大家好，我是前海联合泳辉纯债的基金经理孟令上，9月以来，受宏观政策出台和市场情绪面转变的影响，债券市场的走势波动还是比较大的，下面我们来简单回顾和复盘一下本轮的债市调整。
本轮债市震荡行情的回顾与复盘：
l 10月前后：
回顾：9月24日国新办举行新闻发布会，央行宣布降准降息、调降存量房贷利率、创设股市支持工具等多项增量政策，A 股放量上涨，债市收益率快速上行；9月26日政治局会议召开，罕见讨论经济问题，政策表态积极；叠加9月30日官方制造业PMI好于预期，A股成交量刷新历史最高记录。国庆节后第一个周六，财政会发布会最终落地，明确了中央加杠杆的方向，并提到“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。
复盘：国庆节前债市经历了年初以来幅度最大的一轮调整，尤其长端利率上行较多，十年国债收益率一度升破2.2%，利率的快速变化反映了市场预期的扭转，强预期大于弱现实，市场风险偏好有所提升，以及对后续财政政策和部分赎回的担忧。
l 11月前后：
回顾：步入11月初，美国大选结果、美联储议息会议、人大常委会会议这几大悬念逐一揭晓，市场的不确定性告一段落。美国大选共和党候选人特朗普胜选，关税政策引发国内更为强烈的政策预期，中美利差不降反升也增加了人民币汇率的担忧；美联储降息25BP在预期之内，但美国通胀预期高涨使得市场对后续降息周期能否延续有所疑虑，美联储部分官员也开始吹风可能减少降息次数。最后人大常委会闭幕，公布了本轮化债的具体限额，未来三年增加6万亿化债额度，同时五年内安排4万亿新增专项债化债；但由于前期预期比较充分，市场对有史以来最大规模的化债方案反应有限。
复盘：总体来说，几大悬念揭开，市场的确定性增强，债市也开始逐步修复。虽然市场对后续的政策对冲仍较谨慎，但现实基本面仍在波浪式运行，政策出台后的有效性还需要验证，债市基本逻辑尚未动摇。
当前宏观经济对债市的影响几何？
根据10月18日国家统计局发布的经济数据显示，中国三季度 GDP 同比 增长4.6%；且9月整体数据好于预期，制造业维持韧性，消费开始回暖，基建明显走强，让市场开始相信经济可能阶段性企稳。但是在价格指数和地产投资方面，显示内生需求仍然偏弱，经济持续性修复需要观察。
在9月底和10月初政策密集出台后，我们对四季度经济相对乐观，原因主要有以下几点：
1.三季度专项债发行进度加快，投资财务支出与实物工作量的落地对基建形成了一定支撑；
2.地产政策转向，在十一期间对地产销售也起到了提振作用，特别是较大程度降低了房贷利率和LPR利率，极大减轻了居民购房压力，后续可以关注持续性；另外，土储专项债开始启动，但具体规模可能要等待后续公布；
3. 两新政策对当前制造业投资和消费拉动较为明显，汽车以旧换新政策持续推进，设备更新对通用、专用与电气设备形成利好。虽然数据持续性好转还需要后续观察，但市场对于经济进一步恶化的尾部风险担忧明显缓释。
总体而言，四季度债市可能仍存在震荡行情，但基本面边际好转到实质好转仍需更多时间验证，难言债市已经反转，进入防御阶段为时尚早。在政策冲击利空出尽之后，波段操作和逢高配置仍是四季度的主要策略，在降准和利空出尽的背景下，市场对于降息预期也逐步发酵，债市有可能开启收益率下行的窗口期。
$前海联合泳辉纯债C(OTCFUND|007338)$$基金指数(SH000011)$$前海联合泳辉纯债A(OTCFUND|007327)$
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