小招看债|货币政策“以我为主”

01

利率债

资金面整体紧平衡。财政发力或带动融资需求增加，仍需货币政策补充流动性继续予以配合。鉴于当前实际利率仍偏高，而欧美降息通道打开，货币政策以我为主，对稳增长的诉求更强，宽松基调料将维持。但仍需关注美元指数被动走强对汇率及货币政策带来的掣肘。

债市继续企稳回升。基本面来看，在宽货币确定性强，宽信用预期持续升温，但信用扩张现实仍需确认的情形下，债市回调风险大于反转风险。目前财政政策仍以优化债务结构、降低债务负担为主，对扩信用的实际效果有限，因此对债市的冲击较小。但鉴于预期带来情绪反复，股债跷跷板效应下，短期内债市或仍延续波动，需关注由此带来的估值压力及流动性冲击。若后续政策组合以“宽货币”服务“宽信用”，促进信用扩张，债市或将迎来趋势性反转，但短期内看来概率较小。

【来源：wind，招商资管】

02

信用债

本周城投债继续维持净偿还，且净偿还有所扩大，产业债本周恢复净融资。

截止上周末，城投债净偿还3643.03亿元（上上周净偿还3343.77亿元）。净融资前三位的是山东省、河北省、云南省金额分别为274.73、184.49、130.71亿元。

截止上周末，城投债净偿还前三位的分别江苏省、天津、浙江省，净偿还金额分别为1179.18、770.43、559.6亿元。

截止上周末，净融资增加28060.86亿元（上上周28060.86亿元）。产业债净融资前三位的是商业银行、综合类Ⅲ、建筑与工程Ⅲ金额分别为9940.41、3929.34、2844.94亿元。

图：城投净融资额最大与最小10个省份周度净融资额对比

图：Wind三级行业分类净融资额最大与最小10个行业周度对比

本周利率债转为下行，信用债市场估值收益率跟随全面下行，信用债下行幅度超过利率债下行幅度，各期限信用债利差有所收敛，处于较低水平。资本市场人气仍然较好，仍然需要关注股债跷跷板的后续潜在影响，警惕估值继续发生大幅波动的风险。

03

债券市场展望

宽信用仍待财政进一步发力，受地方特殊再融资债落地，地方城投主体发债受到政策性影响，借新还旧成为大部分城投债的融资取向。不少城投主体选择调整WIND城投分类，导致以wind非城投的综合类Ⅲ、建筑与工程等城投主体行业分类的融资增长明显。短期来看特殊再融资政策出台，让市场对于债券市场兑付风险担忧有所缓解，但城投主体的基本面仍然疲弱，风险尚未出清。短期内低资质信用债表现好于中高层级信用债和利率债，但仍需警惕个别区域弱资质信用债的的信用风险舆情。

2024年预期宽信用仍然集中综合类Ⅲ、建筑与工程等地方类城投平台、商业银行及其他产业债领域。受城投债再融资政策影响，2024年的Wind城投分类的城投债宽信用的落地规模仍然需要保持动态观察。

债券资产策略：

$招商资管核心优势混合A(OTCFUND|970184)$

$招商资管核心优势混合C(OTCFUND|970185)$

$招商资管睿丰三个月持有债A(OTCFUND|881010)$

$招商资管睿丰三个月持有债C(OTCFUND|881011)$

$招商资管增益添彩一个月持有期中短债债券A(OTCFUND|970165)$

$招商资管增益添彩一个月持有期中短债债券C(OTCFUND|970166)$

$招商资管招朝鑫中短债债券A(OTCFUND|880002)$

$招商资管招朝鑫中短债债券C(OTCFUND|970182)$

$招商资管智远增利债券A(OTCFUND|881012)$

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