依旧落后的萝卜-赫伯罗特3季报简析

今年三季度，萝卜的业绩实现了预期内的大幅增长，但由于高昂的运营成本，表现仍弱于马士基；与马士基相同的是，萝卜也在扩充运力，并再次上调了全年业绩指引，四季度的表现会优于二季度。

一、业绩情况

1. 营收与净利润

萝卜Q3营收57.6亿美元，（Q2：48.9；去年同期：44.6），环比+17.9%（马士基+23%，海控+39%），同比+29%（马士基+30%，海控+72%）；净利润为10.4亿美元（Q2：4.67；去年同期：2.93），环比+123%（马士基+397%，海控+138），同比+256%（马士基+533%，海控+337%）；其中，集运业务EBIT为 亿，

前三季度营收152亿，利润18.33亿，马士基与萝卜前三季度的利润之和仍低于海控。

2. 各业务表现

萝卜头在2023年8月3号完成了对拉丁美洲SAAM集团码头和相关物流业务的收购，自此之后，主营业务分为两部分：集运 与 码头：

1）集运业务

Q3集运营收56.68亿美元，占比98%；EBIT为10.38亿，Q2 4.68，去年同期2.24，关于集运业务，下文会详列数据；

2）码头业务

营收1.1亿美元；EBIT为0.22亿，利润有增长，但依旧微薄。

萝卜的集运业务在去年三季度陷入到盈亏平衡点附近，四季度开始亏损，比马士基晚一个季度，整体利润也转为负数，今年一季度受益于巴以冲突，集运与整体利润都实现扭亏为盈；三季度实现了预期内的大幅增长，相较于马士基，萝卜的集运业务集中度更高，但业绩表现仍差于马士基。

二、集运业务的表现

1. 单箱运费、成本与EBIT

萝卜的单箱成本为1298美元，较Q2（1281）增加1.3%（马士基+2.8%）；单箱运费1612，较Q2（1422）增加13%（马士基+29%）；单箱EBIT为321，在一众船司中表现最差。

2. 运量与运价的变化

Q3总运量322.7万TEU（Q2：306；去年同期：311 ），环比+5.5%（马士基+2.4%，海控+2.3%），同比-1.6%（马士基+0.3%，海控8.6%）；每TEU平均运价1612美元（Q2：1422；去年同期：1312），环比+13.4%（马士基+29%，海控+39%），同比+8.4%（马士基+54%，海控+67%）；具体信息详见下表：

3. 运力

Q3末总运力225.3万TEU（Q2末218.4万），增长了3%；自年初（197.2）以来增长了14%；共有292艘船，其中130艘是自有的，162艘是租赁的。

萝卜大西洋航线业务占比高、长协比例高、成本管控差，业绩表现的落后在二季度就已显现，不仅差于亚洲船司，也差于马士基，三季度差距更加明显。这样的成本管控能力是打不起价格战的。

三、现金与P/B（以欧元计）

1. 现金：Q3末账面现金46亿欧，占总资产比例15.3%；

2. 净资产与P/B： Q3末净资产185亿欧，按11月13日收盘价计算，P/B为1.49。

四、股东回报情况（2021-2023）

1. 萝卜：分红共计188亿，无回购，三年利润共计290亿，综合股东回报率65%；

2. 马士基：分红192+回购78，合计270亿，利润518亿，综合股东回报率52%；

一直以来，萝卜主要是以大额的分红回馈股东，无回购；马士基是分红与回购并举，但目前回购处于搁置状态；海控新一轮H股的回购已经开启，A股的回购今天也会开启（关于四季度的利润和下半年的分红推算详见测算），等到年末我们再来比较一下二者的综合股东回报情况，我认为，海控的反超只是时间问题。

五、近期大事件

1. 双子星联盟：将于2025年的2月份启动，已确定绕行好望角的航线。

2. 订新船：向中国船厂订了24艘新船（12艘16800TEU+12艘9200TEU，共计31.2万TEU），总价40亿美元，2027-2029年完成交付。

六、萝卜的预期

自今年以来，萝卜已上调了三次全年盈利指引，最新的预测为：EBITDA 46-50亿 ；EBIT 24-28亿。以此计算四季度EBIT为4.5-8.5亿，按以往的习惯，上限更为准确，且后续大概率还会上调预期，高于二季度（4.85）的水平应该是没问题的。

萝卜在财报中是这样说的：

预2024 年全球集装箱运输量将增长5.5%，切仍存在巨大的波动性和不确定性；关于成本，燃料成本将略低于去年的水平，成本管理有望持续地降低运输成本。但是考虑到绕行，以及首次纳入欧洲排放交易体系（ETS），所以虽然有成本管控的措施，但从可能导致整体成本更高。