巴菲特说过：“我是一个比较好的投资家，因为我同时是一个企业家，我是一个比较好的企业家，因为我同时是一个投资家。”
《华盛顿邮报》案例是巴菲特投资生涯中的又一经典之作，它不仅展现了巴菲特对优质企业和经济特许权的敏锐洞察力，更重要的是，它标志着巴菲特投资理念的进一步进化，从早期注重“量”的因素转向更加重视“质”的因素。
巴菲特在13岁时，开始当报童送报纸。开始有三条送报的线路，一条是《华盛顿邮报》，两条送《时代先锋报》。巴菲特必须每天早上4点起床送报，圣诞节也不例外。
后来，巴菲特说服邮报管送报的发行经理，把威彻斯特这个社区分给他，巴菲特的业务量一下子大了很多。于是他不再送《时代先锋报》，专门只送《华盛顿邮报》。
巴菲特规划出来一条高效的送报线路。一两个小时轻松送完四百份报纸。还顺便卖日历给报纸订户，推销客户订阅新杂志。
巴菲特这样送报一个月能赚到175美元，一年能赚2000多美元，比他的老师全职工作赚得还多。那个时候是1946年，送了三年报纸，巴菲特攒了五千美元，相当于现在的五万美元。那时候，巴菲特绝对是学生里的首富了，而且都是自己劳动挣的钱。
这样的经历也使得巴菲特对《华盛顿邮报》有着更深刻的认知。
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《华盛顿邮报》的起源
说到《华盛顿邮报》，就得先讲讲凯瑟琳·格雷厄姆的精彩人生。
《华盛顿邮报》创立于1877年，最初只是一份地方性报纸，发行量和影响力都比较有限。 1933年，尤金·迈耶（凯瑟琳的父亲）收购了《华盛顿邮报》，并投入大量资金进行改造和发展。 凯瑟琳的丈夫菲尔·格雷厄姆在1946年接管《华盛顿邮报》，并通过一系列收购和扩张，将邮报发展成为首都地区的主导报纸。
1963年，凯瑟琳的丈夫菲尔因为抑郁症自杀了，46岁的凯瑟琳被迫接管《华盛顿邮报》。在此之前，凯瑟琳只是一位家庭主妇，没上过一天班。
面对丈夫自杀和接管《华盛顿邮报》的重任，凯瑟琳展现了非凡的勇气和韧性。 她克服了内心的恐惧和自我怀疑，积极学习商业知识和管理技能，并虚心向公司内部的资深员工请教。她始终坚持新闻自由的原则，并以正直和诚信赢得了员工和公众的信任。
为了公司的长远发展和家族传承，凯瑟琳作出了一个大胆的决定：推动《华盛顿邮报》上市。1971年《华盛顿邮报》在纽约证券交易所（NYSE）挂牌上市。
杰出的新闻报道和无畏的新闻精神令《华盛顿邮报》声名鹊起。
例如，1971年尼克松政府曾在越南战争问题上蒙蔽美国民众。《华盛顿邮报》在强大的政府压力和法律诉讼的威胁之下，勇敢曝光了记录政府越战决策的绝密文件，即“五角大楼”文件。
1972年“水门事件”是美国历史上最大的政治丑闻之一，它揭露了政府的腐败和滥用权力，也展现了新闻媒体在监督政府、维护民主制度方面的重要作用。《华盛顿邮报》因为水门事件的报道，获得新闻界最高荣誉“普利策奖”，邮报也成为了美国最具影响力的报纸之一。
而凯瑟琳，由一位家庭主妇，凭借自己的力量、智慧和勇气，成长为一位杰出的企业家和新闻领袖，为新闻行业和社会做出了巨大的贡献，荣获“新闻女王”称号。
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将近4年才解套
1973年的夏天，巴菲特用伯克希尔发行的20年长期债券募集的资金购买了《华盛顿邮报》9.7%的股份，共投入1060万美元。巴菲特对《华盛顿邮报》估值为4亿美元，买入时平均市值约1.1亿美元。
买入没多久，就迎来暴跌。菲特这笔交易最惨时浮亏约30%。
下跌原因：
市场恐慌：1973年，美国股市进入熊市，整个市场暴跌。《华盛顿邮报》也未能幸免，股价大幅下跌。
公司困境：邮报公司面临着来自白宫的压力、水门事件的余波，以及可能失去电视台牌照的风险，导致投资者信心不足。
罢工事件：邮报公司还经历了严重的罢工事件，进一步影响了公司运营和盈利。
直至1976年底，《华盛顿邮报》的利空因素解除，股价才回到巴菲特的买入价，被套了3年多。 然而，这3年多的时间和30%的浮亏不值一提，因为巴菲特的持有期长达40余年，直到2014年才卖出。
巴菲特的此笔投资成本约为1060万美元，而最终持有40多年的收益达到了20亿美元（包括红利的投资收益），投资回报率高达200倍。
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巴菲特在一些访谈中，说到当时他投资《华盛顿邮报》的原因，有以下几点：
（1）简单易懂
巴菲特年少时送报的经历使巴菲特对媒体类公司，尤其是《华盛顿邮报》这个企业的商业运作非常熟悉。这个兴趣不仅体现在对公司的财务报表上，还体现在他的社会交往上，他与许多高级记者过往甚密。
他说过，如果他没有选择商业的话，他可能会成为一名记者。《华盛顿邮报》在他的能力圈内。
（2）稳定的业绩和强大的特许经营权
《华盛顿邮报》在巴菲特买入时已经有40年历史了。虽然利润有波动，但是过去10年营收保持在11%的增幅，可以认为当时是规模刚起来利润还没有释放。
行业龙头：公司两大主营业务都处于行业龙头地位。《华盛顿邮报》拥有华盛顿报业界63%的份额。报业有规模优势效应，会出现滚雪球一样的态势“强者越强，越滚越大”。比如对于广告投放商，肯定会选较大的平台。
特许经营权：到1972年底，公司拥有4家电视台，两家广播电台。这些牌照的取得有很大的难度。
《华盛顿邮报》公司的核心业务很稳固，遇到当时的一些政治事件，出现了下滑，但是客户一直都很忠诚，发行量一直居高不下。只是外部环境的改变，企业内部没什么变化。
（3）良好的长期前景
1984年巴菲特写道：“一家具有主导地位的报纸，其经济价值是优秀的，是世界上最为优秀的一类”。
20世纪80年代美国共有1700家报纸，其中约1600家没有直接竞争对手。当时很多报纸的所有者认为，他们每年赚取的可观利润是由于新闻质量。事实真相是，如果它是市区里唯一的一家报纸，即便是一家三流的报纸也能取得不错的经营业绩。
高质量新闻的报纸拥有更高的渗透率，但平庸的报纸的广告栏对于广告主依然颇具吸引力。此外报纸行业对于资本需求低，现金流好，成本低，能够轻而易举地将销售额转化为利润。报纸业还能轻易的提高定价，以对抗通货膨胀。
（4）投资的核心是确定性及较高的安全边际
1973年，巴菲特买入《华盛顿邮报》时市值为8000万美元，巴菲特估值4-5亿美元，这是2-3折买入，具有极大的安全边际。巴菲特自己说，如果给他1亿美元，他无法重建一个《华盛顿邮报》。
巴菲特使用的是现金流贴现模型进行估值，从公司当年的股东盈余开始：净利润(1330万美元)加上折扣和摊销(370万美元)，再减去资本支出(660万美元)，得出1973年公司股东盈余1040万美元。
如果我们用当时美国长期国债利率(6.81%)作为贴现率，可以得出华盛顿邮报的价值为:1040/6.81%=1.5亿美元，几乎是市值的两倍，但依然大幅低于巴菲特的估值。
巴菲特认为，整体而言，一个报纸类公司的资本性支出最终将等同于折旧和摊销，那么公司净利润将大约与股东盈余持平。这样可以简单地股东盈余除以无风险利率，华盛顿邮报的估值结果是1330/6.81%=1.95亿美元。
我们知道报纸业拥有很强的提价能力，因为大多数报刊在当地都处在垄断地位，其提价幅度可以超过通货膨胀的幅度。因此我们可以假设：华盛顿邮报每年能够提价3%，即增速达到3%，那么公司的估值为:1330*(1+3%)/(6.81%-3%)=3.6亿美元。
在决定买入华盛顿邮报前，巴菲特知道公司当时税前利润率为10%，低于历史上15%的平均水平，但他相信在凯瑟琳·格雷厄姆的指导下，公司会重回正轨，恢复到历史平均水平。
因此如果假设税前利润率改善到15%，那么公司的价值将增加1.35亿美元，整个公司的估值将达到3.6+1.35=4.95亿美元。以上就是巴菲特对华盛顿邮报大概的估值路径。
（5）有才干与魄力的管理层
首先，凯瑟琳出身于富裕家庭，父亲是华尔街的大企业家，后来也当过美联储主席和世界银行行长。凯瑟琳本人与美国众多政要保持密切关系，更与美国多位总统有私人交情。她和政要的关系也给邮报带来很多的新闻，还有电视台、电台的特许经营权。
其次，在公司上市初期，凯瑟琳就对华尔街的证券分析师们说，公司的首要任务是追求现有的营运利润最大化。1973年公司的税前利润率仅为10.8%，而60年代这一指标是15%，这其中很大的原因是员工工资上涨引起的成本上升，印刷行业经历了数次工会罢工事件，为了避免公司关门，管理层通常都会满足工会要求。
70年代开始凯瑟琳聘请谈判专家与工会进行谈判，1974年公司挫败了工会领导的罢工，1975年公司在印刷工人罢工中立场坚定，并最终取得胜利。在与工会成功谈判签约后公司利润开始改善，到1988年税前利润率达到了31.8%，而行业平均为16.9%，标普工业平均水平仅为8.6%。
最后，一方面，《邮报》先是从凯瑟琳父亲转给她的丈夫，之后丈夫自杀后又转到她的手上。另一方面，凯瑟琳对于越战内幕和水门事件的勇敢披露，对于工会冲突中的坚守。种种表现可以看出管理层是有能力、坚强有勇气的人。
综上，巴菲特熟悉报业生意模式，认为《华盛顿邮报》具有定价权，垄断，市场占有率高，大众离不开并重复消费，是一笔确定性、可持续的好生意。
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结语
正如巴菲特自己所说的，投资并不是一朝一夕的事情，我们需要获得的是能够长期赚钱的一种投资能力。
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梅花山鸟
明西元1368-1644
作者：陈洪绶
轴绢本设色画
纵：124.3公分横：49.6公分
藏地：台北故宫博物院
陈洪绶（1599－1652），浙江诸暨人。字章侯，自号老莲。明亡后，又号悔迟、勿迟、云门僧。擅长书画。
在绘画方面，他专工人物，旁及花鸟、草虫、山水，无所不能。他所画的人物，躯干伟岸，衣纹细劲，兼有李公麟（1049－1106）和赵孟俯（1254－1322）之妙，不过他喜欢用夸张手法来作画，是晚明变形主义画风的大家。
此外，他又参与版画的制作，对晚明版画艺术的提升贡献匪浅。
巨大的太湖石后，有一棵树干盘曲的老梅，枝桠上满布着含苞待放和盛开的梅花。一只山鸟伫立枝上，侧头而望。这只山鸟的鸟喙平伸，表情极富趣味性。陈洪绶以古籀法写梅干，笔力雄健。花以钩勒填彩法画成，轮廓线条细如游丝，遒劲稳定。花瓣和花蕊都用白粉点染，瓣瓣丰厚，朵朵圆实。石的皴纹扭动，笔墨圆润而含蓄。
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