$锐科激光(SZ300747)$  

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Raycus光纤激光器（Raycus）3Q24营收/归属净利润（NP）为人民币7.62/2411万元（-3.76/-59.90% yoy, -3.07/-25.38% qoq）。对于9M24，Raycus的收入/可归属NP/经常性NP为人民币2,349/120/70.03百万（-9.06-30.33/ -56.81% 同比）。我们认为，第三季度收益下降主要是因为下游需求缓慢复苏，尽管其GPM在行业低迷期间有所改善。展望未来，我们相信激光应用作为一种新的加工方法的持续扩展为激光行业提供了增长潜力。我们认为，作为市场领导者，瑞科斯凭借其强大的研发投入，可以推动行业的技术进步，并增加其市场份额。保持买入。

GPM改善，高研发投入使短期收益紧张

在第23季度，Raycus启动了一项全面审查，以解决“销售量增加导致收入增长，以及收入增加导致利润增长”等问题。此后，Raycus专注于在研发和生产中降低成本和提高运营效率，从而降低了整体成本。因此，其第三季度的GPM达到27.17%，同比上升1.50pp，环比上升0.7pp。在费用方面，其第三季度的研发/行政/销售费用比率为13.78/2.83/8.07%，同比增长4.91/0.45/0.67pp，反映了研发投入的增加对短期收益的压力。

高功率/高端/专业化应用增强了收益

在我们看来，激光应用的扩展可以支持Raycus未来的收益增长。我们认为，在技术进步的推动下，大功率激光器价格下降，可能会进一步拓宽其在海洋和铁路运输等领域的应用，而新能源的高端应用也可能推动激光市场的扩张。2024年8月，雷克斯宣布投资4.895亿元人民币，以增强其光纤激光生产和研发能力。该项目旨在加强公司在武汉光学谷的供应链存在，而专业光源需求的增长，作为一个高潜力的应用，将使Raycus作为领先者受益，在我们看来。

盈利预测和估值

鉴于经济复苏缓慢，我们下调了盈利预测，预计2024/2025/2026年归属净利润为16.7/26.3/32.6亿元人民币（-23.31%/+57.47%/+23.99% yoy）。激光作为一种新兴的加工技术，受经济复苏步伐的影响，但我们相信该行业仍有强大的增长潜力。作为行业领导者，瑞科斯继续通过强大的研发投入推动行业技术进步，其对专业光源的承诺有潜力为其未来的收益增长做出重大贡献。因此，我们对该股的估值为52倍2025E PE，高于Wind基于同行共识的平均值36.50倍，目标价为人民币24.17元（此前为28倍2024E PE，目标价18.04元）。

风险:市场竞争格局恶化；成本削减令人失望；产品降价幅度超出市场预期；光纤激光器市场需求疲软。

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