极简投研：一场豪赌——润泽科技

本文是《极简投研》的第344篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、润泽科技概述

河北省廊坊市润泽科技07年成立，15年上市，主营数据中心建设与运营，包括IDC业务（72%）、AIDC业务（28%）。

其中，IDC是互联网数据中心（Internet Data Center）的缩写，AIDC是自动标识与数据采集（Auto Identification and Data Collection）的缩写。

2022年8月，公司通过普丽盛以142.7亿反向购买完成重组上市，普丽盛原包装材料和灌装机设备业务已剥离，上市后，公司的2022三季报实现了收入和利润的大幅提升。

需要说明的是，公司在创业板，自2019年10月《上市公司重大资产重组管理办法》修订允许创业板重组上市以来，润泽科技是首家在创业板借壳上市的公司。

公司建设运营的廊坊国际信息港已成为国内最大的园区级数据中心，公司已投运机架数量、在建机房规模、核心区域布局均已达到行业龙头水平。

作为算力租赁龙头，公司已在京津冀廊坊、长三角平湖、大湾区佛山和惠州、成渝经济圈重庆、甘肃兰州和海南儋州等全国6大区域建成了7个AIDC智算基础设施集群，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局，全国合计规划约61栋智算中心、32万架机柜，拥有规模优势。

除此之外，公司拥有区位优势，以廊坊算力中心为例，资产所在地河北省廊坊市电价较低，而且临近北京天津客户。

二、润泽科技的投资逻辑

润泽科技到底是做什么的？IDC和AIDC到底是什么东西？

IDC业务，其实就是数据中心托管业务，用通俗的话来讲，润泽自己搞土建、机电、机柜、制冷、监控、服务器、存储设备、交换机、防火墙，互联网数据中心建成后，客户把自己的服务器拿来托管在润泽这里。也就是说，算力、存储、数据是客户的，润泽仅仅提供服务器能工作的软硬件环境，以及随后的运维服务。

从这个意义上讲，润泽就是开旅馆的，对外不仅出租客房，而且提供后续服务，入住的客户不是人，而是服务器，包括互联网服务器、云计算云存储服务器、AI算力服务器。

其中，随着近年来AI赛道爆火，公司就把其中的AI算力服务器专门列出来，就叫做AIDC业务。

这个旅店经营的怎么样？利弊参半，一言难尽。

一方面，上市后公司的营收&净利高速增长；盈利能力惊人，毛利率48%，净利率40%。

另一方面，代价惊人，总资产262亿，固定资产97亿，在建工程71亿，无形资产13亿，妥妥的重资产生意，另外，由于投资现金流的流出是经营现金流流入的两倍以上，结果是公司的自由现金流一直很差，最终导致经营现金流存量极差，类现金24亿，短期借款2亿，一年内到期非流动负债20亿，长期借款88亿。

换句话说，公司借钱建旅馆，截至此时，尚未盈亏平衡，还是入不敷出。

匪夷所思的是，公司账上居然还有24亿存货，据推测，可能是自己掏腰包帮助客户购买服务器的花费。

总体而言，这是一门重资产的生意，而且是还在投入期的重资产生意，一般而言，如果能够熬过投入期，那么未来也不会很差，未来会在一座金山上收地租。那么，公司的未来是怎样的？

只能说，公司的未来依旧模糊，公司此时此刻的行为依旧是一场豪赌。

一方面，目前应用端是大模型，但是大多数大模型就是蹭概念，大多数会死掉；另一方面，真正有实力的大模型都背靠大公司，他们基本上会自建算力中心。总之，靠谱的客户不会选择公司，不靠谱的客户终究会被出清。

然而，公司依旧在大干快干，顶着极差的现金流，换成了极重的固定资产，可能只有AI赛道发生一些划时代的创新，才可能真正的让公司发生蜕变，从这个意义上，润泽科技在赌AI的未来。

三、润泽科技的估值

我看到很多研报对公司的估值，都报以很乐观的态度，背后的原因就在于惊人的固定资产投入带来的高成长性。

事实也的确如此，然而，惊人的固定资产投入是有代价的，代价就是极差的现金流存量和流量，实际上，公司目前的现金流存量岌岌可危，而现金流流量却无法反哺存量。

公司凭什么借那么多钱？

原因就是，一方面，是廊坊市地方政府的鼎力支持，另一方面，地方政府可能也是在秉承上级意志在做事。

因而，如果我们此时此刻投资公司，也是在赌，是另一场豪赌。

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