老唐：工作是睡前收入，投资是睡后收入。 睡后收入占比越高，人越自由。

当我们面对选择的时候，一定要去想想什么对我们是重要的？是我们所放弃的东西重要，还是我们意图换来的东西更重要？

如果你不是为了找一时刺激，而是要思考一生的财富积累，那么一套投资体系，最重要的是大熊市里能不能活下来，而不是牛市里能赚多少钱。

尽力与优秀企业和优秀的人为伍，在不利变化到来时，不怨天尤人，不愤怒失措。 努力超越平均水平，让自己及家人的境况在能力范围内变的更好，这就是理想乐观派所能做的。

你要是想猜市场会用什么锚，你随便调，用什么都可以，反正都不会准的。你要是给自己的资产配置寻找锚，你能投的、最高的、无风险收益产品收益率，就是锚。它是个简单清晰的值。也就是说，先搞清楚自己想干嘛？想猜市场能给多少倍的估值，还是想比较自己面前的投资品？

A股B股H股M股S股P股用什么锚，都不关你事。你用「你」能拿到的无风险收益率产品为锚。

无风险收益率是看你能拿到的无风险收益率，它和你有关，不是和市场有关。投资者是比较自己所面临的资产选项，哪一项确定性更高、收益率更高，而不是去预测市场会给个什么市盈率水平。

你要去猜市场会给什么估值，你随便用哪里的利率都可以，反正都不准的。你要衡量对你而言，哪种资产更划算，用你能拿到的无风险收益率。你在香港就用境外的，你在国内就用国内的。

盈利增长“一定”会推动股价上升，并不代表会推动下周、下月乃至下个季度的股价上升。 它通常需要较长时间体现，经验上说，三到五年是一个常见的体现周期。 短期股价波动可能受任何因素影响，是市场的随机运动，无法预测。 任何对短期股价波动的预测，都是没有价值的行为； 任何建立在短期股价波动上的交易体系，都是脆弱不可信的。

Roe只是个路标，是个指示牌，它的作用是指引我们去发现某种没有被记录在资产负债表、却能给公司带来收入的「经济商誉」资产。

唐朝：阅读的三点或许是最重要的价值在于：第一，开拓了视野，看见了真实的眼睛看不见的东西。第二，让我认识到自己的无知，坦率接受“自己是无知的”这个事实。第三，避免自怜情绪。

问：有时候觉得你这套逻辑是必胜的，老有想和同事得瑟的想法，你觉得我这心态是否合适呀？还是有其他建议吗？

老唐：有时候觉得你这套逻辑是必胜的，老有想和同事得瑟的想法，你觉得我这心态是否合适呀？还是有其他建议吗？。除非关系真的相当密切；第二，想嘚瑟也没啥，被打击几次，鄙视几次，自然也就会淡了那份嘚瑟之心的。

问：请问买Voo和QQQ是需要开美股帐户才能买吗？在国内怎样才能开美股帐户呢？

老唐：是。美股账号很简单，盈透可以网上开。但前提必须有香港或其他境外银行账户，这个网上很多攻略，基本上最简单的办法就是肉身去一次香港。

问：最近在看芯片战争，看到了美丽国对HW等高科技企业制裁，尖端技术基本掌握在美丽国及其盟友，企鹅的数据中心等也大量使用芯片，随着Ai行业的发展，尖端芯片使用场景及使用量也越来越大，那企鹅是否有比较大概率遭受芯片制裁的风险导致业务遭受较大损失呢？还是说互联网企业主要在应用层面服务被制裁风险就较小。

老唐：因为买不到需要的高科技产品会对发展有些损害，直接被制裁的可能性比较小。

问：三年估值法您之前是因为无风险利率是百分之四 所以毛估估给予25倍估值 现在无风险利率百分之二左右了 那您会给予轻资产企业 像茅台 古井b 50倍估值计算吗

老唐：哈哈，月经问题，每个月答好几次。不会。

问：3-4%的无风险收益率是如何得到的？在不同时期不同国家这个数值会不会有变化？

老唐：观察值，观察十年期国债收益率或者银行类似活期的理财产品收益率都可以。会变化。

问：无风险收益率怎么确定？

老唐：标准用法是十年期国债或AAA级企业债利率里的较高者。但实践中不需要这么严格，看一眼最新的一年左右的银行理财收益率，向上取整就大差不差了。向上取整是相对于四舍五入说的，比如理财产品收益率是2.x%，都取3%。是3.x%都取4%。

问：好几个朋友都在追热点，炒题材，做短期套利，也赚了些钱，还喊我也跟着买点，好在我很清醒也很理智，始终如一的旁观着，道不同不相为谋，不认同也不在反驳，不知道我这样做对吗？

老唐：对。当然，如果对方愿意听，你也可以分享一下你买了什么，为什么。

问：腾讯回购后如不注销，那是不是分红给其它股东的钱就少了，自己可以分红到的钱就多了，其它股东并有得到好处？

老唐：第一，腾讯的回购依然是注销；第二，回购的股份，不注销的时候也不参与分红。

 问：腾讯财报中的【重点热门游戏】和【长青游戏】是一样的吗？财报中说的【重点热门游戏】是“季度平均日活跃账户数逾500万的手游或逾200万的个人电脑游戏且年流水逾人民币40亿元，2022年有6款，2023年有8款”。

老唐：有重叠，但不是一回事。比如2023年的8款重点游戏大概应该是由5款手游和3款端游构成：手游《王者荣耀》《和平精英》《金铲铲之战》《英雄联盟手游》《穿越火线手游》，以及端游《地下城与勇士》《英雄联盟》《穿越火线》。和长青有重叠，但不是同一个概念。

问：买基金要同时押对基金经理的能力和人品，有时候后者可能更重要。 与其在成千上万的基金中去选择，还不如买入沪深300指数基金。

老唐：下午刚巧分享了一本书里的内容：《Journal of Portfolio Management》发布的15年期美国股市研究，对主动式管理基金与标准普尔500指数基金的收益率进行了比较。该项研究指出，在扣除费用、税款及“生存偏差”因素后， 96%的主动式管理基金的收益率低于指数基金。

问：产生了一个疑问？既然您相信人性，低估时买入股票后一定会价值回归，但不确定时间。那我也发现一个相似的观点，就是在明显高估时卖出后，一直保持类现金状态，一定在下一次明显高估前有一次明显低估的机会。在这一次明显低估时再全部买入。 事实上我查了腾讯，古井贡，茅台，洋河，分众从21年到现在的数据（您21年初主要持股），除了古井（跌了40%），全部腰斩；除了茅台pe最低到（20pe），全部至少最低到达15pe。

老唐：这没什么疑问呢？如果确定能等到低估，那一定是低估买入更好。但一定能等到吗？我不确定。

问：往年的数据我没有经验，21年到现在这段时期的集体低估在老唐你的经历中是极端情况吗？

老唐：十年前，茅台跌到过八倍多市盈率。

问：达美乐披萨，他所有者权益-40亿（主要是未分配利润），可现金流量表里每年分红也就4-5亿。我的问题是：每年4-5亿的分红是怎么做到-40亿未分配利润？推演过程能给讲讲吗？

老唐：我没看过这家公司财报，但这种情况通常就是利用良好的现金流或者借贷资金，回购并注销股份造成的。

问：伯克希尔97年收购的收购冰雪皇后，之后20年伯克希尔年化收益率并不高，对冰雪皇后公司来说被伯克希尔收购并没有取得多大的收益吧？

老唐：被收购的公司运营的好不好，与母公司年化收益率高不高关系不大。

问：香港有类似于等同HS300ETF么？

老唐：你是说跟踪恒生指数的基金？比较有名的是盈富基金（02800）。

问：像沪深三百基金分红跟股票分红，有什么本质区别吗？

老唐：有。沪深300基金分红不分红，毫无意义。股票分红不分红，很有意义。

问：股票分红可以用来再买入股票，这样来年能收到更多分红，长此以往，收集股权，挣更多的钱。基金分红的钱不是同样可以再买入基金，然后增加基金份额吗，

老唐：持有120份净值1块的基金，和持有100份净值1.2的该基金，毫无区别。

问：长期来说投资收益率会无限接近于ROE，这句话如果是对的，是不是这样理解，如果一个公司30%的ROE，合理价格买入并长期持有，比方说40年，是不是在某一个节点的这笔投资的当年收益率会达到30%左右，反正肯定不是说持有40年的复合年化收益率是30%。

老唐：简单粗暴的说，如果一家公司从不分红，且“未来”40年的Roe是30%，那么基本上你就算是以五倍六倍pb，40年的年化收益率也会相当接近30%。芒格想表达的是这个意思。

问：唐师当年走上巴神这条路，是不是也是每天如饥似渴的学学学，读读读，感觉时间特别特别宝贵

老唐：是

问：有知有行上的累计收益是不是应该和各券商账户收益之和大致相同，我差得有点多，但检查录入数据又没问题，还有更新出入金为什么不算上交易费用，那不也是成本吗？

老唐：不同。有出入金的话，券商收益率不准的，没法看。在我国，出入金没有交易费用。银行和券商都不扣钱的。

问：茅台有价无市的直营，其实可以理解成是换个批发价的批发吗？

老唐：不可以。批发价比1499高的多。

问：债权投资部分介绍了交易型金融资产和可供出售金融资产，股权投资部分就没有重复解读了吗？

老唐：股权也分笋子和粽子的。

问：我已经在双十一买了杨天南杨老师翻译的巴菲特的第一桶金和巴菲特的伯克希尔崛起，他翻译的卷三和卷四出了吗

老唐：还没呢，卷三可能快了。

问：腾讯这次没出股权激励的公告，是打算按文中说的回购股票用来激励？还是等满1000亿后再发行新股？

老唐：乌木鸡啊

 问：有没有能查询港股和美股市盈率的网站？

老唐：我不知道。应该有吧，

问：513500与510300相比，两者的优缺点分别是什么？

老唐：前者挂钩美国股市，后者挂钩中国股市。

问：同一个公司大股东增持A股，对港股小股东有什么有利吗？

老唐：好像也没有什么有利的。或许能表明大股东比较看好公司发展的态度？

问：看了许多公司发展的阶段，它们期末的现金余额无法覆盖筹资+投资流出，但它们的ROIC很高，这种模式是不是好于纯现金奶牛？

老唐：我不知道，回答不了。这些东西没有统一答案的，要去理解具体公司才行。