国科天成(301571)报告摘要：国内军用制冷型红外装备领军企业。国科天成成立于2014年，2024年登陆创业板，深耕光电领域十余年，主要从事红外热成像等光电领域的研发、生产、销售与服务业务。除光电业务外，公司还开展了遥感数据应用、信息系统开发和卫星导航接收机研制等其他业务作为补充。制冷型红外产品在军用领域应用广泛，市场空间广阔。制冷型红外产品下游应用以军用领域为主，例如导弹的红外导引头、战机光电吊舱、舰载光电系统、卫星红外相机、边海防和要地的远距离侦查监控设备等。我国国防预算稳健增长，为我军现代化建设提供有力支持，近年来我军战机、导弹等装备数量增长，带动上游红外市场规模持续扩张InSb路线在军用中波红外系统中占主导，渗透率在我国有较大提升空间。相较于MCT探测器，InSb探测器主要用于制备中波探测器，无法覆盖长波波段，但在稳定性和盲元率等指标更具优势。在军用领域，中波应用需求明显多于长波或宽波段需求，InSb在中波红外领域的成熟性已经得到了美国等发达国家的充分验证，美军主流搭载红外系统所选用探测器以InSb型为主。由于历史因素，我国红外探测器以MCT路线为主，InSb渗透率有较大提升空间。公司差异化竞争优势突出，InSb型红外龙头。区别于国内竞争对手大多选用MCT技术路线，公司依托InSb型红外产品技术路线优势，多次在招投标活动中击败竞争对手，快速抢占市场份额并实现业绩高速增长。短期内，InSb和MCT技术路线和产能产线不能相互转换，且我国InSb探测器市场供给能力十分有限，公司已和Z0001建立战略合作并拥有优先购买权，同时与F0004建立了业务合作，形成了稳定的InSb探测器供给渠道。在此情形下，国内竞争对手进入InSb领域困难。提前布局下一代T2SL探测器领域。T2SL技术路线响应光谱覆盖整个红外波段范围并且连续可调，在长波大面阵红外探测器以及甚长波探测方面显示了优越的器件性能和产业化前景。T2SL探测器是继InSb、MCT探测器之后的下一代探测器。公司目前已经成功研制出两款T2SL探测器，分别用于高端军用领域和卫星载荷领域。投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收9.41/12.41/16.00亿元，实现归母净利润1.69/2.27/2.90亿元，对应EPS为0.94/1.26/1.61元，对应PE为55.07/41.02/32.07X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：毛利率波动风险，对探测器主要供应商依赖风险，研发失败风险，业绩与估值判断不及预期。

研究员：东北证券 王凤华