过去几个交易日对替代能源公司Bloom Energy ( NYSE: BE ) 的股东来说是激动人心的一天。11 月 15 日星期五，该公司股价收盘上涨 59.2%。尽管当天早些时候股价较高，但 11 月 18 日收盘又上涨了 7.9%。总的来说，在过去两个交易日里，股价飙升了 71.8%。此前有消息称，该公司与美国电力公司( AEP )达成协议，未来将为该客户提供高达 1 GW（千兆瓦）的产品。
很长一段时间以来，Bloom Energy 一直是一个有趣的增长故事。替代能源需求的增加导致该公司产品和服务的收入激增。然而，利润和现金流却大幅下降。即使到了本财年，情况也不容乐观。部分原因是最近收入下降。然而，事实上，该公司的整体财务状况仍然不太好。不可否认，现金流终于为正。但根据我自己对该公司业务的评估，该公司需要的现金流要远远超过目前产生的现金流，才能获得公平的估值。
尽管存在这些问题，但我确实相信该公司的长期潜力。其营收扩张的往绩也令人鼓舞。但从投资角度来看，这些事情还不足以让我感到乐观。当我在 2022 年 8 月最后一次撰写有关该公司的文章时，我将其评级为“持有”。当时我承认该公司具有巨大的潜力。然而，我也认为这是一个非常危险的前景。自那以后，股价下跌了 22.7%，而标准普尔 500 指数上涨了 39.5%。通常情况下，这种下跌会让一家公司对我更有吸引力。然而，这种下跌背后是有原因的。尽管根据最近的发展，该公司可能具有潜力，但我认为将此视为一个套现的好机会可能是有意义的。
重大进展
在 11 月 14 日发布的新闻稿中，Bloom Energy 的管理团队宣布已与一家名为美国电力公司 (AEP) 的大型电力供应商达成协议，为该客户提供高达 1 吉瓦的发电能力。具体来说，该公司为 AEP 提供属于固体氧化物燃料电池类别的固定式燃料电池发电。我认为没有必要深入研究这项技术。尤其是因为我在两年多前关于该公司的上一篇文章中已经介绍过它。但简而言之，该公司已经创造了一种由阳极、电解质和阴极组成的燃料电池。
将它们放在一起，当氧离子与燃料电池发生反应时，就会产生电能。这一切都是在没有任何燃烧反应的情况下完成的。然后将这些燃料电池堆叠在一起，放在一个外壳中，然后可以相互连接以产生大量的输出。据管理层称，其燃料电池具有高功率密度，相当于每英亩 100 兆瓦的输出。在其整个生命周期中，Bloom Energy 已经建立了1.43 吉瓦的装机容量。因此，如果这 1 吉瓦的价值是最终从业务中获得的，那么它将代表公司整体规模的显著增长。
最初，AEP 将仅收购价值 100 兆瓦的燃料电池。但是，预计明年将有进一步的扩张订单。除此之外，我们真的不知道会发生什么。假设一切顺利，我相信 AEP 很可能收购公告中声称的全部价值 1 吉瓦的燃料电池。我这样说是因为，在 2025 年至 2029 年的五年间，AEP 已经计划向资本项目投资 540 亿美元。其中 25%（即 134 亿美元）将用于配电。另外 22%（即 120 亿美元）将用于输电。但是，该公司计划再投入 99 亿美元用于受监管的可再生能源，44 亿美元用于受监管的新发电，再投入 5 亿美元用于受监管的环境发电能力。
老实说，我不确定 Bloom Energy 会在这个名单上的哪个位置被考虑。事实上，它完全有可能不在名单上。在与 Bloom Energy 达成的这项协议的新闻稿中，AEP 提到，这些固体氧化物燃料电池将专门用于数据中心和其他大型能源用户，这些用户需要“在电网建设以满足需求的同时快速为其运营提供电力”。它进一步指出，目前正在敲定第一批消费者项目协议。它还在与其他几位客户讨论这一机会。
如果一切按计划进行，这些项目的所有成本将由大客户根据特殊合同承担。这可能是一个更好的结果，因为尽管该公司预计在截至 2029 年的五年内，运营现金流将达到 415 亿美元，但在支付资本项目、继续支付股息和偿还近期到期债务后，该公司仍将缺口 326.5 亿美元。这还是在通过资产出售和新股权获得 53.5 亿美元之后。其他战略项目很可能会被纳入考虑范围。此外，投资者应该预计债务将进一步增加。
目前尚不清楚这会在多大程度上改变 AEP 本身的整体发展轨迹。事实上，管理层预测今年的每股收益在 5.58 美元至 5.68 美元之间。从 2025 年到 2029 年，该公司预计每股收益的年增长率在 6% 至 8% 之间。我们确实知道，该公司未来的大部分增长将来自满足数据中心的需求。这是因为他们预计商业负载每年平均增长 20%，正是因为这一点。
麦肯锡数据
他们并不是唯一预计数据中心将强劲增长的人。据咨询巨头麦肯锡称，数据中心需求预计将从 2024 年的 25 吉瓦激增至 2030 年的 80 吉瓦。该咨询公司认为，未来生成性人工智能需求将在全球范围内创造 2.6 万亿至 4.4 万亿美元的经济价值。但即使到本世纪末只有四分之一能够实现，仅在美国就需要 50 吉瓦至 60 吉瓦的额外数据中心基础设施。因此，人们认为，从今年到 2030 年，美国数据中心的电力需求将从 178 太瓦时增加 400 太瓦时至 606 太瓦时。这将使数据中心在美国电力需求中的份额从 4.3% 上升到 11.7%。
SEC EDGAR 数据
这对 Bloom Energy 和类似的公司来说显然是个好兆头。但我们面临的挑战是，Bloom Energy 特别有一些弱点需要克服。在上图中，您可以看到该公司 2021 年至 2023 财年的财务业绩。在下图中，您可以看到 2024 年前 9 个月与 2023 年前 9 个月的结果。最近，价格下跌和需求减少导致收入下降。今年前九个月，收入总额为 9.015 亿美元。与一年前报告的 9.766 亿美元相比，下降了 7.7%。管理层将需求下降主要归因于与 PPA V 重新供电相关的接受量下降，PPA V 最终在去年第三季度被出售，以及 2023 年上半年的一笔大交易的影响，而今年没有重演。
SEC EDGAR 数据
从上述图表可以看出，Bloom Energy 的现金流至少为正。不可否认的是，今年的情况不如去年好。而且由于收入逐年下降的性质，这很可能代表了一种比我们在 2023 年看到的更多的新常态。要真正了解公司需要产生多少现金流才能获得公平估值，我想向您指出下面的图表。它着眼于公司需要产生多少现金流才能以 10 或 20 的调整后经营现金流倍数进行交易，EBITDA 也是如此，EV 与 EBITDA 的倍数也是如此。这与我们现在的水平相差甚远。
SEC EDGAR 数据
目前还有其他一些事情让我很困扰。例如，我确实担心的一件事是，该公司继续增加净债务，同时稀释股东权益。在下图中，您可以清楚地看到我的意思。该公司的净债务从 2021 年底的 3.882 亿美元增加到最近一个季度末的 9.897 亿美元。此外，在同一时间段内，股东权益被稀释了 23.9%。这无疑是一个令人担忧的趋势。
SEC EDGAR 数据
总结
现在，投资者可能很兴奋。但对我来说，有很多理由对公司持悲观态度。我自己的评估表明，该股甚至没有得到公平的估值。如果有什么不同的话，那就是它很贵。这个领域有巨大的潜力。如果这给公司带来了其他机会，那么它很可能值得一定程度的乐观。事实上，正因为如此，从现在开始，该业务可能经历有意义的增长并非不可想象。但直到我们看到业务有所改善，特别是从利润和现金流的角度来看，我认为现在乐观还为时过早。再加上上述净债务增加和股东持续稀释，我认为现在将该公司的评级下调至“卖出”是有道理的。
$Bloom Energy Corp-A(NYSE|BE)$
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