原创 七彩云龙 七彩云龙 2024年11月04日 12:57 北京
五粮液最近公布了2024三季报：
营收679.16亿，同比+8.60%；净利润249.31亿，同比+9.19%。
个人评判为：营收略好、净利润略好，综合为略好。
此处再次说明：为什么没选扣非？因为五粮液的扣非净利润和净利润非常接近，也就是说它的非经常性损益占比非常小。
个人评判标准是什么？参见《再清招行、聚焦自选》。我以15%为参考，投资想要达到这一收益率非常难，尤其是长期年化复合收益超过它，像巴菲特的长期年化复合收益率也就20%左右，而传奇基金经理彼得林奇任职上的年化复合收益率也才29%，参见《基金经理和我们的区别》。15%这一数值也超过广义货币增长率，这意味着可覆盖货币贬值后仍有收益，然后我以每格5%为界限，0-5%为一般、5%-10%为略好、10%-15%为较好、15%-20%为好、20%+很好，反之：-5%到0为略差、-10%到-5%为较差、-15%到-10%为差、-20%到-15%为很差、-20%以上则为极差——我只是以此作为个人量化评价业绩的参考标准，当公司有业绩指引可供参考时，我会结合公司的业绩指引做出综合判断，当没有时就以此作为判断快速给出财报的评判，我知道这样的划分一定有缺陷，欢迎你批评指正哈。
接着我们看第三季度：
营收172.68亿，同比+1.39%；净利润58.74亿，同比+1.34%。
个人评判为：营收一般、净利润一般，综合为一般。
再结合前两个季度：
第二季度：营收158.15亿，同比+10.08%，净利润50.12亿，同比+11.50%
第一季度：营收348.33亿，同比+11.86%，净利润140.45亿，同比+11.98%
对它们的相关分析：半年报分析参见《合同负债成倍增，五粮液酒稳中升！》、一季报分析参见《稳稳的幸福-五粮液2023年报分析》，于是可知第三季度降速非常明显，这也是导致我将五粮液由半年报“较好”下调为三季报“略好”的原因。
五粮液有业绩指引，因此我需要进一步判断：
显然五粮液的三季报营收+8.60%没有达到这一目标，于是这就是低于市场预期的，也就和我的个人判断“略好”有所冲突，但：1、营收+8.60%和两位数（参考为+10%）相差不多。2、第三季度降速是行业共性，其中：茅台表现出了它的强大性，是唯一符合预期的；汾酒表现也不错，但也未达到20%的目标，关于汾酒后文我们专门分析；老窖降速更为明显，第三季度的营收近乎为0；当然洋河更惨，参见《洋河三季报：坚定持有！逢低增持！》，关于洋河后面也会找时间再继续分析哈。所以综合下来可以说五粮液也表现出了它的强大稳健性。3、除此以外，就是五粮液在发布三季报的同时还发布了高分红承诺（《股东回报规划》的利好对冲。这也是我最终认为五粮液的这份三季报还是略好。
在讲分红承诺之前，我们先来继续分析五粮液的年度计划，按经营目标计算可知，则2024年营收需要达到832.72*1.1=915.99亿，于是第四季度就要达到915.99-679.16= 236.83亿才能保证营收达标，于是可进一步计划得知第四季度营收增速需要达到236.83/207.36-1=14.21%，这一指标并不高，对比前几年的Q4表现，尤其是去年Q4的表现，想要达到的可能性还是很大的。不过我要强调，目前行业周期调整才刚刚显现，白酒第三季度的表现相信大家都有感受了（后文我也会专门分析），所以不排除Q4仍会调整，关键看公司怎么调整节奏了，我个人认为公司越早选择清库存、不为了财报好看，其实更有利于长远，当然这就要牺牲短期利益。这话感觉是对着洋河说的，因为它的第三季度营收出现了异常下降，实际并不是，我们都能看到白酒的三季报，尤其是第三季度明显降速，这一切的大背景是什么呢？其实还是宏观影响，我不是为洋河的张董说话哈，但我认为它分析的宏观大势还是很对的，实际我们自身也能看到或感受到，具体你可再次听听他在股东大会上的原声《《真年份酒大战略、洋河要冲五百亿》-大会》。
以前说过，短期通常我定义为1年以内，那分红给出的是2024-2026共三年的承诺，远高于短期，就让我们定义为中期吧：
五粮液的股东回报规划主要由三部分组成，我用黄、绿、蓝分别进行了标识：黄色部分告诉我们今明后三年分红比例提升到70%以上且不低于200亿——这个方案是不是很熟悉？茅台、洋河均有相关公告，且均在半年报就告知了。五粮液此举是跟进措施，茅台强大，我们还是重点把它和洋河比较，参见《洋河半年报：保底高分红、长期向上攻》，用200亿计算的话可知每股保底分红为：5.15元，此处我想强调的是：分红比例70%，比去年的60%提高了十个百分点，分红总额200亿也是高于去年分红总额的181.27亿，比例也是十个百分点。我们从每股分红5.15进一步计算可知，股价参考为本文发表时2024.11.04上午的收盘价149.01，则对应股息率为3.46%，不算特别高，但现在想买超过3%收益的理财都极其难，尤其十年期国债的收益率也仅为2%左右，由此可见，五粮液的股息率还是挺有吸引力的，且请注意是“不低于”，这意味着若形势好转则分红或会更高。（风险提示：股票的股价会产生波动：向上或向下，尤其是向下会让本金产生浮亏，而分红不一定能覆盖此浮亏，因此投资前请一定要想清楚）
其余还有五粮液销售商品收到的现金为778.60亿，同比+16.53%，说明回款很好。还有五粮液的合同负债为70.72亿，同比暴增，当然去年比较特殊，公司主动为经销商减负，今年第三季度也消耗了10.85亿合同负债，但它的合同负债目前已跃升至白酒行业第二，同时也表明第四季度的业绩增长有充裕的蓄水池，还是那句话，看公司如何调整节奏了。
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