1848年创立的老凤祥品牌，已经有176年的历史了。
毫不夸张得说，老凤祥品牌横跨了三个世纪（19世纪包含1800-1899年，20世纪包含1900-1999年，21世纪包含2000-2099年）。
经营了一百多年的老凤祥老了吗？
10月10日上午10点10分，位于豫园的老凤祥银楼旗舰店（福佑路239号），作为上海市黄浦区婚姻登记第一个分中心-“凤祥喜事”结婚登记中心。
逛老凤祥，顺便把婚结了？这想法挺前卫的啊。
据《21世纪经济报道》统计分析，中国每年约有100万家企业倒闭，中小企业平均生命周期只有2.9年，存活五年以上的不到7%，存活10年以上的不到2%。
而经营了一百多年的老凤祥，依旧存活着，说明它具有基业长青的能力？
据中国黄金协会最新统计数据显示：2024年上半年，全国黄金消费量523.753吨，与2023年同期相比下降5.61%。其中：黄金首饰270.021吨，同比下降26.68%；金条及金币213.635吨，同比增长46.02%；工业及其他用金40.097吨，同比下降0.53%。
2024年上半年，随着黄金价格不断刷新历史新高，黄金首饰和金条金币两个类别的销量呈现两极分化之势：溢价较高的黄金首饰消费大幅下降，溢价相对较低的金条及金币消费大幅上涨。金价高位巨幅波动使得黄金加工销售企业生产经营风险增大，批发零售企业进货减少，首饰加工企业加工量大幅下降。
据国家统计数据，金银珠宝类商品零售从4月份开始同比下降。
7月金银珠宝行业限额以上单位商品零售额200亿，同比下滑10.4%；
8月金银珠宝行业限额以上单位商品零售额257亿，同比下滑12%。
从历史来看，从2016年到2024年，AU99.99足金价格走势，一直向上迈进。
黄金太贵了吗？央行已经连续6个月没有买黄金了
金价上涨，“老凤祥”还好吗
老凤祥2024年三季报显示，营业收入同比下滑15.28%，归属净利润17.76亿，同比下滑9.60%。对比不断上涨的金价，这业绩还是可以。
在两次重要的大环境变化，看老凤祥经营稳定性
2014年金价下跌所致的景气滑坡周期中，老凤祥取得净利润同比增长5.62%
2020年疫情冲击线下，老凤祥取得净利率同比增长12.64%
两次大环境变化，老凤祥的韧性表现得还不错。走加盟批发模式的老凤祥，在行业波动的时候，表现更稳定一些，有种旱涝保收的感觉。
从2015年来看，业绩也是算是稳步提升。
行业中的经营模式，分为直营，加盟，其中加盟又分为买断式批发，寄售批发
根据2023年年报不同模式的营业收入占比统计
从经营模式占比来看，中国黄金，跟老凤祥的可比性更高，两者的自营，加盟占比都差不多。周大生加盟占比也不低也可以加入一起比较看看。
同行比较
财务指标比较
数据来源：2023年年报
毛利率有差距，主要是产品占比不一样。
中国黄金毛利率最低，主要是产品中金条产品收入占比较大，而其毛利率较低，只有3.67%。
周转率是衡量零售企业营运能力的核心指标，同样对黄金珠宝零售企业适用。更高的周转率有利于提升企业的资金运用效率、降低原材料价格波动带来的经营风险，并实现更好的经济效益。
老凤祥，中国黄金的应收账款，库存周转率较高也是因为产品不同的缘故
中国黄金在招股书中提到：公司黄金产品中的金条产品收入占营业收入比重较大。由于金条产品生产加工技术较为成熟、加工所需时间较短，业务开展主要采用以销定采的采购模式和货款两讫的结算方式。此类产品的应收账款及存货周转时间很短，公司整体销售货款回收时间短、存货周转快，从而公司应收账款周转率、存货周转率显著高于可比上市公司。
同时一年采购四次的订货会，也是老凤祥库存周转率较高的另外一个原因。
金铺是好门生意吗？
巴菲特将少数伟大的企业称之为特许经营权，定义特许经营权企业的产品或服务：被需要或渴望，无可替代，没有管制。
没有议价能力
国内黄金珠宝企业主要通过上金所和钻交所采购原材料，黄金珠宝零售品牌企业不掌握原材料定价权，主要通过调整终端售价应对原材料成本波动。
行业周期性强
黄金需求主要表现在黄金饰品、投资、工业和央行储备等几个主要用途。其中，黄金饰品具有较强的消费属性，是最重要的黄金需求。根据世界黄金协会披露数据，2020年黄金饰品需求占黄金需求总量的47%。投资类黄金需求如投资金条、金币和黄金ETF等为第二大类黄金需求，各年份随金价变化需求变动较大，2020年需求占比38%。另外，各国央行购买黄金也成为需求增长的重要支撑。
一般来说，随着黄金价格迅速上涨，黄金饰品的消费需求会有所减弱，而投资类黄金需求将有所上升，两者呈现一定的负相关关系，因此黄金总需求总体保持稳定。
因黄金具有储备总量稀缺、难以普遍增产的特点，且总量上供需基本平衡，因此黄金价格在短期主要受避险需求影响，在中长期则与美元指数及长期美债利率相关。
产品同质化，竞争激烈
品牌同质化，商场内连排开在一起的金铺，周大福，金六福，金大福，有时候哪个是哪个傻傻分不清楚
产品同质化，一般都会货比三家才会下决定买哪家，主要原因是品牌们研发投入低，有不少品牌的设计加工直接都是外包的
金铺不算是一门好生意
企业基本信息
老凤祥有限由创始于1848年的老凤祥银楼发展而来，2009年拥有"中华"牌2B铅笔的中国铅笔出资控股上海老凤祥有限公司，实现业务转型。
目前公司的主营三块产业业务， 一是以“老凤祥”商标为代表的黄金珠宝首饰产业；二是以“工美”知名品牌 为代表的工艺美术品产业；三是以“中华”等商标为代表的笔类文具和文教用品产业。
(2024年中报)
老凤祥渠道建设以“立足上海、辐射全国、走向世界”作为经营方针，走“品牌联动”、“立体式经营”的新路，坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”立体的营销模式。
截至2023年末，老凤祥共计拥有营销网点达到5994家（含境外银楼15家），其中自营银楼网点为187家（上海自营网点170家，国内其他省市自营网点数3家；香港地区自营网点数10家；境外其他地区4家），连锁加盟店5807家。
企业家底
资产结构(2023年财报资产负债表数据)
流动资产230.5亿 > 非流动资产12.87亿，是轻资产企业
应付 > 应收，差距很小，产业链上没有话事权
货币资金+金融资产 > 有息负债，账上的钱挺多的，为何还要借那么多钱呢？借款可是要利息的。公司给出的解释是一年四次的订货会需要大量资金。
企业稳定性
从企业最近几年的财务指标来看，也是挺稳定的，依靠高周转率，使ROE保持在较高的水平。
2024年目标还能实现吗？
利润目标：归属于上市公司股东的净利润23.04亿元，比2023年实际完成值增长4.04%。
2024年三季报，老凤祥归属于上市公司股东的净利润17.76亿元，同比下滑9.60%。
开店目标：全年新增专卖店、经销网点（专柜）不少于300家。
截至2024年6月末，老凤祥共计拥有营销网点达到6,022家（含境外银楼15家），较去年末净增加28家。按目前来看，完成300家的目标挺难完成的。
内在价值
从公司10年市盈率范围看
当前市盈率低于30分位值，说明低于历史估值。当然了这个只是一个参考值，企业的发展看的是未来，而不是历史。
席勒市盈率的利润估值方式
席勒市盈率使用过去10年的平均净利润作为分母，也就是市值/过去10年平均净利润。这种方式的市盈率的好处，是避免了某一两年特殊情况的干扰。把黄金店铺行业的老凤祥使用强周期的方式来估值，虽然略有过分，但是也不是非常不合理，那就拿5年的均值吧。
2023年净利润22.14亿，五年平均净利润17.57亿，两者差距不是太大
投资有风险，不构成投资建议！
$老凤祥(SH600612)$ $周大福(HK|01929)$
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