作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的香菜
近日，“$紫金矿业(SH601899)$被贩毒集团掠夺3.2吨黄金，价值约2亿美元”的消息，在网络上迅速发酵。据网传，紫金矿业控股的Continental Gold Inc.（下称“大陆黄金”）旗下的武里蒂卡金矿，被一个贩毒集团夺取了大量矿道，正在进行非法开采。
来源：紫金矿业官网
而后，紫金矿业在公司官网上对此事作出了说明。简而言之就是，确实存在非法采矿，但目前损失不明。
来源：国际投行研究报告
近两年，在高金价的背景下，紫金矿业收获颇丰。2024年上半年，矿山产金实现收入163.15亿，同比增长了156.41%。不过需要说明的是，矿山产金仅占紫金矿业总收入10%左右。
整体来看，虽有高金价支撑，但紫金矿业收入增长并不强劲。尤其是对比另一矿业巨头——$洛阳钼业(SH603993)$，紫金矿业甚至略显乏力。
一、矿业增长，略显乏力
对矿业公司来讲，家里有矿才是第一生产力。
紫金矿业在矿产资源以及找矿勘探等方面具有较强优势。数据显示，截至2024年中，紫金矿业保有证实储量和可信储量：铜4,382万吨、金1,322吨、锌（铅）506万吨、银2,653吨、锂（LCE）505万吨。而且上半年，铜、金、银资源量较年初均有明显增加。
其中，铜、金是紫金矿业的业绩主力。上半年，铜业务销售收入占营收 29%（抵销后），毛利占集团毛利的49.1%。黄金业务销售收入占营收46.5%（抵销后），毛利占集团毛利的28.3%。
来源：紫金矿业2024年半年报
铜也是洛阳钼业的重要资源之一。但与紫金矿业相比，洛阳钼业的资源储量还存在不小的差距。截至2023年年报，洛阳钼业铜金属权益储量仅721.69万吨。
不过除铜外，洛阳钼业还是全球领先的钴、钼、钨、铌生产商。公司在刚果（金）运营两座世界级矿山TFM和KFM，合计具备年产60万吨铜、8.7万吨钴的生产能力。
从数据来看，2024年上半年，刚果（金）板块实现营业收入243.68亿元，同比增长444.78%，其中铜、钴销量分别暴涨510.53%、3,441.73%。公司整体来看，前三季度，洛阳钼业总营收1547.55亿，同比增长17.52%。
来源：洛阳钼业2024年半年报
相比之下，紫金矿业前三季度营收2303.96亿，仅同比增长2.39%。其中，矿产金产量同比增加8%，矿产铜产量同比增加 5%，矿产银产量同比增加7%，矿产锌产量同比下降 4%。虽然整体保持增长，但涨幅明显有限。
二、盈利能力，暴露差距
综上来看，在矿山开采业务上，紫金矿业略显乏力，而洛阳钼业增长强劲。不过在盈利能力上，却正相反。
一方面，矿业竞争实质是成本与价格的竞争，决定性的因素是资源禀赋。另一方面，洛阳钼业和紫金矿业的资源品类不同。尤其是在金价虽然降温，但仍居高不下的背景下，紫金矿业本就占着优势。
从结果来看，2024年前三季度，紫金矿业矿山企业毛利率为57.71%。而洛阳钼业产铜的毛利率是52.34%，其他金属大部分在30%+。
来源：洛阳钼业2024 年第三季度报告
此外，除自有矿山资源外，紫金矿业和洛阳钼业还有很大一部分贸易类业务。
2024年上半年，紫金矿业贸易精炼等其他业务实现收入1086.01亿，占总营收72.20%（内部抵消前）。洛阳钼业矿产贸易实现收入929.73亿，占总营收90.42%（内部抵消前）。
贸易类业务规模大、毛利率低。而洛阳钼业贸易收入占比更高，相应的，也进一步拉低了毛利率水平。
来源：2024年半年报数据，紫金矿业（左）洛阳钼业（右）
综合导致，2024年前三季度紫金矿业毛利率19.53%，洛阳钼业只有17.63%。注意，这是在上千亿营收规模下相差的两个点。
三、金融投资，雪上加霜
从净利维度来看，洛阳钼业与紫金矿业的盈利差距显然还不仅如此。
2024年前三季度，紫金矿业、洛阳钼业净利率分别为12.88%、6.15%，差距已有一倍左右。其背后，除毛利率差异外，公允价值变动损益也是一个重要因素。
上半年，洛阳钼业仅公允价值变动损益就亏了30个亿，其中，衍生金融工具是头号元凶。
来源：洛阳钼业2024年半年报
所谓衍生金融工具，包括指定套期关系的衍生金融工具（商品期货合约）和未指定套期关系的衍生金融工具（远期商品合约、远期外汇合约、商品期货合约、商品期权合约）。
对矿业公司来讲，套期保值是一个很常规的操作，通常通过购买商品期货合约，来对冲公司产品价格波动产生的风险。
不过从数据来看，洛阳钼业的衍生金融工具主要是没有指定套期关系的衍生金融工具。这点与紫金矿业恰恰相反。
来源：2024年半年报，紫金矿业（左）洛阳钼业（右）
由于未被指定为套期工具，其公允价值变动而产生的收益或损失，直接计入当期损益。投资有风险，从历史数据来看，洛阳钼业已然承担了不小的损失。
来源：iFinD-洛阳钼业
比起紫金矿业，洛阳钼业盈利本就不占优势。而金融投资，进一步雪上加霜。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
$五矿资本(SH600390)$
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