益丰药房——药房中的“茅台”

$益丰药房(SH603939)$  益丰药房它是连锁药店。可能很多人认为这个行业没什么壁垒，进入门槛很低，这个观点是错误的。咖啡店门槛也很低，但是做到星巴克这样的体量和盈利能力是很难的。而益丰药房本身它的成长性，它的盈利能力和你想的是不一样的。益丰药房营业收入2014年是22亿，2023年是225亿，十年增长了十倍。净利润2014年是1.42亿，2023年是15.81亿，也是增长了十倍。根据益丰药房2024年的三季报，它的营收同比增长8.38%，扣非净利润增长13%。从这里你可以看得出来，它的营收和利润都是稳步增长的。对应的益丰药房，它的收入成本结构也是非常稳定的，它的成本占收入比大约是60%，也就是毛利率40%、24%是销售费用，包括店铺的租金、店员的工资等等的。它的主业利润率税前大约是九个点，那有人说它九个点的利润并不高，但是这样的企业它本身销售规模是非常大，周转率是很快的，所以它的净占收益率常年是保持在15左右。所以你可以理解它的股东权益，它的净资产可以按照15%的增速在复合增长。所以我们经常讲在医疗行业并不是只看创新药和医疗器械。其实这种稳定现金流的商业模式也是不错的。那么像益丰药房这样的企业，它的竞争壁垒到底在哪里呢？这样大型的连锁药店发展啊是符合产业发展趋势的，它有非常显著的优势。首先是商业模式的优势，因为他体量非常大，所以他对上游有比较强的议价能力。也就他跟小的药店比啊，他拿货的价格是更低的，同时可以提高运输管理效率，从而显著降低金融成本。还可以通过融资实现门店扩张，进一步提高它的规模优势。第二个就是人力资源优势，大型的连锁药店它有资金优势，搭建和管理职业药师这些专业团队，可以强化他的业务能力。第三个就是品牌优势，连锁药店在药品质量SKU就商品数量啊，还有慢病管理服务这些方面有品牌溢价，也就是用户愿意为他的产品花更多的钱。第四个就是信息化优势，大型的连锁药店信息化投入是更胜一筹的，通过信息系统可以提升管理运营效率，同时更好的推动医保统筹效率和医药的电商。那医药电商未来也是一个发展优势。那么对比同行业，益丰药房它的毛利率和归母净利率都是高于同行的，随着规模的增长，销售费用、管理费用占收的比例会下降，从而带动整体利润率的上升，那么益丰药房这家公司未来的看点是什么呢？首先就是我们国家零售药店行业集中度的提升。2022年美国前三大药店的上涨率是85%，日本前三大是31%，而我们国家只有12%。所以集中度和和一些发达国家相比啊，有比较大的一个提升空间。第二个就是处方外流。为了解决以药养医的问题，2023年医保局办公室发布了关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理通知，其他还有诸多举措。推动处方外流的零售药店终端，也就是医院开的药啊，国家鼓励你到药店去买。针对医院处方的流出有诸多政策，比如说药品零加成、药占比考核、电子处方等措施，降低医院保留处方的意愿，并且明确医疗机构是不得限制处方外流的。参考日本，从1986年到2022年，日本的处方外流率从9.7%达到了76.6%。特别是1997年37家医院实现医药完全分工以来，医药分业、医药分离得到迅速的发展。所以如果对标日本，我们目前的处方外流率接近1997年之前的日本。所以随着门诊统筹这些政策的推进，处方外流率有望快速提升，也就是将来大家买药啊越来越多是去药店去买的。同时当药店规模达到一定程度，它还可以打造自有的高毛利产品。比如益丰药房，它强化以中药饮片为主的恒修堂自主品牌建设。那么随着市场集中度提升及医药外流这些行业的机会，一方药房采取哪些战略呢？从数据可以看得出来，从2018年到2023年，益丰药房持续在新增自建门店，甚至2018年新增并购门店是超过自建门店的。从2022年开始，它不仅发力自建门店、并购门店，还新增加盟门店。益丰药房的加盟最早是从上海开始试点，2022年加大了建设规模，加盟区域扩大到了所有的经营省份。18年它的加盟门店只有169家，二三年达到了2986家。所以你可以理解，面对这个广阔的市场，益丰药房可能认为仅仅通过自建门店这个增速太慢了。为了更快的跑马圈地，就用了并购，甚至用了这个加盟。而且它大量的门店啊布局也非常有意思。他先会布局一个旗舰店，旗舰店的坪效是非常高，每平米收入是很高的，但是租金也高，它是为了树立它的品牌，在旗舰店的辐射范围里面，再会有区域中心店、中心社区店和小型社区店等等。