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2024年11月01日 17:36
业绩，永不落幕。
尤其是三季报，是检验行业景气度的关键，也是估值切换的核心依据。
比如韦尔股份、圣邦股份、汇顶科技的三季报大增，进一步强化了半导体复苏的逻辑；比如中际旭创、新易盛的三季报大好，强化了AI光模块的高成长逻辑，等等。
而随着三季报的结束，沉寂了3年的工程机械行业，终于迎来了景气度回暖的信号。
财报数据显示，2024年前三季度，三一重工、徐工机械等利润增速均出现了环比提升，而浙江鼎力更是直接扭转了半年报下滑的局面，前三季度实现净利润14.6亿，同比增长12.9%，重回高成长趋势。
在业绩回暖的同时，浙江鼎力的盈利能力也得到了修复。2024年以来，尽管公司的毛利率提升不明显，但是净利率却表现强劲，从一季度的20.82%提升到了三季度的23.83%，盈利能力大幅提升。
这个净利率水平已经远超三一重工、杭叉集团、安徽合力等竞争对手，甚至媲美片仔癀、东阿阿胶的水平，可见基础盈利能力的强悍。
或许正是看到了这种回暖的预期，2024年上半年有超500家机构回归。
而如果拉长周期看，浙江鼎力在工程机械行业的表现，绝对是非常稀缺的存在。
就拿核心的净利润数据看，2014年以来的十年时间里，公司只有在2020年出现了小幅的下滑，其余均保持了大幅增长的状态，净利润近十年年复合增速高达40%，是典型的高成长属性。
这个表现，在工程机械行业周期波动下，显得十分的亮眼和突出，实现了超强的逆周期特质。
在核心盈利能力指标，净资产收益率ROE方面，浙江鼎力同样很出色，2020年以来公司的ROE呈现整体攀升的趋势，到2023年达到了23.36%，远超徐工机械、中联重科等，不论是绝对数还是趋势，均保持了行业的稳定和强悍的特征。
那么，浙江鼎力靠什么实现了穿越周期？
同样是属于周期明显的工程机械行业，但浙江鼎力却有3个核心能力；
第一，产品线差异化。
工程机械行业的周期性，主要体现在上游需求量高的挖掘机等领域，典型的就是三一重工、恒立液压。
而浙江鼎力核心产品是臂式、剪叉式和桅柱式高空作业车，主要应用于国家电网、高铁、机场、隧道等工程项目，应用范围广，有效地抵御了单一大项目的周期风险。
并且，公司在行业做到了极致，臂式产品能够覆盖所有的高空作业任务，2022年在全球占率超过了6%，位居第二，仅次于徐工机械，但是盈利能力要强于徐工。
第二，电动化。
电动化是趋势，不光比亚迪、宁德时代带动了汽车的电动化进程，在工程机械行业电动化同样很快，尤其是高空作业机械。
目前浙江鼎力的产品已实现全系列电动化，2022年公司所有电动款产品销量占比达95.44%，也是全球唯一能够批量生产无油全电剪叉产品的企业。
第三，出海化。
在国内工程机械大周期下，公司为了平抑需求端的变化，积极出海，2020年以来海外营收占比大幅提升，到2023年提高到了60.8%。这种业务结构的快速切换，让公司实现了逆周期。
所以，正是产品线的差异化、电动化 以及出海，让公司成功实现了业绩的持续增长，展示了强悍的逆周期能力。
那么，这种高成长还能持续么？
尽管工程机械行业看似很成熟，但是浙江鼎力所在的细分赛道，依然具备很高的成长属性，主要有3个推动力；
1、国内复苏开启。
最新数据显示，9月挖掘机总销量15831台，同比增长10.8%，从4月份以来已经实现连续6个月正增长。其中9月份国内销量达到7610台，同比大增21.5%，增速继续加快，工程机械复苏信号强化。
在新一轮复苏下，下游基建企业迎来机械的补库存周期，有望释放上游机械的订单需求，三一重工、浙江鼎力等有望迎来新一轮的业绩修复周期。
2、电动化仍在加速。
目前浙江鼎力有剪叉式、桅柱式和臂式三个产品线，这两年臂式的占比提升非常明显，到2023年臂式产品营收已经达到39%，剪叉式营收占比从2019年的77%下滑到了48%。
臂式产品，已成为公司成长的主要动力。
这是因为，剪叉式和桅柱式都已经实现了100%的电动化，而臂式产品的电动化才刚开始。
2022年全球电动臂式占比才20%，渗透率提升空间非常大，这就好比目前的光伏N型技术，尤其是隆基绿能、爱旭股份代表的BC电池领域。
并且臂式平台需要具备更高的强度和耐受力硬度，制造难度远大于剪叉式，导致产品价格也更高。
所以，接下来臂式高空作业机械具备极强的量价齐升逻辑。浙江鼎力的臂式产品电动化率从2021年的58%提升到了2023年的73%，能充分享受全球需求的红利。
3、出海仍有空间。
2023年公司海外营收占比超过了60%，但仍有提升空间。数据显示，2023年北美高空机械租赁市场保有量为86万台，2015年以来的年复合增速超过了6%，随着电动化的渗透，未来这个增速还有望进一步提高，依然是典型的高成长细分赛道。预计到2025年，市场规模将达到300亿。
数据显示，目前全球工程机械龙头JLG、Genie等订单旺盛，甚至已排至2025年下半年。
而浙江鼎力海外毛利率要远远高于国内业务，并且还在提升，随着海外营收的进一步提升，公司成长和盈利能力有望进一步增强。
所以，目前看，不论是销量数据还是业绩端，工程机械都已经出现明显的复苏迹象，而浙江鼎力作为细分龙头，凭借着独特的优势，有望迎来新一轮业绩和估值的戴维斯双击。
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