摩根大通发布2025年前瞻报告，表示未来影响全球资产的关键词是“降息”。
具体来看，小摩报告显示，如果2024年能回答这个问题：“政策利率何时开始下降？”2025年将回答这个问题：“利率能降到多低？在我们追踪的37家全球央行中，有27家正在下调政策利率，包括除日本以外的所有十国集团（G10）央行。
小摩认为，政策制定者将继续推低利率。在美国，债券市场定价已经反映了预期，即一个宽松周期将在2026年第一季度结束，政策利率为3.5%。在欧洲，投资者预计到2025年底政策利率将降至2%以下。
尽管美联储今年政策发生了转变，但美国较长期债券收益率在过去一年里仅略有下降。小摩认为，固定收益仍有价值——如果增长放缓成为现实，债券价格有望受到支撑。这在增长前景比美国更糟糕的欧洲市场尤其重要，因为债券收益率能提供稳定的现金流。
在美国企业信贷和市政债券市场，按税后等效收益率计算，“全收益率”（All-in yields）仍远高于5%。降低政策利率会如何影响经济？小摩认为，在最近的经济周期中，加息对整体经济的影响出人意料地有限，降息可能也会产生类似的温和影响。
全球宽松周期可能会支持经济增长，为股票和高收益债券等风险资产提供支撑，但小摩认为它不会引发借贷激增，从而推动经济增长和通胀超过趋势水平。此外，商业地产可能正处于一个转折点，小摩看到了住宅、工业和电力相关物业以及专业工作场所未来的机遇。
在全球央行放松货币政策之际，一些投资者将忍不住增加对新兴市场的敞口。在过去的降息周期中，利率下降通过更高的增长、更多的资本流动和更弱的货币来支撑新兴市场资产，从而提振这些国家的出口。但小摩的看法更为谨慎，该投行预计，到2025年，发达市场股市的表现将优于新兴市场股市，就像过去10年中的8年那样。
小摩认为，发达国家股市的前景，尤其是美国和日本股市，仍然能提供有吸引力的回报。这些市场的上市企业利润率似乎稳定在历史高位，且这十年来，标普500指数成份股公司通过股息和净回购将近75%的年收益返还给了股东。而在本世纪头十年，这一比例仅为50%。
虽然大型科技公司的指数集中度仍然令人担忧（前10大公司占标普500指数市值的36%，创历史最高水平），但小摩预计到2025年，标普500指数的每个行业都将实现正盈利增长。这种情况自2018年以来从未发生过。美国大盘股市场强劲的盈利增长和估值上升的结合，可能会产生有利的回报。
与此同时，日本企业近年来在改善公司治理等方面取得了重大进展。2024年，日本上市公司宣布的回购规模是此前纪录的两倍。这一趋势应该也会让日本的私人股本投资者受益。虽然小摩认为发达市场股票2025年的表现将优于新兴市场，但印度、印度尼西亚和墨西哥等地区仍然很突出，未来有望在公开市场和私人市场为股东带来可观的回报。
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