今年年中的可转债下跌行情一度打破了可转债“上有股性空间、下有债性托底”的投资信仰，然而近期随着权益市场的回暖，可转债市场定价也逐渐回归合理。作为聚焦可转债投资的一员，华富可转债（A类005793，C类022127）的基金经理戴弘毅在此前双低策略的基础上，进一步加强对流动性因子的观察与研究，同时还拓展了高收益债的配置思路。
站在当前位置，戴弘毅认为，可转债双低策略在经历了多重压力与冲击之后，最终还是扛住了压力、迎来了估值修复，目前转债市场估值只是从极端底部修复到历史平均底部水平，远未达到估值过高的阶段。与其他资产相比，转债的投资性价比突出，一方面转债的上涨幅度相比股票略有滞后，同时转债相比纯债价格更为便宜，所以现阶段对转债不必过于悲观。
重视流动性因子作用
今年6月，转债市场因信用问题出现连续下跌，当时诸多转债跟踪指标纷纷突破历史下限，即使部分个券已经调研得很充分，公司不具备违约风险，依然扛不住赎回导致的螺旋下跌。
“经过这次调整之后，我明白了两个道理：一是要尊重市场，市场不会永远处于理性定价状态；二是要坚持自己有把握、认定有价值的方向。”戴弘毅表示，行情无论是向下还是向上对于转债基金经理而言都是巨大的考验，不仅要在市场下跌过程中充分认识到风险，还要在底部区域把握真正有价值但短期被错误定价的方向。
经历了这轮调整之后，戴弘毅愈发意识到流动性的重要地位，转债市场也会出现类似债市中利率债和弱资质信用债之间巨大的流动性差异，后续他将加强对于转债流动性的观察和研究。此外，在策略和选股的基础上，戴弘毅还拓展了高收益债的配置思路，未来也将加大这方面的研究储备，积极扩展投资能力圈。
虽然双低策略（价格低且转股溢价率低）仍有可取之处，但戴弘毅反思后表示，此前他对于低价、高票息的转债品种可能打分较高，理论上虽然这样的品种向下空间相对可控，但实际在市场无差别下跌时可能出现被错误定价的情况，未来将重点关注流动性和信用资质更好、但价格略高的其他品种。
“今年年初，市场的主流观点仍是债强股弱的长逻辑，所以对一些高票息的低价转债可能更加偏重。但展望后市，权益市场扭转下跌预期后，还是应该秉持中性态度去做投资。”所以后续在因子的权重分布上，戴弘毅表示将补充票息、流动性、隐含波动率、换手率等因子，并且对因子更加谨慎地平均看待，通过持续的高抛低吸力争为组合赚取估值修复带来的收益。
转债市场仍有修复空间
近期随着权益市场大幅回暖，此前出现回调的转债市场迎来了补涨行情。戴弘毅总结道，催生此轮转债行情的最重要因素之一就是权益市场预期大幅改善。
在戴弘毅看来，此轮转债的修复大致可以分为两个阶段：一是9月24日以来，权益市场自上而下发生了方向性扭转，转债随着正股上涨估值持续反弹，转股期权的功能逐渐恢复；二是10月中旬以来，财政部宣布实施新的一揽子政策，支持地方政府化债的举措大幅扭转了市场对转债信用违约的担忧，转股溢价率继续得到明显修复。
不过回溯历史数据来看，戴弘毅表示，目前转债市场估值只是从极端底部修复到历史平均底部水平，远未达到估值过高的阶段，“比如转债跌破债底的比例、跌破面值的比例、纯债溢价率、转股溢价率、隐含波动率等指标基本修复到比较偏中性的位置，而且对比来看，转债的上涨幅度相比股票略有滞后，相比纯债价格更便宜，所以现阶段对转债不必过于悲观。”
近期由于权益市场仍处于行业轮动、板块分化的阶段，存在一定的不确定性，戴弘毅的应对方法是对转债品种按照风格予以归类，基本上可以分为以银行和公用事业为代表的深度价值板块、以光伏和锂电池为代表的反转板块、以低空经济为代表的新质生产力板块，做好其中优质品种的轮动梳理和重点布局。（以上行业均为举例，不代表本基金必然投资上述行业相关转债。）
“这轮转债上涨以来，部分品种的价格中枢溢价率基本接近零值，市场可能会担忧待这部分转债后续进入强制赎回期，陆续会有公司选择是否强制赎回，彼时就需要我们持续观察，如果这些公司普遍对市场比较积极，短时间不选择强赎，可能偏股标的赚钱效应会更好，如果这些公司开始批量强赎，那么偏股标的可能要纪律性止盈。”戴弘毅补充道。
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戴弘毅，7年证券从业经验，其中2年基金管理经验。2017年7月加入华富基金管理有限公司，目前担任华富安鑫债券型基金（2022.9.23起）、华富可转债债券型基金（2022.9.23起）、华富安业一年持有债券型基金（2023.9.12起）的基金经理。
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