回顾整个资本市场的表现，医药股绝对是“弟中弟”。在这样一个弱势赛道中，海思科较少能在过去5-6年里，保持市值持续向上的公司。作为一家从仿制药时代走过来的中型药企，海思科与多数仿制药企业一样，也曾遭遇集采而苦苦挣扎，但最近几年表现却让人吃惊。这背后的原因值得投资者深思，背后的逻辑是什么？
环泊酚逆天改命
上市之初，海思科绝大部分产品都是仿制药，在那个没有集采的年代，公司发展可谓顺风顺水。当时，甲磺酸多拉司琼注射液是海思科的核心产品，市场占比第一。凭借核心产品的持续放量，海思科营收由2015年12.12亿元，飙升至2019年的39.37亿元。
然而，就在海思科最春风得意的时候，“黑天鹅”出现了。甲磺酸多拉司琼经历了2020年医保谈判降价90%的打击，肠外营养系类产品因脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（11%）注射液等中标国家集采而导致收入大幅下降。总营收于2020年、2021年出现下滑，扣非净利润更是分别下滑42.62%和75.91%。就在生死攸关的十字路口，海思科管理层做出了最整正确的决定，那就是重注环泊酚。可以说，正是环泊酚的成功改变了海思科的发展轨迹。麻醉药的品种很多，产品按作用部位可分为全麻和局麻，全麻药物按注射方式分为静脉麻醉和吸入麻醉；静脉麻醉按药效分为镇静、镇痛和肌松用药，其中以镇静和镇痛为主，多为已上市20+年的老品种。
“黑马”海思科，逻辑是什么？
创新药快速放量，仿制药板块企稳。环泊酚为公司自主研发的1类静脉麻醉药物，于2023年11月再次通过国家医保谈判，将全部适应症纳入《国家医保药品目录（2023版）》，截止24H1，环泊酚已覆盖超2,500家医院，据医药魔方放大数据显示，截止2024年5月，环泊酚在静脉麻醉市场份额已达21.51%，超过丙泊酚、咪唑、右美、瑞马等同类产品连续两个月跃居市场份额第一的位置。“海思科国际”在美国开展的麻醉药HSK3486（环泊酚注射液）的2项Ⅲ期临床试验均已完成，预计将在美国申报NDA。
海思科的故事还在继续，它的逻辑应对行业更多企业有很好的借鉴。最后还是要特别提示的是，创新药研发伴随着巨大不确定性，海思科当前80倍左右市盈率的估值水平，既显示出它备受投资者期待，但对投资者而言也意味着更大的风险可能。
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