药明合联：业绩最出色的CXO，预计持续beat

【华泰医药代雯团队】药明合联：业绩最出色的CXO，预计持续beat$药明合联(HK|02268)$  

我们近期策略会与合联进行交流，认为公司基本面好于市场预期，新增重点推荐。近期持续强势，今天大涨9%！

需求持续火爆。公司中报表现超预期，除利润大幅beat外，我们看到订单迅速增长（完全未受到生物安全法案的影响），无论是项目数，还是订单量都较23年底实现了40~50%的增长。同时，III期的PPQ项目数量新增4个，增幅80%。公司亦大幅上调了与药明生物关联交易的上限，以保证产能的充足。从目前3/4季度的情况来看，公司高速增长的趋势并未降速，我们认为今年全年有望double上半年的优异表现，实现盈利的大幅beat；

从新订单的情况来看，公司反馈，目前客户对于生物安全法案的担忧似乎并不显著。无论从客户数量还是订单数量来看，需求都非常饱和，甚至不排除持续上调关联交易上限的可能。我们对于明年的预期持续保持乐观，并且考虑到自有产能的投产，净利润率有可能进一步提升。我们对于今年两年的利润预期分别超过10亿元和14亿元。

全球产能持续紧张。市场担心三星生物年底开始释放ADC产能，对合联明年的订单造成影响。据三星的公开交流，目前三星仅有500L产能，短期至多扩张到1000L。继续扩张需要2年以上的周期。同时目前三星还未有任何ADC的客户及订单（至少持续到明年年中），短期乃至中期都很难动摇合联的地位。我们始终认为，ADC是目前全球需求最好的生物药品类，合联是该类别最有竞争力的CDMO。

康德减持释放流动性。周五康德减持3%，交易方均为海外long only。合联的流动性问题有望进一步解决。

目前合联25年PE不到20X，有望对应40%以上利润增速，建议大家重点配置。

代雯/袁中平/李航