近期债市出现了年初以来最大幅度的调整，债基业绩表现有所波动，投资者关心今年以来债市持续走强的因素变化了吗？基金三季报发布，一起回顾嘉实固收基金经理三季度债市表现分析，聊聊接下来债券配置思路。
统计时间:2024/1/1-2024/9/30
三季度经济政策回顾
国内方面，经济延续弱修复态势，CPI 同比温和回升，食品项为主要推动力量，结构上外需、 制造业投资和基建投资保持韧性，但消费、地产投资等延续弱势。9月24日国新办会议一系列政策密集出台，下调存量房贷利率，预计平均降幅约为0.5个百分点，同时二套房首付比例最低下调至15%，“金融16条”与经营性物业贷款政策延期两年，保障房再贷款政策央行资金支持比例提升至100%等。
货币政策方面，货币政策支持性立场不变，央行于7月、9月两次降息，7天逆回购利率下调至1.50%，同时9月降准50bp，释放长期资金约1万亿元。央行新设两个结构性工具支持股票市场，包括证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款。
财政政策方面，今年以来财政发力谨慎克制，尽管三季度政府债发行明显提速，但广义财政支出明显慢于往年。9月26日政治局会议召开，时点及表述均超出市场预期，释放出极强的稳增长信号，会议提出“加大财政货币政策逆周期调节力度”，未来增量政策推出预期明显升温。
三季度债市震荡，波动加大
三季度市场的运行可以分为三个阶段：第一阶段，7 月初到 8月初：虽然消费税改革传闻、暂停转融通以及央行公告借入债券等政策一度导致股市和债券利率向上反弹，但整体而言，这一时期市场交易主线在于“弱预期、弱现实”，权益资产和债券利率整体呈现震荡下行趋势。
第二阶段，8月初至9月24日：8月初的日本央行货币政策变动与我国央行买卖国债行为加剧了股、债下跌压力，但随着我国央行对利率管控减弱，利率在8月中旬便重回下行通道，股票市场则在投资者对经济悲观预期影响下进一步下行。
第三阶段，9月24日至9月末：9月24日央行和金融监管领导宣布一揽子宽货币政策和刺激房地产政策，投资者对政策的预期开始快速扭转，上证指数快速突破 3300 点，而在股债跷跷板作用之下，仅一周左右的时间，10Y 国债活跃券收益率向上调整达到 20 基点。
——嘉实融惠基金经理
胡永青
2024年3季度，央行主导下货币政策保持稳健，货币市场收益率和债券市场利率震荡。三季度银行间隔夜和7天回购利率均值分别为1.79%和1.90%，较二季度均值1.84%和1.94%略有下行。债券收益率震荡下行，二季末1年期和10年期国开债收益率分别收于1.65%和2.15%，较二季度末1.69%和2.29%略有下行。三季度信用债市场收益率上行。三季末1年期高评级的AAA级短融收益率由二季末的2.02%上行至2.17%，同期中等评级的AA+级短融收益率则由2.12%上行至2.25%。
——嘉实超短债基金经理
李金灿
三季度债券收益率呈“V型”走势，且表现出“慢牛快熊”特征，监管调控力度为交易主线。
市场方面，央行买卖国债及监管对长期国债的指导使得市场在7月及8月上旬出现短暂调整，但基本面偏弱叠加宽松货币政策的支持下债券收益率在9月中旬前整体震荡下行，10年、30年国债利率持续刷新前低，9月下旬政策组合拳落地，市场风险偏好反转，债券收益率快速上行，机构赎回影响下信用利差大幅走阔。全季度来看，10年国债利率下行约5bp，5年期国债下行约 13bp，一年期存单利率下行约4bp，整体曲线呈现出陡峭化下行。
——嘉实汇鑫中短债基金经理
赵国英 王立芹
三季度前半段债券市场收益率持续下行，资金面整体保持稳定，中长期利率债走势相对占优，表现出牛市环境。但在9月最后一周，由于政策出现重大转向，导致债券市场波动明显放大，收益率显著上行。权益市场3季度前半段震荡回落，风格上进一步向低估值、高股息、低波动方向集中，9月最后一周波动率明显放大，各类指数明显反弹。
——嘉实汇享30天持有期纯债基金经理
林洪钧 杨烨超
三季度，债市供给压力上升，非银“钱多”有所弱化，长端压力测试、宏观调控加力之下，债市赎回扰动频现，季末降准降息幅度超预期、定价中枢下移，期间10年期国债收益率由 2.24%下至2.15%，10y国债活跃券最低触及2.0%。
一来，季末稳增长政策加力。7-8 月经济维持弱修复，外需、制造业投资保持韧性，工业生产略有转弱，消费、地产、基建、通胀弱势加剧，内需不足问题依然突出，三季度 GDP 增速预期下修、经济增长目标态度转向，基本面仍利好债市情绪。
二来，央行国债买卖操作落地，强化长端利率管理。7-8 月央行继续关注长端利率风险，通 过指导大行卖债、交易商协会自律调查、国债“买短卖长”等方式对长端利率过快下行实施管控， 加力推动收益率曲线陡峭化修复。
三来，宽货币继续加码配合稳增长发力，幅度略超预期。一是，7月OMO调降10bp、MLF 跟 随调降 20bp，强化新框架下OMO利率作为政策利率“锚”的定位。二是，季末一揽子稳增长举措 推出、宽货币同步配合，降准50bp、降息20bp 幅度略超预期，央行称年内仍有1-2次降准待落地，逆周期调节诉求加大、宽货币环境延续。
四来，债市供给压力上升，非银“钱多”有所弱化。供给端伴随专项债发行提速，政府债券 净融资从 7月的0.6万亿攀升至8、9月的1.8万亿、1.5万亿，供给扰动放大；需求端缴款压力抬升，弱化非银“钱多”格局，叠加央行压力测试、理财赎回扰动下，三季度后半段债市波动放大，配置盘放缓进场。
——嘉实年年红一年持有期债券
轩璇
债券市场方面，央行货币政策延续稳健基调，财政政策在三季度边际有所发力，国债和地方债发行进度加快，银行间市场流动性维持平衡充裕。央行持续对长端和超长端收益率发表市场观点，并通过公开市场国债买卖操作指导长端和超长端价格，市场收益波动下行。整体来看，1年期 AAA存单收益率从6月28日的1.96%下行至9月30日的1.91%；10 年期国债收益率从6月28日的2.21%下行至9月30日的2.15%。长端下行大于短端，收益率曲线平坦化下行。
——嘉实30天中短债基金经理
李曈 韩昭
24年Q3债券市场大幅震荡，债券价格走出过山车行情。利率债强于信用债。10y国债收益率一度下行至2%左右，一致的预期和市场极致的交易行为成了利率快速下行的催化剂，9 月末在降息降准后，市场出现了利好兑现的止盈行为，月末上行至2.2%附近，和 6月末基本走平。信用债市场大幅震荡，本季度3年AAA中票收益率上行10bp左右。
——嘉实多元债券
董福焱 李宇昂 洪流
债券市场收益率下行，中长端利率不断创新低，信用利差压缩至极值。在此期间，组合增配了超长端利率债，以及长端地方政府债。9 月下旬中央经济政策往积极方向的重大转变，美联储降息打开国内货币政策空间，政策力度之大，扭转了市场风险偏好和股债走势，股市快速放量大涨，债市下跌。短期来看，此次政策调整提振了居民和企业的信心，经济持续下行的风险短期解除，但能否回升，还需要更多政策支持。
——嘉实安益基金经理
赖礼辉
综上，经济总量转为上升周期还有待证实，货币宽松基调仍将延续，债市尚没有转向。展望后市，利率中长期方向仍将回归基本面，考虑高质量发展背景下基本面改善或难一蹴而就，市场仍将处于货币宽松周期之内，降准降息有望再次成为市场博弈的焦点。综上，短期债券市场不存在转向的风险，大概率继续在多空双方博弈下呈现震荡格局，仍可积极把握因情绪冲击带来的利率阶段性冲高的配置机会。
经历了9月债市阶段性调整之后，市场延续震荡企稳态势，对于普通投资者来说，债券型基金反而具有配置价值。同花顺数据显示，截止10月28日，中证全债指数今年以来涨幅5.55%，中证短债指数今年以来涨幅1.89%，从今年业绩表现来看，尽管短期波动，但债券型基金整体表现呈现了相对稳健的特点，适合稳健理财。
风险提示：基金投资需谨慎，投资人应当阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身的投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金的业绩也不构成本基金业绩的保证。
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