以圭亚那项目为例，2023年总产量桶油成本25.1美元，净权益产量桶油成本25.1除85%约等于29.5美元，实现油价80.7美元，桶油折旧14.8美元，桶油利润80.7 －29.5等于约51.2美元。

2023年中海油桶油成本28.83美元，桶油折旧14.1美元，实现油价77.96美元每桶，实现气价47美元每桶，加权实现油气价格约71.3美元每桶，所得税约25%，扣非桶油利润约27.2美元。

可看出，圭亚那项目桶油成本比中海油平均桶油成本高约0.7美元，桶油利润比中海油高24美元。圭亚那项目无所得税，若圭亚那按25%所得税计算，税前桶油利润约51.2除75%等于68.27美元，相当于桶油成本约80.7 －68.27等于12.43美元，远远低于中海油平均桶油成本28.83美元。

以南海深水大气田为例，新气田桶油成本0.75元每方，合17.8美元每桶，净权益产量桶油成本约17.8除95.8 ％等于18.6美元每桶，桶油折旧约9.9美元每桶，实现气价约2.8元每方，合66.3美元每桶，所得税15%，桶油利润约（66.3–18.6）乘85%等于40.6美元每桶。

若南海大气田按25%所得税计算，税前桶油利润约40.6除75%等于54美元每桶，相当于桶油成本约66.3 －54等于12.3美元。

可看出新天然气项目可降低中海油桶油成本，而新原油开采项目可提高中海油桶油成本，但原油的平均实现油价比天然气更高，而所得税的变化对中海油新项目桶油利润影响也很大。

从桶油折旧看，天然气的桶油折旧更低，意味着天然气项目的桶油资本支出更少，但由于天然气田的单项目可采储量规模远大于油田，使得天然气田的一次性资本支出规模更大，开采期更长。而油田的规模小，一次性资本支出更少。从日产万桶油资本支出上比较，油田的日产万桶油资本支出更低，投资回收期更短，内部收益率irr 更高，但油田开采期短，产量衰减快，维持性资本支出多，气田的维持性资本支出更少。

从以上分析看，油田和气田各有优缺点，以什么指标来衡量中海油的中长期盈利能力变化呢？

我认为比较桶油利润和桶油折旧的比值变化对中长期投资者最重要，也就是说比较桶油利润和桶油资本支出的比率很重要。

例如2023年中海油扣非桶油利润约27.2美元，桶油折旧约14.1美元，比值为1.93倍。而国际油企的该比值平均水平约1倍。

圭亚那项目桶油利润51.2美元，桶油折旧14.8美元，比值为3.46倍。

南海深水大气田桶油利润40.6美元，桶油折旧9.9美元，比值为4.1倍。

渤海油田桶油利润约40美元，桶油折旧约12.5美元，比值为3.2倍。

当然从内部收益率irr 水平看，同样比值水平下，油田的日产万桶油资本支出少，投资回收期短，内部收益率irr 更高，对企业来说项目更优质。

可看出圭亚那油田，国内海上气田和国内浅水油田都是非常优质的项目。而这三类项目是未来5-1 0年中海油新油气田的主力，使中海油桶油利润和桶油折旧的比值水平不断提高。

全球最优质的油气田还是沙特阿美的油田，总产量桶油折旧约5美元，净权益产量桶油折旧约6美元（估计），桶油利润约25美元，比值约为4.17倍。