出口退税下降4个点，如绕道东南亚出口被堵死，受两者影响，2025年龙头们大亏越来越明朗，每个龙头千亿负债真要成负债了！
一.行业盈利趋势越来越糟糕
国内销售组件，卖的越多亏损越多。实际出口组件，除了美国和欧洲，基本也是卖的越多，亏损越多。
上半年，龙头们在国内销售组件单瓦亏损15分。3季度产业链价格喋喋不休，基本没有变化。
钧达股份TOPCON产能40GW，P型9.5GW, 亏损从2季度2.2亿到了3.4亿，增长54%
TCL中环（主要硅片，部分组件）亏损从2季度14.5亿提升到3季度35亿，同比增长141%。
钧达股份的TOPCON和TCL中环的硅片竞争力并不比龙头们差，组件是肯定亏钱，为啥一些龙头（晶澳科技、隆基绿能）业绩相比2季度好转？
1.来自美国的利润对龙头们业绩影响大（见后）。
2.国内出货越多，亏损越多，晶澳科技出货从2季度出货22GW（国内12GW）下降到18.5GW（国内8.5GW），国内出货下降3.5GW，导致国内亏损下降。隆基绿能亏损比较高的BC，3季度出货环比2季度下降大约1.5GW。这些不具有持续性。
3.隆基绿能BC推广难度大，开工率高固定成本会下降，但产品积压大，跌价减值大（上半年跌价减值大），处理好开工率和存货关系十分重要，2025年BC产能提升到60GW，二代电池投资71亿更大，如开工率低，面对更严重相同问题。
4.3季度辅料石英坩埚和光伏玻璃价格下降大，对业绩改善有所帮助，但价格基本完成触底，不仅不会下降，随着玻璃厂家亏损大，一些厂家会停车（固定成本低，关停装置可以灵活），玻璃价格反弹可能大，价格下跌不具有持续性。
二.退税降低4个百分点和绕道东南亚被堵死，对龙头们业绩负面影响均很大。
1.出口退税的影响
光伏行业盈利很大部分来自出口退税，来自国内利润比较少
2023年盈利最好如此，2024年国内组件价格大跌更是如此。
2024年晶科能源收入超过70%来自海外，晶澳超过60%，天合光能近60%，隆基绿能52-55%。
出口退税下降4个百分点，相当于毛利下降4%（或者说利润下降4%），按照目前出口价格（除美国），相当于利润下降近3/W。
产能严重过剩的情况下，通过涨价转嫁给下游用户难度大（国内单瓦亏损达到15GW，都无法涨价，销售海外单瓦亏损远低于国内销售）。
如果无法转嫁给给客户，1年出口50GW，亏损增加15亿。
2.绕道东南亚出口被堵死的影响
美国组件产能提升大，明年基本可以自给自足了，反倾销税堵死东南亚出口是明确的。出口电池价格低，单瓦利润与组件无法比，定额外电池会被征很高倾销税。
龙头中晶澳科技、晶科能源和天合光能等绕道东南亚出口利润很高（美国组件价格2元/W），今年美国加税前突击进口，有些公司出口美国的净利润超过30亿，减亏很多，2025年出口美国利润大降，减亏很少了。
三晶澳科技的晶科报告提供信息比较多，分析一下出口退税减少和绕道东南亚出口堵死后的影响。
晶澳科技
2023年度组件出货量55.3GW、国内出货28.8GW，海外出货26.5GW(占48%），电池出货1.8GW。
2023年中国毛利为46.7亿，毛利率12.57%，亚太毛利23.5亿，毛利率23.5%。欧洲毛利24.9亿，毛利率14.2%。
中国组件出货占52%，收入占总收入45.5%，毛利占总毛利25.9%。公司税金4.2亿，资产减值和信用减值24.1亿，期间费用45亿（8.1分/W），可以判断出国内利润低于10亿（占比低于14%）。利润主要来自美国和欧洲等出口！
2024年上半年电池组件出货38GW，组件海外出货19.9GW, 占比54%（欧洲 20%-25%，美洲15%-20%，亚太等15%）。
上半年中国销售收入144亿，占37.3%，毛利为-16.3亿（超-9分/W），毛利率-11.3%，即使按照期间费用6分/W，亏损超25亿。
2024年海外收入229.6亿，毛利30.9亿，毛利率13.5%，出口美国净利润大约23亿，出口其它国家大约亏损7亿。
上半年扣除来自美国收入74亿，其它国家155亿，退税降低4%，降低毛利6.6亿（价格不变），1年超13亿。
上半年绕道东南亚出口美国净利润23亿，一旦被堵死，对公司影响很大。
晶科能源
2024年上半年组件出货43.8G，国内占比大约35%，15GW，海外29GW。
上半年国内组件销售收入119.5亿，占总收入26.2%，毛利-12.5亿（-组件-8分/W），毛利率-10.5%。
上半年期间费用29.1亿（汇益4.3亿），6.5分/W。
即使按照国内期间费用和税金6分/W，国内亏损20亿（不考虑减值等）。
上半年海外组件收入335亿，占比74%，毛利51.9亿，毛利率15.5%。
上半年扣除来自美国收入，其它地区大约200亿，退税降低4个百分点，减少毛利8亿（价格不变），1年16亿。
2024年上半年绕道东南亚出口净利润大近20亿，一旦堵死，对公司业绩影响很大。
$晶科能源(SH688223)$ ,$晶澳科技(SZ002459)$ ，$通威股份(SH600438)$
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