功能性镜片贡献业绩增长，拟布局智能眼镜赛道

　　博士眼镜(300622)
　　事件：公司发布24H1业绩，实现营收6.01亿元/+0.34%，实现归母净利润0.52亿元/-21.31%，扣非归母净利润0.46亿元/-26.79%。24Q1/24Q2分别实现营收2.96/3.05亿元，同比-4.47%/+5.49%，归母净利润0.25/0.27亿元，同比-32.85%/-6.61%，扣非归母净利润0.23/0.23亿元，同比-35.07%/-16.09%。24H1公司拟每股派发现金红利0.16元（含税），现金分红总额0.28亿元，占24H1归母净利润的53.23%。
　　点评：
　　功能性镜片业务持续推动业绩增长，积极培育自有品牌、迭代产品矩阵。1）24H1光学眼镜及验配服务实现营收3.85亿元/-2.41%，毛利率68.42%/-0.99pct，其中功能性镜片销量占总体镜片销量的32.04%，实现45.29%的快速增长，其中离焦镜片/缓解疲劳镜片/成人渐进镜片销量同比+24.12%/+113.85%/-5.32%；积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵。截至2024年6月30日，公司共拥有13个镜架自有品牌、4个镜片自有品牌，24H1自有品牌镜片销量占比61.29%，自有品牌镜架销量占比66.42%；2）成镜营收1.07亿元/+7.75%，毛利率40.70%/-3.57pct；3）隐形眼镜24H1实现营收0.8亿元/+3.61%，毛利率32.10%/-5.75pct。
　　梳理门店、净增稳健。公司24H1门店分别新开28家/闭店13家，截至2024年6月30日共有门店530家；其中，直营门店501家（商超及医疗机构407家，独立街铺94家），实现营收4.67亿元/yoy-3.18%，其中商超场所及医疗机构渠道实现营收4.12亿元/yoy-1.81%，独立街铺渠道实现收入0.55亿元/yoy-12.31%。
　　积极拥抱互联网生态圈，布局货架电商和本地生活。1）24H1实现线上GMV0.98亿元/yoy+0.93%，对应营收0.87亿元，占总营收的14.49%，公司在主流电商平台均开设了官方账号及旗舰店，同时抖音店铺开展常态化直播，提升关注度同时实现标准化眼镜产品的销售，其中官方旗舰店体系（天猫、得物、京东、拼多多等）24H1实现GMV0.83亿元
　　yoy+27.11%，微商城体系实现GMV66万元/yoy-95.91%，博镜抖音直播间GMV965万元/yoy-32.31%；2）完善本地生活布局，24H1线上团购券交易金额0.8亿元/yoy-9.20%，其中抖音本地生活平台实现GMV0.29亿元/yoy-36.65%，大众点评平台GMV0.31亿元/yoy+68.90%。
　　盈利能力来看：24H1公司实现毛利率58.09%/-2.73pct，销售费率39.8%/+1.05pct，管理费率6.96%/-0.35pct，财务费率
　　0.67%/+0.01pct，研发费率0.31%/+0.12pct；实现归母净利率8.72%/-2.40pct。
　　合作雷鸟拟成立智能眼镜合资公司，推出AI眼镜相关产品。24H1公司与雷鸟创新签订了《博士眼镜与雷鸟创新合作框架协议》，双方同意共同出资设立合资公司。合资公司的注册资本为1,500万元人民币，其中公司拟出资300万元人民币，持有合资公司20%的股权；雷鸟创新拟出资1,200万元人民币，持有合资公司80%的股权。合资公司将计划研发拍摄眼镜、音频+AI眼镜第一代产品，并通过授权收费形式获得收入。在此合作项目中，公司将负责线下渠道销售和推广，参与产品研发设计，并对产品、渠道、营销等关键策略有共同决策权。
　　盈利预测与投资评级：博士眼镜作为眼镜零售行业首家上市公司，虽短期面临行业波动，但眼镜中长期属刚性需求，且有望随着加盟业务等模式的推进提升市占率。我们预计公司24/25/26年实现营收13.41/15.55/18.28亿元，归母净利润分别为1.50/1.72/2.02亿元，对应2024年9月2日收盘价PE分别为32/28/24X，维持“买入”评级。
　　风险因素：合资公司设立&新业务进展不及预期，渠道竞争加剧，消费力疲软，加盟业务拓展不及预期，市场竞争加剧。