$三七互娱(SZ002555)$  三七互娱(002555)：收入费用错配致Q3业绩承压 关注新品上线进展

长城证券 2024-11-11

事件：三七互娱发布2024 年三季度报告，公司24Q1-3 实现营业收入133.39亿元，同比增长10.76%；实现归母净利润18.97 亿元，同比下降13.45%；实现扣非归母净利润18.77 亿元，同比下降9.67%。其中公司24Q3 实现营业收入41.07 亿元，同比下降4.09%，环比下降8.35%；实现归母净利润6.33亿元，同比下降34.51%，环比下降2.41%。

因收入及费用错配，导致公司24Q3 业绩承压。公司24Q1-3 实现营收133.39亿元，同比上升10.76%；归属于上市公司股东的净利润18.97 亿元，同比下降13.45%，主要因（1）公司发行的《寻道大千》《无名之辈》《灵魂序章》等多款游戏给公司带来了新的收入增长点，公司根据产品表现持续增大流量投放，导致销售费用增加；（2）受产品生命周期影响，《叫我大掌柜》《云上城之歌》等数款运营超过三年的产品流水相较于2023 年同期自然回落，相应业绩同比下降所致。单季度来看，公司24Q3 实现归母净利润6.33 亿元，同比下降34.51%，主要因（1）24Q3《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》等多款新产品处于推广初期，对应的销售费用增长率高于营业收入增长率；（2）23Q2《凡人修仙传:人界篇》等产品在23Q3 进入稳定增长期，导致基数相对较高。向后展望，公司拥有《斗罗大陆：猎魂世界》《赘婿》《时光大爆炸》等多款精品化产品，多元化产品布局持续深化，推动游戏业务良好发展。我们预计公司Q4 销售费用率有望环比回落，新品投放将逐步回收。

持续季度分红，24Q3 分红比例达74%。公司维持季度分红，向全体股东每10 股派送现金股利2.10 元（含税），累计分红总额为4.66 亿元，24Q3 分红比例为74%。24Q1-3 累计分红总额达13.94 亿元，分红总额以及比例均处A 股游戏上市公司前列。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营收183.64/201.76/220.10 亿元；归母净利润25.40/28.82/32.03 亿元；对应PE 分别为14.4/12.7/11.4 倍。公司买量投放有望步入回收周期且产品储备丰富，维持“买入”评级。

风险提示：产品流水不及预期；上线进度不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。

风险提示：本文所有观点不构成任何投资买卖建议，据此入市风险自负。股市有风险，投资需谨慎！