中金：维持舜宇光学科技(02382)“跑赢行业”评级 目标价63.4港元

中金发布研究报告称，维持舜宇光学科技(02382)2024年/2025年归母净利润预测于24.7亿元/28.7亿元。该行维持跑赢行业评级和目标价63.4港元。公司10月份出货量环比下滑，关注安卓新机光学升级及公司产品结构优化。车载和XR相关产品增速稳健。

中金主要观点如下：

舜宇光学科技公布10月出货量数据：

1)手机光学：公司手机摄像模组出货3,377.9万片，同比下滑37.5%/环比下滑8.1%，主因公司专注于中高端项目，导致出货同比下滑但产品结构显著改善。手机镜头出货1.16亿片，同比下滑1.9%/环比下滑2.6%，同期大立光月度营收同比增长3.5%/环比增长0.4%，玉晶光月度营收同比下滑22%/环比下滑24%，我们认为主要反映安卓客户备货需求的差异。

2)车载相关产品：公司10月车载镜头出货870.6万片，同比增长11.5%/环比下滑6.5%，全年同比增长的趋势确定。

3)其他光电产品：10月出货72.7万片，同比增长120.5%/环比下滑0.6%。

手机光学出货环比略降，关注安卓新机光学升级及公司产品结构优化。

手机摄像模组端，舜宇1-10月出货量同比下降5%，主因公司持续推动产品结构升级的策略，我们认为2H24摄像模组ASP和毛利率提升或将对冲出货量下降的影响，仍有望实现稳健的业绩增长。手机镜头端，舜宇1-10月出货量同比增长17%，我们预计全年出货量增速有望高于公司此前指引，同时ASP和毛利率也有望伴随更多6P、7P和玻塑混合镜头的出货而得到提升。创新角度，光学是手机微创新的重要环节，荣耀Magic7、小米15、vivo X200等10月发布的安卓旗舰新机均配备了5000万像素三摄，小米15Pro改浮动长焦为潜望长焦，我们认为旗舰机型的光学升级仍在持续，未来或将进一步下沉至中低端机型，看好舜宇作为光学龙头，在高端镜头和模组市场容量扩大的背景下持续优化自身产品结构。

车载和XR相关产品增速稳健。

舜宇1-10月车载镜头出货量同比增长12%，我们看到车载摄像头的单车搭载量、平均像素以及国产化水平均在提升，看好公司作为车载镜头头部供应商有望持续受益。此外，舜宇1-10月其他光电产品出货量同比增长51%，我们预计摄像模组和透镜等产品收入有望跟随AR/VR终端放量而实现快速增长。

风险：全球终端需求持续疲软，汽车行业智能化进展不及预期。