上周影响资本市场的重大事件逐一揭晓，美国大选结果落地，美联储偏鹰派降息，国内人大常委会公布化债政策。而目前市场交易的重心或主要在内，在于内生的有效需求不足和资产负债表承压问题。美国大选结果明朗后，伴随美元走强，人民币阶段性贬值压力上升。大选后美元指数升值，中美利差倒挂在200bp以上，综合汇率和中美利差表现和前景来看，短期内降息可能仍存在外部均衡压力。未来一方面考虑对内为主，另一方面，需要关注特朗普交易的持续性，在货币政策坚持支持性立场的背景下，至少明年上半年降息仍有较大可能。结合人大常委会出台的财政政策，考虑到财政往往伴随着货币政策的配合，财政冲击已经有限，那么降准降息则为债市收益率进一步下行提供了动能。
本次发布会公布的发行量暂未超出此前预期，对于剩下的11-12月，政府债累计净发行规模或在2-3万亿元左右，对比去年11-12月政府债净供给2万亿元，今年8-9月供给高峰是3.3万亿元，且年内很可能仍有一次降准。对比来看，11-12月供给压力或在市场可承受范围之内。
总体而言，债市仍未转向，但四季度考虑到本轮稳增长政策意志、财政供给、股市分流、机构行为等因素，债市扰动仍存在，收益率预期震荡下行。信用债方面，目前一揽子化债周期延长至2027年6月，中短久期品种预计下行幅度更大；区域方面，预计重点化债省市的城投债仍有较大利差下行空间。但四季度理财进入传统淡季，且年末止盈需求提升，或导致配置需求减弱，信用债仍需关注流动性风险。（文/格林基金基金经理 冯翰尊）
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