债市调整，大还是小？

前几天债市整体表现震荡偏强，但今天债市出现调整，我们认为更多的是机构行为扰动，并非债市定价逻辑发生变化。

此前我们提到后续需要关注政策面、资金面和权益市场三个变量，在此前超级政策周靴子落地后，我们再次回顾这三个影响因素：

1） 新增财政政策主要聚焦化债，地产与消费的刺激力度低于市场预期；如果用于化债的专项债年内落地2万亿，在央行的呵护下，我们判断对于流动性的冲击不大，短期内对债市扰动有限；此外美联储宣布降息后，我国和发达国家的无风险利率差预计将逐步收敛，前期阻碍国内货币政策进一步打开空间的掣肘因素将逐步消除。

2） 央行潘功胜行长提到后续将加大货币政策逆周期调节力度，为经济稳定增长和高质量发展营造良好的货币金融环境，后续货币政策保持宽松或是大概率事件。

3） 权益市场对债市影响正在趋于平稳，股债翘板效应正在逐渐衰减。11 月以来，股债表现一改“跷跷板”状态，股市放量上涨的同时，债市收益率亦在持续下行。

我们认为当前债市仍在交易“现实”，这主要是经济新旧动能转换的大背景没有变化，叠加特朗普上台后，明年出口增速的不确定性在加大，后续经济或将持续处于温和复苏的阶段，债市的根本逻辑还没有动摇。我们认为在基本面和货币政策两大决定性因素出现逆转之前，债市趋势还不能轻言结束，债市仍有走牛基础，当前我们仍然关注调整后超长债的布局机会。

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