如何选择和投资FOF？

FOF，即“基金中的基金”，是一种通过投资其他基金来实现资产配置的投资工具，于20世纪70年代发源于美国，当时由大型机构投资者发起，旨在通过投资多个不同类型的基金来实现资产配置和风险分散。2014年，中国证监会颁布了《公开募集证券投资基金运作管理办法》，首次从法律角度正式提出了FOF的概念。
FOF的投资逻辑就是在一个大基金池里去寻找那些优质基金，通过大类资产配置、策略轮动配置以及基金精选等方法，实现FOF本身的稳定收益。随着金融市场的不断发展和创新，FOF底层可投子基金越来越丰富，这使得FOF凭借自身优势吸引了更多有“平衡投资组合”需求的投资者的关注，逐渐成为一种广受欢迎的投资工具。平衡投资组合可以在不同的市场条件下有相对稳定的表现，从而减少市场波动对投资回报的影响。这种类型的投资策略强调长期视角和投资的多样化，以达到长期财务目标。 

FOF有哪些优势？

首先，FOF具有多元化投资的优势，即通过投资多种不同类型的基金，如股票型基金、债券型基金、混合型基金等，实现资产的多元化配置，降低单一基金的风险。从近四年的市场来看，“股债跷跷板”效应就比较明显，此时，如果是单一资产类别的投资策略，很可能踏不准市场节奏。而FOF的多资产配置策略，采取布局相关性较小的资产，就可以既争取实现一定收益，又有效降低非系统性风险。

资料来源：Wind，前海开源基金，截至2023-11-22

第二，FOF具有风险控制的优势，FOF 投资可以通过分散投资和风险控制模型，降低投资组合的风险，提高投资组合的稳定性。FOF的风控模型首先会对所投资的基金进行风险评估。这包括分析基金的历史表现、管理团队、投资策略、市场环境等因素，以评估其潜在的风险和回报。

第三，FOF基金通常由专业的基金经理进行管理，他们具备丰富的投资经验和市场洞察力，能够帮助投资者在复杂的金融市场中做出更明智的决策。

FOF有哪些策略？

策略是实现投资目标的方案的集合，策略的科学性和正确性决定了投资的风险和收益。FOF的独特优势在于两轮风险分散——大类资产投资分散和子基金组合分散。大类资产配置是对不同风险收益特性的资产的投资比例做决策，FOF在实际管理操作中通常有以下策略：

第一，美林时钟策略，即通过分析经济周期来指导投资者选择合适的投资行业。该策略的核心在于识别经济周期的不同阶段，并据此调整投资组合，以期在不同经济环境下实现资产的最优配置。美林时钟将经济周期分为四个主要阶段：复苏、过热、滞胀和衰退。每个阶段都有其特定的经济特征和相应的投资机会。例如，在复苏阶段，经济增长加速，通货膨胀率较低，此时投资于周期性行业如制造业和建筑业可能收益颇丰。而在过热阶段，经济增长达到顶峰，通货膨胀上升，此时应考虑投资于大宗商品和原材料行业。

FOF的核心竞争力是大类资产配置，美林投资时钟对行业资产配置以及种类配置具有较好的指导意义。从美林投资时钟的逻辑可以看出，要使用好这一策略，要求FOF管理人对经济的每个周期拐点都要有准确的判断，这非常考验管理人的专业能力。

第二，Alpha/Beta策略。基金投资组合收益分为无风险收益和风险收益。风险收益往下还可以分为两种，一种是市场给投资组合系统性风险「补偿」，即所谓的Beta收益，也就是偏离价值波动的收益，这种收益属于高风险高回报收益；另外一种投资组合收益来自价值被市场低估的品种，以此获取「额外」收益，也就是Alpha收益。风险收益中的Alpha/Beta收益，随着市场变动，呈现周期性波动，而其中Alpha收益波动要大于Beta波动幅度。

在实际应用中，FOF管理人通常不会单独追求高Beta/Alpha，而是综合二者强弱程度，对市场做出宏观判断，或是通过二者的辅助来捕捉市场阶段性的热点，提高基金择时能力，以此达到放大收益的效果。

第三，目标风险策略，通常是设定固定的风险收益水平，并通过动态调整权益类资产和固定收益类资产的仓位来达到控制风险目的。当市场波动较大时，增加低风险资产配置比例（如债券），以减小预期风险；当市场波动较小时，增加高风险资产配置比例（如股票），在控制风险的前提下追求更高的市场收益。

采用该策略的FOF通常依据历史波动来预期资产风险，将预选设定的目标风险水平作为风险控制约束，并通过设定最大可容忍波动率来控制下行风险，进而控制组合风险，力争实现组合的收益最大化。

第四，“杠铃”策略，即选取资产两端进行配置，较好地平衡收益与风险，特别是应对各种极端市场环境时。在投资模型中，杠铃投资策略可以划分为：价值-成长、大盘-小盘、主动-被动、股票-债券等，来作为FOF基金筛选的标准。

第五，核心-卫星策略，即将投资的资产分为“核心”和“卫星”两大类，以此进行不同资产类别的配置。一般来说，“核心”资产配置的是被动型、费用低廉、流动性较好的基金，占比超过80%，在风险可控的前提下，通过长期持有的方式获取稳健的收益。少部分资金则配置在“卫星”资产上，即相比更具灵活性、风险性的资产，占比不到20%。在“核心”资产有稳健收益的前提下，把少部分资金配置于高风险品种之中，以此提高市场组合的收益预期。

核心-卫星策略的精髓在于风控，优势在于在兼顾基金组合灵活性的同时，降低投资组合的整体风险系数，在稳健的同时，又给组合收益打开了空间，便于FOF管理人把握主动权。

FOF在大类资产配置上的特点使其策略更考验对宏观经济的判断和对基金组合的系统把握，对FOF管理人来说，要应对不确定性较大的市场，需要在组合配置和适时动态调整上具备足够的专业能力和主动管理能力。

如何选择FOF？

既然FOF可以大概率分散风险，力争实现稳健增值，面对市场上的不同的FOF产品时，应如何选择？

首先，基金经理以及团队的经验、能力，与过往业绩，是值得参考的信息。虽然过往业绩并不一定代表未来收益，但依然是我们选基比较重要的因素之一。一位经验丰富、业绩稳健的基金经理往往能够带领团队做出更准确的市场判断和更有效的资产配置。因此，投资者在选择FOF时，不妨多了解一些基金经理的背景和过往业绩。

第二，关注FOF产品的历史业绩表现，考察FOF的历史业绩更多要站在长期角度，关注是否符合投资者的预期收益中枢需求，其次还要关注产品的最大回撤和年化波动率，代表了产品的风控能力。这里以前海开源裕泽FOF为例，根据wind数据，截至2024年10月25日，该基金近五年收益率为22.54%（业绩比较基准收益率17.06%），同类排名第8（8/31）；近两年收益率为6.61%（业绩比较基准-0.05%），同类排名第4（4/181）；近一年收益率为10.43%（业绩比较基准5.65%），同类排名第2（2/311）。长期业绩优异，超额收益显著。（数据来源：前海开源基金、wind，时间截至2024/10/25，同类指偏债混合型FOF）

同时，前海开源裕泽回撤较小，波动率低。本基金成立以来最大回撤为-9.01%，同期偏债混合型FOF最大回撤平均达-15.48%，年化波动率为7%，同期偏债混合型FOF年化波动率平均为8.22%，性价比显著。（数据来源：wind，数据截至2024/10/10）

数据来源：wind，前海开源基金，截至2024/10/25

第三，要认真了解所选基金的投资策略，不同的FOF基金可能采用不同的投资策略，如稳健型、平衡型或激进型等。投资者应根据自己的风险承受能力和投资目标来选择合适的策略。还是以前海开源裕泽FOF为例，该基金采用的是多资产稳健策略，也就是股债商品多资产配置策略，“三三四”仓位占比，即权益三成、黄金三成、固收四成仓位。这个配置能够在股市大涨的时候，通过权益资产能带来相对不错的超额收益，如果股市出现波动，通过投资债市来平衡组合波动，稳定收益。另外，黄金以其优异的长期表现，叠加相对较低的波动性，也可以成为组合必不可少的“压舱石”。

最后，还是要看看基金经理和团队的能力。选基体系方面，前海开源基金FOF投资团队已经实践了较为成熟的“定量+定性”选基策略。“定量”分别是从基金经理和在管基金两个方面进行筛选，基金经理方面主要包含学历、投资年限、在管产品规模和机构持有占比。在管基金方面主要包含收益风险特征、业绩归因、大类资产配置、行业分布与偏离、Barra风格特征、个股选择能力和操作风格。“定性”是通过调研形式来进行判断，主要方面包括投资理念、投资风格、投研团队和考核机制。

前海开源基金FOF团队基金经理筛选体系  来源：前海开源基金

前海开源裕泽FOF基金经理李赫，英国杜伦大学金融学博士研究生，曾任中国银行国际金融研究所研究员，具有6年证券从业经验，具备丰富的宏观分析和大类资产配置经验，并对国内外前沿投资理念有深层次的了解，同时兼具海内外宏观投资视角，是前海开源大类资产配置小组核心成员。李赫认为，“FOF不光规模迅速增长，而且投资逻辑发生了较大变化。较早的时候，FOF投资更重视基金经理的选择，现今公募基金超过10000只，如果只停留在选基金经理，则可能会导致仓位过于集中，并可能导致弱化资产配置能力。” 

未来如何配置？

从大类资产配置和商品资产特性角度来说，李赫认为未来仍应继续关注趋势投资，关注货币政策及宏观数据变化，固收资产积极调整久期及信用。对于权益资产则应注重安全边际，追求组合的风格稳健。

展望后市，多资产配置策略仍具价值。

权益资产方面，李赫认为股票依旧有一定性价比，总体看好权益市场，原因在于市场基本面好转叠加政策超市场预期。权益资产的底仓配置为抗跌性高、具备高股息逻辑的大盘价值股，比如银行股、建材股等行业；其余仓位则选择投资在看好的周期行业，比如有色等行业。

固收方面，根据中债总财富指数进行测算，2011年至2024年三季度末，债券年化收益达到了4.4%左右，年化波动1.7%，性价比较高，固收作为资产配置的‘压舰石’，依旧有配置价值，固收仓位大部分将投资在中短利率债上。

黄金资产方面，中期来看，美联储已开启降息周期，预计明年将降息100个BP，后年还将有100个BP；虽然央行已连续5个月暂停购买黄金，但可能是由于美国大选，中美关系缓和所致，未来可能还会持续购金，预计将会进一步抬升黄金价格中枢，因此继续看好黄金主走势。

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数据来源：前海开源基金、WIND、银河证券。前海开源裕泽成立于2018年11月22日，李赫自2021年6月8日任职，苏辛自2018年11月22日-2020年6月17日任职，杨德龙自2019年5月9日-2021年2月2日任职，覃璇自2020年5月7日-2023年7月28日任职。业绩比较基准为中证开放式基金指数收益率x80%+中证全债指数收益率x20%，2018-2023年，基金及其基准回报分别为0.17%/-2.09%、8.17%/16.92%、10.53%/17.62%、2.46%/4.73%、-4.07%/-7.64%、-2.01%/-2.72%。本产品风险等级为中风险(评级来自银河证券)，本基金适合C3及以上投资者购买。不同的销售机构采用的评价方法不同，本基金法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能存在不一致的风险，投资人在购买本基金时需按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。

风险提示: 本材料仅供参考，不构成任何投资建议，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金管理人可能会根据市场情况在符合《基金合同》约定的前提下调整投资策略和资产配置比例，导致投资收益不及预期。市场有风险，投资须谨慎，市场观点具有时效性。