创新药等来“化债”机遇

创新药等来“化债”机遇

原创 西北哽 拇指药略 2024年11月12日 21:22 上海 95人

医保态度放松

作者：西北哽医保给出的消息，向来利空的多。没想到11日晚，医保真的给出了个全行业利好。11月12日一早，各微信群都在打听：医药板块怎么了？很快各方把利好归结到国家医保局前一晚发布的医保基金预付通知上。研究员奔走相告：“化债终于化到医药行业了！”表面上看，这只是一条常规的政策发布，而且预付的尺度也不大，仅是1个月的医保额。但文件背后内涵的深意，足以令医药行业改变对医保基金的观点。先说结论：1、医保将结余控制线从以前的15个月降到了12个月，严控的尺度在放松；2、预付打破了此前医保部门给自己画下的30天、60天、90天等结算底线。如果对医保占用资金没有一个直观的概念，可以看一看港股华润医药的半年报。华润医药是中国第三大医药流通企业，仅次于国药上药。国药没有完整的财务报表，上药业绩中工业板块收入占比较高，华润医药相对来说是个较理想的分析对象。今年上半年，华润医药营收1286亿元，其中商业收入1024亿元。但公司披露的贸易类应收账款总额，竟然达到：771亿元这么多挂账，基本上都是全国各家医院欠的货款。类似的，九州通也是这种情况：今年前三季度1134亿的营收里，挂着372亿的各类应收。当然，欠钱不全是医保的问题。但从华润医药的应收账款结构来看，至少所谓“30天、90天结算”到现在还没做到位。771亿应收货款中，90天以内的占到361亿，这部分可以算是回款理论周期内的无风险账款；90-180天的占168亿，半年到1年的占166亿，1年以上的75亿。

（摘自华润医药半年报）

其实医药企业都知道，90天的回款周期是很难实现的。毕竟华润医药从医院拿到钱之后，给药企结算还有个周期。平均来看，医药企业能在半年内收到货款就算烧高香了。强势企业控制回款能力很强，像恒瑞医药，过去十几年里应收账款基本都保持在半年以内。另外，biotech的应收基本都控制在1年以内，像荣昌生物，产品上市已有两三年，账龄从未超过1年，表明医保对创新药的支付是给力的。但是，大部分医药上市公司回款没这么顺畅。A股仅仅是制药板块中，大约有一半的应收账款周转率在4以下，低于7左右的社会平均水平。这还没算上大批检测试剂企业。这意味着，很多药企没法做到3个月回款。医保预付制度可能会打破这样的窘境。尽管只拨一个月的款，但一下就能把医院最快可结算的时间从过去的60天、90天降到0。而且，医院有了周转资金，后续结算会更顺畅。就像化债，尽管只有每年2万亿的额度，却可能撬动数十万亿的新增投资。这还不是医保预付通知里的全部信息。医保局对可以预付医保基金的地区有个规则：“职工社保累计结余可支付不低于12个月”。而此前，医保部门对医保结余过多的定义是“可支付超过15个月”。医保基金数额庞大，每年没花完的钱会形成结余。2023年底国家医保基金累积结余3.4万亿，当年总支出2.2万亿，结余金额已足够支付19个月。这说明：医保不是没钱，而是卡得太严给出“12个月”这条参照线，意味着医保态度的放松。创新药支付最大堵点就是医保支付，如果医保能确定保留更少的结余，多拿出钱来报销，当下的集采、医保谈判等砍价难题都能迎刃而解。这或许才是今天创新药板块感到“天亮了”的主要原因。