股市周观点11/11：短期或震荡偏强

一、 市场回顾

数据时间：2024/11/4- 2024/11/8

在日成交量巨大、风险偏好较高的背景下，受美国大选后国内对应刺激政策的预期影响，上周A股整体震荡走强，创业板指周表现跑赢沪深300。成长风格的AI、白酒、新能源周表现也大幅强于红利。或许是风险偏好较高时资金轮动的结果。

二、下阶段A股策略

短期或震荡偏强，等待政策和资金的进一步明确，中期或需观察政策的推进和效果情况。近期市场的分歧变大。短期看，一方面，近期A股的成交量较大，上周A股日交易额连续突破2万亿，市场的风险偏好较高，更多的国内政策也还在路上。另一方面，美国大选结果对国内的影响待定，更多的利好政策和增量资金规模有待进一步明确。中期而言，国内政策的推进节奏和政策的效果仍待进一步观察验证，上市公司的盈利修复程度需要跟踪。综合博弈下，A股短期或震荡偏强，成长风格相对占优，当前或可多考虑创业板指数及指数增强产品的阶段性投资性价比。（海富通创业板增强，A类005288，C类005287））。

三、下阶段影响股市的因素

1、国内宏观：

10万亿开启第三轮化债。最近财政部部长在大人发布会上宣布，从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。此外，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。自2015年以来，我国已经启动了三轮化债，第一轮置换是2105-18年累计发行了12.2万亿置换债券，第二轮是2019-2024年发行了3.2万亿特殊再融资债，特殊再融资债使用的是结存限额，所以不用人大审批，将非政府信用转化为政府信用，第三轮是本周启动的这轮置换，时间是2024-2028年。

10月核心 CPI同比略回升，PPI同比跌幅扩大。10月CPI环比回落0.3%至-0.3%，同比回落0.1%至0.3%、低于市场预期（0.4%），主要系食品和能源拖累。10月核心CPI同比回升0.1%至0.2%，环比为0%，或与9月底以来相关宏观政策变化有关，消费服务行业CPI改善更显著。10月PPI环比下降0.1%、收窄0.5%，同比降幅走扩至-2.9%、低于市场预期（-2.5%），10月生产资料PPI环比上涨0.1%，采掘、原材料、加工价格环比为-0.3%、-0.4%、0.3%，均较上月回升较多；生活资料PPI环比下降0.4%，降幅走扩0.3个百分点，主要是耐用消费品价格环比下降1.1%、较上月（-0.2%）回落较多。往前看，近期系列一揽子增量政策的落地生效，或对国内有效需求形成提振，CPI年内有望延续温和回升态势，PPI降幅有望收窄。

2、国内流动性：

小微盘持续走强，源于边际增量资金主力变化。自9月24日以来，A股日成交额从5000亿左右快速攀升至10月8日的3.5万亿，此后基本维持在2万亿左右。对比而言，同期恒生指数从1000亿港元左右快速攀升至10月8日的6204亿港元，当前基本回落至1500亿港元左右。可见，A股成交额并未显著缩量，这或意味着市场边际增量资金发生了变化。分风格看，上证50和沪深300略有缩量，但是中证2000和微盘指数成交额基本无缩量，市场的增量资金在这些小微盘活跃着，从而导致短期市场风格偏向小盘。截止2024Q3，按照流通市值计算，A股散户持仓占比41%，专业机构投资者（不含一般法人）占比13%，散户持仓占比远超机构投资者。一旦市场出现积极的做多信号，散户资金快速入场，这可能导致市场主导资金从机构变成散户，市场脉络从价值投资变成主题炒作。最新两融数据能体现这一变化，散户正在积极入场，9月24日至11月7日A股融资余额增长了4146亿元。但是，也要注意这种炒作可能引发监管层的管控，比如点名发股价异动函、加快垃圾股退市等，这些可能会对小微盘风格形成压制。

3、海外宏观：

特朗普以显著优势获胜总统大选。特朗普基本拿下了全部摇摆州的选举人票，而且许多民主党大本营的蓝州得票率也大幅超过上届，特朗普还赢得普选，而且共和党已经拿下了参议院，网预计共和党也有望拿下众议院，实现横扫。这次特朗普政策落地面临的阻力小得多，这次特朗普已经对共和党进行了改造，建制派等力量被削弱，共和党已变为MAGA党。当然，特朗普政策宣言中也存在矛盾之处，比如如果要复兴美国制造业，那么美国应该实行弱美元政策，促进美国出口，但是关税、驱逐移民、降低税收等政策会导致美元走强，推升通胀，未来特朗普必然面临财政赤字和减税之间的平衡选择。在特朗普当选后，在诸多对华政策中，相对最有确定性的政策就是贸易战和加征关税，这是特朗普经济政策的核心，未来需要进一步跟踪。

9月美联储如期降息25BP，预计明年降息次数少于4次。11月议息会议上美联储如期继续降息25BP，会议声明继续调整了关于通胀和就业市场的措辞，美联储对就业市场信心改善，对通胀信心下降，数据的波动令美联储降息步调更为谨慎。同时，美联储强硬维护货币政策的独立性，重申对债务可持续性的担忧。往前看，通胀粘性或导致12月FOMC会议联储表态更加鹰派，美联储要么不降息，要么降息但给出更加鹰派的点阵图指引。目前市场预期2025年美联储将降息3.5次，但明年面临着来自新总统财政政策带来的通胀上行风险和特朗普可能对美联储政策决议施压等更为复杂的挑战，降息次数可能压降至3次。长期看，若特朗普如愿在2026年5月换上鸽派美联储主席，则26H2以后需要警惕美国出现二次通胀风险。

数据来源：Wind，海富通基金，截至2024/11/11日数据

注：市场预期指万得一致市场预期。偏股基金指Wind偏股混合型基金指数（885001.WI），红利指中证红利指数（000922.CSI），AI指万得人工智能指数（884201.WI），白酒指万得白酒指数（884705.WI），新能源指万得新能源指数（884035.WI）

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