原创 郭倩倩、高杨洋 机械倩影 2024年11月13日 17:56 北京 1人

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核心观点

工程机械板块样本选择：我们选取三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、山河智能、厦工股份、建设机械、恒立液压、艾迪精密、长龄液压、浙江鼎力、诺力股份、安徽合力、杭叉集团15家公司作为A股机械行业工程机械板块的研究样本。
2023年工程机械三季报总结：从统计样本表观数据来看，板块弹性强于大盘：年初以来，沪深300涨幅22.47%，板块涨幅24.89%，主要系业绩兑现、内销回暖、财政政策催化；出口驱动收入增长：2024年前三季度，板块收入2489.49亿元，同比+1.8%，上半年板块海外收入同比+13.5%，占比49.38%，国际业务是主要增长驱动力；降本控费释放利润弹性：2024年前三季度，板块归母净利润213.87亿元，同比+14.31%，弹性强于收入系原料成本低位、市场与产品结构优化、经营效率提升等因素共同促进，板块毛、净利率分别同比+0.65pct、+1.02pct；费用管控成效显现：2024年前三季度，板块期间费用率17.04%，同比-1.79pct，减少主要系汇兑损益优化导致财务费用同比-1.5pct，其余费用保持平稳
后市展望：窄幅波动预期不变，行业或仍以结构性为主线。
内需方面：2024年1-9月，挖机/起重机内销同比+8.62%、-22.58%，不同品类结构性内需差异仍在，其中挖机得益于农田水利民生项目催生小挖需求，而非挖品类乃至中挖还一定程度上反映了地产、基建当下的压力。展望未来，伴随设备更新/财政政策的持续落地，基建发力有望支撑内需整体由筑底向回暖阶段切换，非挖品类压力有望逐步释放。
出口方面：2024年1-9月，挖机/起重机出口同比-9.04%、+10.78%，受海外库存等外部因素影响，不同品类出口表现由分化逐步趋于一致；根据协会统计的海关数据，工程机械出口金额同比+4.31%，出口降速回归稳增长状态，不同区域市场表现的结构化差异渐显，新兴市场逐步成为增长主力。展望未来，我们判断出口增长驱动力正逐步由切换为，随着美元降息、海外去库完成、新兴市场景气度恢复等因素，以挖机为代表的品类出口有望继续保持边际改善趋势。
展望2025年，我们仍预计窄幅波动是当前行业内外销表现的重要特征，在内需筑底回暖、出口增速放缓背景下，关注挖机敞口较大、新兴市场占比较高的公司。以挖机为例，通过分情景讨论，假设行业内销、出口均有望实现0-10%增长，对应约20-22万台总销量。行业窄幅波动假设下，对于企业微观主体收入影响有限，利润弹性能否进一步释放仍是未来的关注重点。

投资建议

目前，工程机械板块处于内需筑底、出口渐稳阶段，板块低波动，我们认为短期核心关注点仍在于驱动的业绩弹性，需求在外（贸易摩擦不确定性），成本在内（钢价底部确定性），利润弹性预期仍有支撑；长期核心关注龙头企业需求复苏，挖机先行；出海竞争力提升。

（1）综合整机厂环节建议长期关注确定性、短期关注弹性（出口弹性、国企改革、资产注入）：【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【山推股份】【柳工】等。

（2）高空作业平台、叉车国际化、锂电化逻辑持续兑现凸显公司强属性，成本低位系盈利水平的较好支撑。估值相对较低，建议关注【浙江鼎力】【安徽合力】【杭叉集团】。

（3）核心零部件环节建议关注【恒立液压】【艾迪精密】【长龄液压】等。

风险提示

国内基建、矿山项目投资不及预期；国内设备更新政策落地不及预期；国内市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海外市场开拓进度不及预期；国际贸易摩擦加剧导致国产品牌出海受阻；统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能失真。