要点：青达环保，在手订单持续高增，受益于煤电“十四五”规划及煤电改造的释放，海外业务拓展很快将有订单落地，预计公司未来2-3年仍将保持高速增长。2024年前三季度新增订单16.5亿元左右，2023年底在手订单11亿元左右，今年前三季度交付7.5亿元（不含税），2024年三季度末在手订单19亿元左右，四季度预计再新增4亿以上的订单，后续业绩增长确定性高（煤电新建与改造），弹性高（光伏制氢项目，韩国项目，海外业务）。
1、煤电新建
2022年国家发改委明确提出煤电“三个8000万”目标，要求2022年、2023年煤电各开工8000万千瓦、两年投产8000万千瓦，并将“十四五”煤电发展目标12.5亿千瓦调增到13.6亿千瓦。2023年底全国煤电总装机11.65亿千瓦，距离“十四五”规划仍有2亿千瓦的差距，24-25年每年将新增1亿千瓦左右才能达到规划目标，每年的新建规模将明显加快，但由于煤炭价格的波动及容量电价相关政策的落地不同步，预计在2025年达到13.6亿千瓦的难度较大，预计至2024年底，煤电总装机仅能达到12亿千瓦左右。随着2023年底至2024年初容量电价及容量电价补贴的施行，后续煤电的建设将加快，预计2026年能够实现目标，从今年三季度火电投资完成额逐月加快也能看出政策落地后效果正在显现。
青达受益于煤电的新建，22-23年快速增长的煤电开工，今年1-5月新开工容量28GW，同比增长17%。同时据公司统计，目前已经确定的明年与公司业务相关的招标项目有100多个、其中新建占70%，由此可见煤电新建带来的辅机增长景气周期仍将持续。
2、煤电存量改造
火电为最有效及最重要的调节型电源，对维持电网运行的安全性和稳定性起着重要作用。伴随我国新能源装机快速增长，火电灵活性改造已成为提升新能源消纳能力和系统灵活性的重要方式。2021年开始煤电的灵活性改造已经开始推行，2024年二季度国家要求存量煤电到2027年应改尽改，但绝大部分煤电都仅是改造到了最小出力35%的额定负荷（未改造的煤电最小出力为50%），目前火电企业已经开始发布硬性文件要求（已改造的煤电需再改造，将最小出力降至20%），后续新一轮的改造浪潮将很快到来。同时，二次改造的金额不比一次改造的低甚至更高，因为二次改造技术难度更高。
从青达已接到的订单来看，每1GW改造费用约4000万以上，在27年实现应改尽改，改造50%当前存量（1200GW），每年市场规模80亿元。青达23年改造订单1.2亿元，24年前三季度2.4亿元，实现了翻倍的增长，保守估计青达获得15%的订单即1年12亿，已经超过23年全年的收入。
3、海外业务
2024年10月中下旬，印尼国家电力考察团到青达考察并达成了战略合作共识，年底或明年初将有几千万的订单落地，同时明年全年预计订单过亿。青达将于印尼相关公司成立合资公司进行后续的业务合作，海外订单毛利净利都优于国内。印尼23年底存量煤电约45GW，目前拟新建煤电机组约30GW，同时印尼长期愿景是淘汰煤电拥抱新能源，因此，当前情况下，印尼新建和改造煤电都将大量进行。
青达以前的出海跟着国企，只能吃到一点点汤，现在与当地企业或国企合资，单笔订单金额和市占率都将远优于国内，因此对于青达而言，出海成功，利润规模不比国内的低。
4、工业节能改造
公司去年完成了一笔1亿的钢渣节能处理订单，钢渣业务是公司除煤电外新拓展的业务，已经获得多项专利，当前经济低迷，钢铁，水泥等的开工率低，企业目前处于亏损状态，等待财政刺激落地，经济复苏后高耗能企业的节能改造将继续快速进行，高耗能工业领域竞争格局虽然不及电力行业好，但体量大，对于有一定技术优势的公司而言，能获得的体量预计不会比电力行业低。
5、短期弹性
（1）韩国项目
韩国项目约1亿的订单，由于业主的要求交付延后，预计四季度或明年一季度将完成交付验收，该项目将为公司提供1000万以上的利润增加。
（2）光伏制氢
政府牵线，新加坡能源公司委托公司进行光伏电站的建设，建设完毕后由新加坡公司全额收购，该项目将在12月15号前完成，预计完成交付确认收入将在年底或明年一季度，预计将产生4500万的利润。
以上两个项目共计5500万利润，对于16亿市值的公司而言业绩弹性很大。
6、竞争格局
对于电力行业来说，竞争格局良好，看公司的招投标就知道，来来去去就那么几家公司在竞争，每家都能在煤电新建和改造中获得更多收益，按照公司自己的说法，公司投标中标率40%，优势还是比较明显的。
对于高耗能领域来说，以前竞争激烈，从龙净等公司经营情况介绍中可以看出，但行业经历过这轮的洗礼后，优胜劣汰，竞争格局在经济复苏后将好很多，青达自身专注研发，专利众多，在此领域中必然能够有所收获。
7、业绩预测
根据青达历史几年的业绩来看，四季度单季度收入是前三季度的总和，因此预计今年全年收入将达到15亿元，毛利率相较去年同期有所上升，但由于今年有1000万的股权激励费用及新厂房还未贡献收入带来的折旧约900万，因此净利润预计为1.3亿元左右。
25年公司海外业务初见成效，和上海锅炉的合作开始，新厂房投入使用，预计25年收入达20亿以上、净利润2亿元，若韩国项目及光伏制氢项目是在25年确认收入，收入将达到25亿元以上，净利润2.5亿元以上，对应当前股价市盈率仅为8\6.4倍，鉴于后续海外业务继续增量，改造业务提升，经济修复后工业领域突破，公司仍将保持高速增长，目前股价处于极其低估状态。
公司股价和目前看到的基本面有点偏离，关于公司的风险和亮点欢迎各位投友一起探讨、指正。
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