一、大A的三季报全景
截止10月31日，A股5360家上市公司中已有5356家三季报披露完毕。其中，54.63%的公司营业总收入实现同比增长，46.17%的公司归母净利润实现同比增长。
超过一半的企业挣钱能力是在下滑。能在A股上市的企业应该说是这个社会最具备竞争力的公司，这就是目前整体大环境的情况。
总体来看，2024年前三季度5356家A股上市公司合计实现营业总收入52.54万亿元，同比下降0.87%；合计实现归母净利润4.41万亿元，同比下降0.53%。
从营收增速上看，商贸零售、建筑、房地产是下滑最严重的，家电、金融、互联网、信息技术基本个位数的增幅。
房地产的艰难，看万科的财报就能感受到，今年前三季度实现销售2200亿，净亏损179亿。万科是房地产里面的优秀生，而且最早喊出来「活下去」的口号，危机意识最强的都这样，其他的房产企业可想而知了。
从净利润上，依然是房地产以同比下降156.36%录得榜首，钢铁、建筑这些和房地产强相关的也大幅下滑。还在增长的是电气设备、食品饮料、交通运输、金融。还得继续在坑里面捡豆子。
这就是目前大A的情况。9月底的刺激政策，目前开始有了些影响。昨天最新发布的财新PMI（采购经理指数）录得50.3，较9月回升1.0个PP，重新回到了荣枯线以上。
二、分众三季报
2024年前三季度，营业收入 92.61 亿元，同比增长 6.76%。归母净利润达到 39.68 亿元，同比增长 10.16%；扣非净利润 35.41 亿元，同比增长 8.71%。
2024年第三季度，单季度主营收入 32.94 亿元，同比上升 4.3%，较上一季度环比增长 1.73%。单季度归母净利润 14.75 亿元，同比上升 7.59%；单季度扣非净利润 13.44 亿元，同比上升 4.54%。
对比上面大A的整体情况，我们对分众的业绩表现是满意和知足的，对江总团队的努力是认可的。
根据 ctr 媒介智讯的数据，2024 年 1-8 月广告市场同比上涨 3.1%，呈现出稳步增长态势，而电梯广告依旧以亮眼表现领跑行业。其中，电梯 lcd、电梯海报广告刊例花费同比分别实现 24.3% 和 16.9% 的增长。分众作为电梯广告的龙头，受益于行业的增长，电梯媒体业务保持较为景气度。
但是，同时我们也看到应收账款的持续增加，2024 年 Q1、Q2、Q3 末，应收账款分别为 19.21 亿元、24.08 亿元、25.72 亿元，受宏观环境影响，同比增长幅度较大。
Q3的32.9亿的营收，净增加1.8亿应收；前三季度合计92.6亿营收，净增加9.2亿应收，还在可接受的范围内。这是由广告的生意模式决定。
每期的广告位，到期之前要么降价，要么降低标准，不然时间一过，广告位就作废了。分众为了确保老客户的体验，自然选择了放松标准，降低了对客户的付款能力和信用的考核，应收自然会有一定的上涨。
对于分众的利润构成，三季度有1.26亿退税和0.4亿投资收益，去年同期这两项数字分别是0.88亿和0.24亿。前者是不可控的政府退税节奏，后者主要是上半年数禾科技的回购行为。
三、古井三季报
古井贡2024年前三季度营收190.7亿，同比增长 19.53%，归母净利润47.5亿，同比增长24.39%，扣非净利47亿，同比增25.55%。
Q3营收52.63亿，同比增长13.36%，归母净利11.74亿，同比增长13.6%。扣非净利润11.6亿，同比增长14.52%。
对比2024年全年的目标是：计划实现营业收入244.50 亿元，较上年增长20.72%；计划实现利润总额79.50亿元，较上年增长25.55%。（利润总额是税前利润）
前三季度已经完成营收190.7亿，利润总额66.9亿。如果要达成全面目标，第四季度需要完成53.8亿营收和12.6亿利润总额。相比去年四季度的43亿营收，10.8亿利润总额，同比增幅分别要达到25%和17%。
在今年这个大环境下，要想实现这个目标非常困难。24年可能成为古井完不成目标的一年。
2024年Q3毛利率77.9%，2023Q3是79%。2024Q2是80.4%，同比增长，但环比下降。牺牲了些毛利率来换取营收的增长。意味着较低毛利率的古井贡酒销售占比增加，较高毛利率的年份原浆销售占比下降。
合同负债，Q3为19.4亿，2023年Q3合同负债是33.2亿，同比下降了41.5%，22年Q3为37.6亿。对比24年年中报合同负责余额22.2亿，减少了2.8亿。过去5年的第三季度，实际收款均高于确认的营收。
合同负债余额，反映的是经销商的拿货意愿和信心，如果销售市场好，经销商会更愿意提前支付货款，获取供应权。企业可以通过合同负债的调节，来帮助企业平滑业绩波动，在市场需求好的时候，减少合同负债的释放，将部分收入递延到未来确认；在市场需求弱的时候，加快合同负债的确认。
销售费用48.23亿，销售费用率23%，比一二季度的费用率是有所下滑的，也低于去年三季度的28.3%的销售费用率，虽然绝对值上同比增长10.5%，但也低于营收增速。
借用老唐的图，茅台、汾酒、古井贡酒是第三季度，所有主要白酒企业里面，应收和净利均两位数增长的三家企业。
估计全年营业收入同比增长15%，达到230亿左右；归母净利润同比增长17%，达到54亿左右。按此计算，目前的市盈率也就11倍左右，还是肉眼可见的低估。
三、茅台三季报
茅台2024年前三季度，营业收入同比增长16.9%至1231亿元，其中白酒营收1205亿（其中茅台酒收入同比增长15.9%至1011亿，首次实现破千亿，系列酒营收增长24.4%至194亿），再加上3亿左右酒店和冰淇淋，以及大约23亿财务公司的营收。
归母净利润同比增长15%至608亿。
销售费用前三季度，同比大幅增长38%。系列酒大单品1935的价格倒挂，一批价低于出厂价几十元；系列酒放下身段，大幅增加系列酒的经销商，年内新增43家，其中第三季度新增25家。
对比2022年全国只增加了一名经销商，23年新增0。
茅台也得放下身段，出门去跑业绩了，没有人可以躺平，强大到茅台尚且如此。
营业总成本同比增长了21.5%，除了上面提到的销售费用38%同比增长外，税金及附加同比增长了24.2%，这主要由于茅台传统渠道出厂价相比去年同期提高20%，导致了今年税基的提升。
合同负债余额99.31亿，环比基本持平，二季度为99.93亿，但较去年同期113.95亿下降了12.8%。相比上面分析到古今贡的合同负债余额下降，茅台的优势在这里酒体现出来了。
经销商对茅台的信心仍在，在大环境不好的情况，茅台也适当放宽了对经销商打款的节奏要求。
单看第三季度，茅台酒增速达16%，高于第二季度12.9%的增长；系列酒的增速，相较于上半年的30.5%，大幅放缓至13%。
前三季度直销渠道增长12.5%至519.89亿，批发代理增长21%至685.29亿，直销营收占比由上半年的41.3%再次回升至43.1%。批发代理增速高于直销渠道是受益于去年10月上调了53度贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格导致的。
茅台直销的APP，i茅台销售酒类不含税收入前三季度增长9%至147.66亿，基本与去年持平略低，但第三季度为147.66-102.50=45.16亿，同比（去年第三季度148.71-93.39=55.32）下降了18.4%，渠道的价值体现了。
单看第三季度，直销实现了183亿，同比增长24%，远高于渠道的同比增速，在第三季度的白酒营收中占比超过47%。可能的原因是，第三季度茅台在自营店（i茅台和自营店）里投放了更多的普茅以上高端品导致的，i茅台同比下降，那可能就是自营店大幅提升。
2024年全年茅台归母净利润预计在875亿10亿范围，对应当前1.93万亿的市值，市盈率22倍。
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