中航证券-—— 复星医药 600196    经营现金流优化，创新聚焦！

　　2024三季报

　　2024年前三季度，公司实现营业收入309.12亿元，同比增长0.69%，不含新冠相关产品，营业收入同比增长约5.74%;实现归属于上市公司股东的净利润20.11亿元，同比下降11.93%;其中，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.36亿元，同比增长24.58%。

　　精益运营、降本增效持续推进，经营现金流优化

　　2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额29.87亿元，同比增长21.33%，经营现金流持续优化。2024年前三季度，公司销售费用率为21.33%，同比下降2.21个百分点;管理费用率为10.17%，同比下降0.15个百分点，剔除新并购企业影响，管理费用同口径减少约3亿元;精益运营、降本增效持续推进。创新研发方面，公司持续聚焦优势管线，优化研发项目管理和资源分配，确保关键项目优先推进。2024年前三季度，公司研发投入共计39.15亿元;其中，研发费用为26.48亿元，研发费用率8.57%，同比下降1.71个百分点。

　　战略聚焦创新药械领域，核心资产及研发平台战略加仓

　　研发进展方面，2024年第三季度，公司有两个产品(曲妥珠单抗;肉毒素)获批上市，1个产品管线(SBK010)上市申请获得受理,1个产品管线达到三期临床主要研究终点(HLX11)，1个产品管线进入2期临床(HLX53)，6个产品管线获批临床(斯鲁利单抗、FH-2001胶囊、23价肺炎球菌多糖疫苗、人二倍体细胞狂犬病疫苗、XS-04以及HLX17)。

　　2024年9月13日,公司控股子公司复星医药产业与Kite Pharma、复星凯特共同签订《股权转让协议》，约定复星医药产业将增持复星凯特50%的股权。本次股权转让交割后，复星医药产业将持有复星凯特100%股权，复星凯特将纳入公司合并报公司范围，复星凯特将保留奕凯达及在研项目FKC-889于中国境内及香港、澳门的独家开发、生产及商业化权益。公司此举完成核心资产及研发平台战略加仓，成为公司聚焦创新药械的一项战略举措。

　　投资建议∶

　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.09元、1.37元和1.68元，对应的动态市盈率分别为24.48倍、19.42倍和15.87倍。公司是国内创新药龙头之一，产品覆盖领域广泛，并且创新转型持续推动。随着公司创新药产品上市，收入结构有望进一步改善。维持买入评级。