聚辰股份：投资建议：目标价83.7元，维持“买入”评级
作者:华泰证券 时间:2024-10-29
公司3Q24实现营收2.54亿元（yoy：+37.73%，qoq：-4.88%），归母净利润0.68亿元（yoy：+262.73%，qoq：-25.54%），扣非归母净利润0.55亿元（yoy：+152.81%，qoq：-29.76%）。今年第三季度公司NOR_Flash及汽车EEPROM产品销量已分别超过和接近整个上半年的出货量，但我们预计由于手机/面板EEPROM以及SPD收入较二季度有所下滑，导致3Q24整体营收环比略有下降。此外，由于汽车产品占比提升，拉动3Q24毛利率环比向上，但由于汇兑损失及研发投入增加，导致3Q24归母净利率环比下降7.46pct至26.89%。长期来看，我们认为SPD和汽车EEPROM仍是主要营收增量贡献，NOR_Flash将勾勒全新增长曲线，维持“买入”评级。
3Q24回顾：NOR及汽车EEPROM表现突出，毛利率环比进一步提升
分产品来看，公司汽车级EEPROM向全球客户拓展顺利，NOR_Flash在电子烟、TWS蓝牙耳机、AMOLED手机屏幕以及PLC元件等领域实现大规模供货，上述两大产品线营收环比表现突出。此外，音圈马达驱动芯片产品线成功迭代，出货量也保持稳定增长。但受下游客户提货节奏以及汇率波动影响，我们预计手机/面板EEPROM以及SPD营收环比有所下滑。毛利率方面，由于应用于汽车等高附加值市场产品的销售占比提升，3Q24毛利率同环比分别提高11.21/0.40pct至55.17%。考虑3Q24新员工入职等因素影响，公司研发费用环比略增472万元，研发费用率提升至18.82%。截至三季度末公司存货2.27亿元，较上季度末略微增加（2.20亿元），存货周转天数基本保持稳定（176天）。
4Q24展望：汽车产品进入快速放量期，NOR_Flash份额有望持续提升
传统业务以外，公司新产品陆续迎来突破，具体来看：1）公司在全球EEPROM市场保持领先地位，随着24-25年DDR5内存模组渗透率的持续提升，SPD出货量仍有望保持同比增长。此外，公司汽车产品布局进入收获期，产品规格以及客户覆盖面不断完善，汽车级EEPROM出货量快速提升；2）公司NOR_Flash产品布局从小容量向中大容量拓宽，凭借NORD特色工艺优势，有望实现市场份额和品牌影响力的不断扩大；3）公司OIS音圈马达驱动芯片已通过智能手机厂商的测试验证，部分规格产品有望搭载于主流智能手机厂商的中高端和旗舰机型。
投资建议：目标价83.7元，维持“买入”评级
考虑SPD及手机EEPROM业绩释放节奏放缓，我们下调公司24/25/26年归母净利润分别为2.79/4.70/6.49亿元（前值：3.65/5.29/7.29亿元），考虑新品释放业绩仍需要一定时间，给予28x_25PE（可比公司Wind一致预期中位数37x_25PE），目标价83.7元（前值：75.9元），维持“买入”评级。
风险提示：DDR5渗透率不及预期，市场竞争加剧，新品推广不及预期。经营预测指标与估值
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