$长阳科技(SH688299)$  

关于长阳科技的深度研究报告纪要：

1、从整体上看，基础光反射膜业务表现稳定，每年以5至10个百分点的速度稳步增长。在此过程中，该公司成功进军世界五百强之一的A公司的供应链系统，并计划于未来三年内逐步实现产品的全面替换。值得注意的是，其市场份额已超过了60%，毛利率达到了惊人的36%，这也使得该公司预期年度净利润有望轻松突破2亿元人民币。

2、在光学基膜领域，虽然存在供过于求的问题，并且国内产能普遍处于低端水平，然而，长阳科技凭借其强大的产能优势，仍然能够实现2亿元人民币的营业收入。此外，该公司正在积极寻求转型，计划将业务重心转向OCA离型膜及增亮膜领域，预计在第四季度末期实现利润的回升，而全年可能仍将面临亏损。然而，随着明年一季度合肥高端基膜生产线的顺利投产以及结构升级的推进，我们相信光学基膜业务有望在明年实现扭亏为盈（尽管上半年新建生产线可能会带来一定的压力，但我们坚信全年能够实现扭亏为盈）。为了控制风险，公司决定仅保留两条生产线，不再进行大规模扩产。

3、在电池干法隔膜领域，长阳科技已经与比亚迪达成合作协议，将于今年3月开始供货，并在7月份实现正式批量供应。据了解，该公司在年初赢得了价值高达5.6亿平方米的标的。自今年三季度以来，每月产量稳定在1000万平方米，预计四季度将提升至每月1500万平方米。尽管上半年因比亚迪新生产基地的重新验证导致亏损较为严重，但随着四季度产量的逐渐攀升，明年有望实现盈利。考虑到产能的稳定性，公司将维持在6.5亿平方米左右的规模，不再进行大规模扩产。目前，该公司的成本在业内处于最低水平，有望实现盈利，但竞争激烈程度较高。

4、在光伏领域，尽管长阳科技已经投入了2000万元用于胶膜设备的购置，但由于今年亏损幅度较大，预计明年将停止生产。

5、在半固态、固态隔膜领域，长阳科技的产品具有良好的可压缩性、孔径和孔隙率性能，完全满足下游客户的需求，具备显著的竞争优势。目前，该公司的设备均由自己制造，且部分设备由多家供应商提供，形成了明显的技术壁垒。值得一提的是，包括宁德时代、松下、蔚蓝汽车、赣锋锂业在内的众多电池企业已经对长阳科技的产品进行了验证，其中部分企业已经开始小批量供货。然而，截至目前，恩捷股份和星源材质尚未通过验证。

展望未来，我们预计长阳科技的产品将在明年下半年开始放量销售。根据相关政策，2027年全国范围内必须安装约1万辆搭载60亿瓦时电池的车辆，预计届时将产生约1600万平方米的需求。此外，宁德时代已经开始小批量采购长阳科技的产品，预计明年每月的出货量将达到200万平方米。此外，蔚蓝汽车也表示将在2026年开始使用长阳科技的半固态电池。预计明年第一条生产线将实现满负荷运转。目前，长阳科技在合肥拥有4-5000万平方米的生产线，单价在4-5元之间，毛利率超过60%。明年，公司将根据实际情况决定是否扩建新的生产线，整个扩产周期大约为8-9个月。

6、在CPI膜领域，目前全球范围内仅有韩国的科隆公司能够生产此类产品。值得庆幸的是，长阳科技的下游客户惠之星（同样是科隆的下游客户，位于长阳科技的隔壁）以及京东方已经对长阳科技的产品进行了认证，预计下半年将努力通过华为的认证。预计明年二季度，长阳科技将建成50万平方米的产能（每平方米可配套20-30部手机，对应的手机数量约为2000万部），明年下半年将再次规划一条生产线。目前，科隆公司的终端售价约为150美元/平方米。如果能够实现100万平方米的销售额，那么将创造约10亿元的营收。目前，国内的折叠屏制造商对于长阳科技的产品充满期待，具体的市场表现将取决于明年二季度生产线的建成以及后续的运营效率