【中金公司】康冠科技：新客户订单增量明显，但盈利继续承压
公司公布1~3Q24 业绩：1）收入113.91 亿元，同比+33.1%；归母净利润5.58 亿元，同比-35.5%；扣非后归母净利润4.44 亿元，同比-46.9%。2）对应3Q24 营业收入47.91 亿元，同比+33.5%；归母净利润1.49 亿元，同比-53.4%；扣非后归母净利润1.31 亿元，同比-56.8%。3）公司业绩低于我们预期，主要由于上半年以来面板成本持续上行，国内外彩电、交互屏订单竞争加剧导致价格竞争激烈所致。
创新显示类、彩电业务拉动收入持续快速增长：
1）4Q23 公司新增北美ODM 客户，拉动彩电收入连续三个季度高增。3Q24 公司智能电视收入同比+60.1%，出货量同比+42.3%。据洛图数据，2024 年9 月康冠在全球彩电专业ODM 代工厂中出货量排名第三，1-9 月累计出货量超过750 万台，同比+36%。2）公司内销市场创新类显示产品持续发力，自主品牌推进仍未放缓，3Q24 收入同比+38.6%，出货量同比+110%。3）智能交互屏经历欧美库存周期，目前虽已进入正常出货阶段，但海外市场竞争仍激烈、需求尚未看到明显提升，表现依然平淡。3Q24 收入同比-8%，出货量同比-29%。
毛利率环比继续下滑，盈利承压：
1）面板占公司主营业务成本比重高，1H24 面板价格持续上行对公司盈利造成明显负面影响。此外，公司扩大业务规模，也在一定程度上牺牲了短期盈利。1Q24/2Q24/3Q24 毛利率分别为12.6%/14.9%/12.2%，同比-6.5ppt/-3.5ppt/-3.9ppt。2）费用率管控依然严格，3Q24 管理费用率、销售费用率、研发费用率分别为2.1%/3%/4%，同比-0.1ppt/+0.8ppt/-0.5ppt。3）由于出口占比高以及人民币汇率波动，3Q24 公司汇兑损失5998.37 万元。
根据WitsView 数据，面板价格自二季度末以来基本趋于平稳，随着后续新订单稳定以及价格调整推进，我们预计毛利率有望环比改善。公司在大屏显示类生产制造具备规模和效率优势，传统主业稳健且新兴市场客户基础较好，中长期有望恢复稳定增长。
考虑部分业务订单价格竞争较为激烈，我们下调2024/2025 年净利润15%/17%至8.74 亿元/10.24 亿元。当前股价对应2024/2025 年16.8 倍/14.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑近期板块估值回升，我们维持23.6 元目标价不变，对应2024/2025 年18.5 倍/15.8 倍市盈率，较当前股价有10%的上行空间。
新业务发展不及预期风险；市场需求波动风险；市场竞争加剧风险。
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