统

谭菁基金经理

3季度末，本基金关注科技、智能驾驶产业链和新型电力系统的龙头公司。汽车行业在国家以旧换新的补贴之下，零售端销量数据从8月份开始逐渐回升并转正，9月持续了该趋势。而供给端，在新车型的推动之下，具备部分智驾能力的汽车尤受青睐，市场上频繁出现一些爆款的车型。虽然总体宏观经济有压力，但是汽车产业在持续创新的驱动之下，仍然保持了相当的韧性，具备创新和管理优势的龙头公司有了超越行业的表现。

电网和储能行业高景气度的趋势延续。为了适配高比例的新能源发电的需求，电网和储能建设如火如荼。电网解决了电的空间错配，而储能解决了电的时间错配，二者相辅相成，不可或缺。我国具备坚强的智能电网，技术上具备优势，跨区调配的能力强。反观欧美，其电网基础设施落后，已经持续十年没有出现大规模的电网建设。如今，美国AI产业链爆发，电网成了AI发展的瓶颈，欧美的电网都存在“补课”的需求。我们可以看到，欧美国家电网和储能建设是并行的，电网建设相对较慢，储能即可发挥其并网灵活的特征，二者相互补充，相互验证。4季度，我们会延续智能驾驶、新型电力系统的主线。国家扶持经济的态度明确，新质生产力的方向明确。我们会重点关注政策和产业的方向。

—摘自2024年东吴安享量化混合第3季度报告

特别提示1：以上所涉及行业、方向均仅供参考，不代表基金目前持仓或未来投资，不构成任何投资建议，投资有风险，选择需谨慎，请投资者理性决策。

特别提示2：以上内容均摘自基金2024年第3季度报告，本文章内容不构成任何投资建议。文章中的观点和判断仅代表东吴基金当前的分析，东吴基金不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变化。投资有风险，选择需谨慎。投资者自行承担任何投资行为的风险与后果。

特别提示3：东吴新产业精选股票基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股或选择不将基金资产投资于港股，基金资产并非必然投资港股。基金资产投资于港股，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资者的风险承受能力相适应。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。如需购买相关基金产品，请关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。基金管理人不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

$东吴移动互联混合A(OTCFUND|001323)$

$东吴移动互联混合C(OTCFUND|002170)$

$东吴新能源汽车股票A(OTCFUND|014376)$

$东吴新能源汽车股票C(OTCFUND|014377)$

$东吴嘉禾优势精选混合A(OTCFUND|580001)$

$东吴嘉禾优势精选混合C(OTCFUND|015152)$

$东吴新趋势价值线混合(OTCFUND|001322)$

$东吴多策略混合C(OTCFUND|011949)$

$东吴阿尔法灵活配置混合C(OTCFUND|014581)$

$东吴新产业精选股票C(OTCFUND|011470)$

$东吴新经济混合C(OTCFUND|012617)$

$东吴双动力混合C(OTCFUND|011241)$

$东吴消费成长混合C(OTCFUND|012972)$

$东吴国企改革主题灵活配置混合C(OTCFUND|012615)$

$东吴智慧医疗量化混合C(OTCFUND|011948)$

$东吴安鑫量化混合C(OTCFUND|015153)$

$东吴安盈量化混合C(OTCFUND|015154)$

$东吴科技创新混合C(OTCFUND|020967)$

$东吴行业轮动混合C(OTCFUND|011240)$

$东吴医疗服务股票C(OTCFUND|013941)$