《港湾商业观察》施子夫
近期，科沃斯机器人股份有限公司（以下简称，科沃斯，603486.SH）发布2024年第三季度报告。不过这份“成绩单”显然令外界感到震惊。
于第三季度，科沃斯归母净利润同比下滑近七成，扣非后归母净利润同比下滑超200%。营收与净利双双同比下滑，无论从哪个角度看，这似乎都是公司自上市以来最差的三季报表现。
01
营收轻微下滑，第三季度净利润大降
第三季度，科沃斯实现营收32.49亿元，同比下滑4.06%；归属于上市公司股东的净利润603.88万元，同比下滑69.21%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-2656.22万元，同比下滑264.92%。
前三季度，科沃斯实现营收102.26亿元，同比下滑2.9%；归属于上市公司股东的净利润6.15亿元，同比增长1.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.3亿元，同比增长1.69%；基本每股收益1.08元/股，同比增长0.93%；加权平均净资产收益率9.07%，同比减少0.21个百分点。
对于归母净利润大幅减少的原因，科沃斯在三季报中给出了答案：1、科沃斯及添可品牌多款新品启动预售，公司加大市场费用投入力度；2、公司新品销量相比去年主要交付于四季度；3、为海外新品上市奠定良好基础，公司采取更加积极的行动，加速去化海外慢动销产品，导致毛利减少。”
对于扣非后归母净利润同比巨幅减少，科沃斯表示，主要系本报告期收到的政府补助增加、交易性金融资产及非流动金融资产公允价值变动增加导致本报告期非经常性损益增加。
资深产业经济观察家梁振鹏对《港湾商业观察》表示：“科沃斯三季度净利润的下滑与扫地机整体市场不景气有关，近两年扫地机市场发展速度缓慢，有时还会出现扫地机市场整体销售额下降的情况。尽管科沃斯入局较早，但因为相较于其他扫地机器人产品没有差异化的竞争优势，在同质化竞争非常严重的情况下，行业的利润也就越来越低。”
2024年前三季度，科沃斯销售费用、管理费用、研发费用分别为32.12亿元、3.82亿元和6.57亿元，同比增速分别为-5.5%、-8.2%和8.68%。当期公司的销售费用要高于研发费用4倍不止。
值得关注的是，即便销售费用同比下滑，但拉长时间来看，公司销售费用仍然显得偏高。2020年前三季度-2023年前三季度，科沃斯销售费用分别为9.639亿、18.93亿、28.51亿和34.16亿，销售费用率分别为23.27%、22.96%、28.16%和32.43%，今年前三季度，公司销售费用率为31.41%。由此可见，公司近年来持续狂砸营销。
同一时期，科沃斯存货录得33.97亿元，同比下滑6.08%；货币资金38.36亿元，同比减少10.06%；短期借款6.55亿元，同比增长52.27%；合同负债2.32亿元，同比下滑33.93%。
截至2024年9月30日，科沃斯经营活动产生的现金流量净额1.04亿元，同比下滑72.95%。科沃斯解释称，主要系本期多款新品推广市场费用增加及海外慢动销产品去化毛利减少，以及四季度双十一销售备货所致。
02
海外市场或成行业竞争又一战场
当前外界最关心的或许是曾经的“扫地茅”将如何扭转当前困境。
在三季报披露不久，不少券商也纷纷发布研报，对于业绩下滑的科沃斯给予评级。
对于三季度盈利能力走弱，中泰证券认为净利率下滑一方面存在短期影响，另一方面存在中期竞争变化。竞争对手开始加大费用投放巩固份额，科沃斯投放力度亦可见应对竞争有所加大。竞争烈度的变化可能对中期盈利产生一定影响。
中泰证券指出，内销景气来源目前看核心变量就是产品价格，若国补延续，低价推动下国内停滞的扫地机渗透率有望重启。关注国内景气度边际反转机会。
考虑海外潜在的竞争变化，中泰证券调整盈利预测，预计24-26年归母净利润12、15、18亿（前值14、17、19亿），对应估值24、20、16x。
天风证券在研报中指出，科沃斯整体收入增速同比略下滑，主要由于公司新品销量相比去年主要交付于四季度，带来的收入确认错期所致。根据公司三季报的情况，天风证券预计24-26年归母净利润为12.8/14.7/16.5亿元，对应动态PE为23.0x/20.1x/17.9x，维持“买入”评级。
国联证券研报显示，奥维云网数据，2024年第三季度科沃斯扫地机与洗地机合计线上、线下零售额分别同比-14%、+10%，均为量增价减，主要是与产品结构变化相关；公司外销有望在新品陆续上市、积极去化老品及割草机器人上市的共同推动下实现较快增长。
国联证券预计科沃斯2024-2026年营收分别为161/174/187亿元，同比分别为+4%/+8%/+7%；归母净利润分别为11.99/13.55/15.16亿元，同比分别为+96%/+13%/+12%，对应EPS分别为2.11/2.38/2.66元，对应PE分别为27.0/23.9/21.3，维持公司“买入”评级。
另外，对于关注度较高的科沃斯出海方面，中泰证券在研报中指出，海外在基站类驱动价增的逻辑暂缓后，产品价格带的占位将成为下一个关注点（类似国内2022-2024年）。先发者石头布局有领先，但行业创新目前仍在阶段性平台期，对后发者而言仍存在模仿、追赶机会。云鲸、追觅等当前也持续逐鹿海外，关注竞争烈度变化对行业利润率的影响。
03
增速表现不及石头科技
同样作为扫地机领域另一龙头，常被与科沃斯进行比较的石头科技（688169.SH）此番三季报表现同样呈现增收不增利的态势。
2024年第三季度，石头科技实现营收25.1亿元，同比增长11.91%；归属于上市公司股东的净利润3.51亿元，同比下滑43.4%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.24亿元，同比下滑45.25%。
2024年前三季度，石头科技实现营收70.07亿元，同比增长23.17%；归属于上市公司股东的净利润14.72亿元，同比增长8.22%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.86亿元，同比下滑5.4%。
对于净利润双位数下滑的原因，石头科技归因于主要系公司第三季度进一步加强海内外市场拓展且推出多款新品，相关销售费用、研发费用投入增长。
对比来看，石头科技营收至少呈现了正增长。行业方面来看，2024年上半年国内扫地机市场零售额69.5亿元，同比增长9.3%，零售量为203万台，同比增长5.40%。
或许是突破百亿门槛带来的瓶颈期，科沃斯最近三年半的业绩放缓态势还是较为明显。横向对比两家公司的其他指标，科沃斯近几年似乎都要弱于竞争对手。
根据东方财富网数据显示，2021年-2023年以及2024年1-6月，石头科技当期营收分别为58.37亿元、66.29亿元、86.54亿元和44.16亿元，营收增速分别为28.84%、13.56%、30.55%和30.9%；净利率分别为24.03%、17.85%、23.7%和25.38%。
同一时期，科沃斯实现营收分别为130.9亿元、153.2亿元、155亿元和69.76亿元，营收增速分别为80.9%、17.11%、1.16%和-2.35%；净利率分别为15.39%、11.1%、3.94%和8.73%。
在今年第三季度业绩表现较差的情况下，科沃斯是否能凭借第四季度打赢全年的翻身仗依然存在不小难度。
04
安全或存隐患，被同行质疑虚假宣传
在业绩的另一侧，科沃斯近段时间自身小麻烦也接连不断。
在今年8月举办的Def Con安全大会中，两名安全研究员质疑科沃斯旗下产品安全漏洞问题，并且表示攻击者可通过这些漏洞利用设备内置的摄像头和麦克风监视用户。“黑客可以通过蓝牙连接到扫地机器人进而实现远程操控、读取Wi-Fi热点密码、甚至访问设备的摄像头等敏感组件。”
根据南方都市报消息，此次涉及科沃斯多款产品包括Ecovacs Deebot 900系列、Ecovacs Deebot N8/T8、Ecovacs Airbot ANDY等，在后续的科沃斯的线上电商平台中，上述产品均遭到下架。
针对上述安全隐患方面的外界质疑，科沃斯方面回应称，在售产品没有出现安全问题。公司一贯注重产品安全，为确保消费者的隐私和数据得到保护，科沃斯已与全球知名服务商、合作伙伴一起构建了可信的安全保证体系，在产品上市前，都获得世界权威的TUV莱茵第三方权威机构认证。
风波未平。9月20日，深圳市杉川智能科技有限公司（以下简称，杉川科技）发布起诉状。声明指出，科沃斯旗下新品DEEBOT X8 Pro Plus产品宣传中声称的“全球首款”“行业革命”等广告词明显忽略了此前推出的同类产品，与事实不符，构成广告法中所禁止的虚假宣传行为。
同时，杉川科技还喊话科沃斯，要求其证明回应，“全球首款”究竟是何概念。
9月24日，科沃斯向苏州工业园区人民法院提起诉讼，起诉杉川科技诋毁商誉并要求其赔偿50万元。
这场法律拉锯战显然需要一定时日尚能完结，除了主营扫地机之外，科沃斯要摆平的问题恐怕不少。（港湾财经出品）
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