趣睡科技“四问”

旨在科技改变睡眠的趣睡科技，最近或许有些烦恼。

10月29日，公司发布2024年三季报：前三季营收1.93亿元，同比减少1.87%；归母净利1906.38万元，同比减少1.38%。虽较2023年同期的营利双位数大降，降速明显减弱可喜可贺，但这也意味着是在可比基数低下的结果。同时，从一季度的营利双增、到上半年的增利不增收再到前三季的营利双降，变脸还是有些快了。

喜忧参半的三季报市场仍在消化，大股东又来了个减持突袭。11月5日，公司公告称雷军旗下的顺为投资、天津金米计划自本公告日起15个交易日后的3月内合计减持不超80万股、占总股本比不超2%。

要知道，年初以来，这已是继8月、10月趣睡发布的第三次减持公告。从股价看，受益9月下旬的大盘回暖，近一个多月累计涨幅约30%，11月13日，最新收盘价35.38元，但若较开年的44.4元仍累跌约20%。

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连续营利双降

激励目标难度大不？

看预期下菜碟是资本常态。起码从上市两年多的业绩单看，趣睡科技的表现难言讨喜：

2022上市当年便营利双降，营收3.23亿元、同比下降31.73%，净利0.37亿元同比下降46.1%。2023年又分别下降5.5%、35.3%至3.05亿元、0.24亿元，较2021年的4.73亿元营收、0.68亿元净利，营收缩超三成，净利更相差近两倍。叠加2024前三季的营利双降、营收再创新低，整体上市成绩单有多能拿出手呢？

要知道，为调动管理层、核心员工积极性，展示未来业绩前景。2024年5月，公司进行了上市后首次股权激励计划的授予，2024年至2026年达成解锁要求的底线为：营收较2023年度增速至少须达30%、60%、90%以上，或归母净利（扣除股份支付影响）较2023年度增速至少须达80%、90%、100%以上。

公司相关人员表示,已基本实现产品智能化转型，产品智能化迭代升级成效将会在下半年集中显现，同时下半年海外市场拓展也将带来新增长点，考虑到公司目前规模较小，基数较低，有信心完成业绩承诺，实现激励目标。

信心雄心溢于言表，可看看三季度的落差、连起码正增都是奢望，激励效果咋样呢？若四季度延续颓态、第一年目标将完成无望，后续达标难度几何呢？

更深一度，本就羸弱的净利“含金量”也有审视点。2024年前三季，净利和扣非净利分别为1906.38万元、1110.61万，两者相差近800万元。

追其原因，2024年7月，发改委、财政部提出实施消费品以旧换新行动，推动家装消费品换新，培育智能家居等新型消费。9月份以来，多地政府推出“以旧换新”、“家居产品”消费券，带动了家居业销量。

趣睡科技表示，消费补贴对整个行业销售有实质性利好，公司参加消费补贴的平台销量近两都取得明显增长，业绩可能会在今年第四季度体现。接下来，公司会积极抢抓政策机遇，进一步优化家电促销让利活动，更好满足消费者消费和换新消费需求。

能努力吃透政策红利，助力业绩改善是好事一件。可理性而言，依靠补贴并非长久之计，真正核心盈利能力的改善，还需靠产品体验来黏住用户。

从存货周转率看，2021年至2023年分别为20.66、17.47、11.18、13.25，2024年前三季度更降至7.41，存货规模2230万元同比增长83.4%。应收账款周转天数整体也呈增态，同期为29.67、31.29、39.21、51.72、45.34天。

曾几何时，趣睡科技是资本市场的宠儿。据读创财经，成立不到一年时间，便获得了雷军旗下顺为资本以及京东集团1000万元的天使轮融资，此后几轮还得到弘章资本、尚势资本、海泉基金、昆仑万维、光信资本等机构及个人的加持。

如今，仅仅上市两年多，便迎来资本频频减持，如何消解业绩阴霾，提振市场信心是一严肃考题。

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智能转型背后

多少短板待补

公开资料显示，趣睡科技主营业务为易安装家具、家纺等家居产品的研发、设计、生产与销售，产品主要包括家具、家纺两大类别，主打产品为8H床垫。

眼下趣睡正处在从“传统家居企业”向“智能家居企业”转型的关键阶段。公告显示，自上市以来公司积极寻求转型突破，致力打造客卧空间智能化，前瞻性布局智能家居及未来家居新场景。

以2023年为例，趣睡科技重点推出的智能电动床、智能电动沙发、智能床垫等智能化家居产品，具有智能睡眠监测、智能调节、语音控制、智能家居联动等功能。截止2023年报，趣睡科技产品转型基本实现，智能化产品比重超30%。2024年继续深化，上半年主动调整产品结构，减少传统低毛利业务的产品投入，加大智能化研发投入，拓展智能化品类。

玩味在于，说千道万不如白银一片，关键的研发投入显得羸弱。2021年-2023分别为804.4万元、683.61万、803.7万元，分别同比减少30.83%、15.02%、增加17.6%，2023年虽同比双位数增加、仍不及2021年水平，且研发费用率不过2.64%。

好在，2024年前三季研发费大增85.4%达到887.4万元、费用率升至4.6%，显示出对技术创新和产品开发的加码重视程度，值得肯定。

只是若与同样主打智能化体验的竞品相比仍有不小差距，如梦百合研发费为9763万元、喜临门更达到1.25亿元。尽管三者有体量差距，可身处方兴未艾、高速迭代的智能赛道，研发非一日之功、核心技术突破、创新战略蓄力的重要性不言而喻，业绩本就乏力的趣睡科技是否该多加几把劲呢？

趣睡科技曾解释称，研发费用率较同行业上市公司相比略低，主要原因为研发重点体现在产品的创新设计，如功能设计、结构设计等方面，对于产品物料的消耗较少。由于采用代工生产的模式，在产品开发的过程中，新产品试生产亦委托外包厂商实施，并单独约定试生产费用。因此无需购置生产所需的厂房和设备，固定投入较少，研发成本相对较低。

的确，代工有利企业降本、轻装上阵快速占领市场。但若长远看，需警惕衍生风险，如生产成本的波动及外包厂商的产能、管理水平等可能对趣睡业绩、品控风控带来影响。

数字商业创新增长顾问、网络社会学学者唐兴通表示，趣睡科技的外包生产可能影响产品质量和品牌形象，而线上渠道过于集中则使公司容易受到平台政策和竞争的影响，这些因素或许都与其近期的营收、净利下滑有关。加大智能化和绿色化投入是个好方向，但这绝不是短期内能解决问题的“灵丹妙药”，转变需要时间。更重要的是，需要市场认同。目前，企业首先需要解决的是如何多元化销售渠道，以及提升由外包生产带来的品质问题。

不算多苛求。以拳头产品“8H”为例，浏览黑猫投诉出现多起质量问题投诉，涉及床垫异味、生虫等质疑。

（以上投诉均已经过平台审核）

客观而言，身处快消赛道，用户千人千面，人人满意并不现实。上述投诉也或有偏颇片面处，且对于投诉公司回复率较高，整体态度值得肯定。但口碑为王的时代，用户从不缺选择，既然打出智能牌，夯实品控基座就是根基，如何加强风险前置、源头治理考验趣水科技的破局能力、改革魄力。

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规模效应冷思

背乘大树真的好乘凉？

单飞之后,才是检验飞行员驾控力的开始，企业运营同样如是。

作为与小米系列最早平台合作的品牌方之一，趣睡科技早期的强劲成长离不开小米这棵大树。2019年至2021年，公司来自小米系列平台的收入分别为4.18亿元、3.27亿元和2.9亿元，收入占比达75.69%、68.43%和61.41%。据观察者网，2018年至2020年，线上渠道产生的收入占公司主营业务收入的比重年均超过98%，而主要线上渠道为小米系列平台（小米有品及小米商城）及京东平台。

然而繁华背后也暗含隐忧。行业分析师王彦博认为，背乘大树未必能好乘凉、特别是持续乘凉。过于依赖小米系和京东系，如果未来两者减少采购或其经营策略发生重大调整，可能就会严重波及趣睡科技业绩。即便没有上述大变故，长期过度依赖缺乏市场话语权，也可能让企业毛利受限、盈利水平承压，如何消解单一集中依赖，增强独立经营能力、成长稳健度需引起趣睡科技的重视。

2021年至2023年，趣睡科技毛利率分别为27.86%、26.09%、22.12%。

趣睡科技称，毛利率远低于同行业平均水平，除了所有产品均采取外包生产方式外，公司以互联网销售为主，主要客户为C端消费者或电商平台，同业可比公司主要通过线下销售、ODM/OEM大宗业务为主，互联网销售占比相对较低，不同销售模式毛利率不同，亦对各公司毛利率水平有所影响。

客观而言，趣睡科技也在努力脱离依赖，据财中社，2022-2023年及2024年上半年，在主要销售渠道占比中，小米系所占比为65.79%，65.44%，64.44%，呈下降趋势。2024前三季公司毛利率25.57%，同比增长1.14%；净利率9.89%，同比增长0.05%。

不过，整体超六成的占比依然较高，且脱离过程还需警惕业绩下滑的衍生影响。

不变也不行。据中证网，预计到2025年智能化产品销售占比会超50%。趣睡科技坚信随着未来市场教育普及智能化产品市场渗透更深入，业绩会迎来新的增长。这个蜕变过程的达成，意味着企业要开拓更多的市场、更多的客户渠道。

放眼智能化市场，竞争日益激烈，趣睡科技目前总营收只有3亿元，巅峰期也不过5亿元左右，急迫做大规模效应是一方面，在强手林立的赛道杀出血路、成功分食是另一方面。

以2023年为例，顾家营收192亿、敏华为178亿，喜临门为87亿，梦百合为80亿，慕思为56亿，趣睡科技为3.05亿元，体量差距一目了然。

行业分析师孙业文指出，家居产品的购买意愿和品牌效应有很大关联，趣睡科技的8H品牌，相比顾家家居、喜临门、慕思等知名度并不高。想在智能化赛跑中不掉头、乃至追赶逆袭，减少股东方的市场依赖只是一方面，如何强化特色品质、夯实制造加工基础力、最终以核心技术取胜，是企业从传统到智能、强化独立性的关键、也是真正摆脱业绩颓态，尽快显出更多规模效应的题眼。

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把握窗口红利期

业绩翻身仗何时来？

当然，危机往往并存，正视挑战的同时也要看到机遇曙光。

放眼当下家居业，正处在智能大变革时代。新技术新体验带来的产业升级、消费升级，孕育着一个庞大的市场需求，行业格局又较分散，能否吃透个中红利机遇，是趣睡科技的一个翻盘逆袭机会。

以其主打的床垫细分市场为例，据中研普华产业研究院研报，2023年中国床垫市场规模达到701亿元，床垫产量14680万个，需求量12150万个。

从自身看，截止2024三季度末，趣睡科技资产负债率仅9.75%，现金比率6.29，净资产8.02亿元，其中流动资产7.23亿元。资金充足叠加毛净利率的改善、轻资产运营模式、经营活动产生的现金流量净额回暖，都给企业的业务升级拓展留出了更多腾挪空间。

趣睡科技相关人员表示，公司目前资金充足，结合近期国家鼓励企业开展并购重组的政策窗口期，接下来将积极推进投资孵化及对外并购工作的进程，通过并购的模式实现扩张，并将整合产业链上下游优质资源，实现内生发展与外延扩张相结合，共同投资打造智能家居项目。未来，将致力把公司打造成行业领先的智能家居企业，构筑业绩长青根基。

2024前三季，公司剔除股权激励计划股份支付费用后实际净利润增长率为7.55%。其中三季度业绩增长明显，营收6,700.89万元，同比增长5.76%，扣非净利284.83万元，同比增长了15.02%。

结合研发费的大幅提升、最新推出的股权激励政策，能够看出趣睡科技仍饱有发展活力、怀揣成长信心，积极进击之态值得肯定。

不过，前三季的营利下滑就摆在那里、三季度营收虽增长、净利却滑超12%，净利率也同比下降1.40个百分点、环降2.14个百分点，叠加存货大增、经营活动产生的现金流量净额依然为负，趣睡科技的负重前行状态肉眼可见。结合外部竞争环境，全年业绩能否达标、短期能否吃透以旧换新红利、长期智能化又能否让业绩迎来新增，趣睡科技需向市场释放更明确的信号。

能够肯定的是，机遇稍纵即逝，小波澜多了就成了大风浪。连续经历了两年营利双降，2024年的业绩表现对内外信心至关重要，能否来一场漂亮翻身仗呢？