这是「岩松观点」第1798篇原创文章。
昨天，医药一哥——恒瑞医药罕见暴涨超6%，医药ETF成交大举放量！投资医药的小伙伴们感动的两眼汪汪。不是医药人眼窝浅，而是心里实在太苦。
医药行业在2019-2021年间无限风光，但从2021年高点至2024年9月医药指数历经了3年的深度调整，跌幅超过60%，仅今年上半年就出现了两次大跳水。从年初到11月4日，中信医药行业涨跌幅为-9.46%，各行业中排名倒数第二，跑输同期上证指数20个点以上。看着国庆后A股疯狂普涨，医药却成为全市场最弱的板块，医药投资者只能自嘲“在医药里躲牛市”。
这次医药一哥高举反弹大旗，难道是医药的春天要来了？
一、医药为什么涨不动？
首先是国家集采的灵魂砍价，直接把大批仿制药公司利润给砍没了。我对集采是持支持态度的，只有把中国医药行业从劣质低端仿制药内卷旋涡中拉出来，中国医药才有未来。砍掉虚高药价，砍掉带金销售，砍掉流通环节的灰色交易，不单单是节约医保支出的考量，还能把更多的资源投入到医药创新，实现腾笼换鸟的目标。紧接着集采的是卫健委、公安部等十部门开展的全国医药领域腐败问题集中整治。
最近一年时间内，医院反腐、医保资金专项整治、设备延迟采购、DRG2.0以及宏观经济等因素集中在了一起。压缩了不合理用药需求的同时也影响了部分正常需求、设备采购、药品进院、学术推广都受到影响。
Wind数据显示，中证医疗2023年营收下滑14.5%，归母净利润下滑30.9%。今年前3季度，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下降0.71%，归母净利润同比下降7.65%，扣非净利润同比下降6.67%。从第三季度单季度看，医药板块营收同比下降0.46%，归母净利润和扣非利润均同比下滑超过12%。
所以，医药股涨不动说到底还是业绩不行的原因。
二、医药还有未来吗？
尽管医药板块走的不尽人意，但我们仍然认为医药板块将是未来最大投资机会之一。
老龄化加速之类的宏观视角就不累述了，主要说说最近的变化。其中，国家医保谈判和集采落地、全国中成药采购联盟集中采购落地、零售药店纳入统筹医保支付进度加速等事件是短期最重要、最值得关注的事件。
首先是医药板块前期压制因素逐步出清。今年集采继续推进，第十批化药国采预计在2024年第四季度启动，全国中成药联盟第三批和首批扩围接续采购将于10月开始报量。但从试点到常态，已经不在追求最低价。集采对医药企业的影响处于尾声，更重要的是集采将持续重塑行业生态，市场竞争环境得到优化，有成本优势和创新能力强的细分龙头将有机会脱颖而出。
另外，预计医药反腐年底之后也会从高压态势转向常态，叠加国家设备更新政策扶持，明年院内需求，医疗设备招标景气度逐步恢复都将是大概率事件。
创新药的重大机遇
2024年以来，针对创新药领域各地的支持和利好政策在不断出台。最受关注的是国家医保药品目录调整。
医保谈判的合理化将促进国产新药的销售放量，推动一批优质创新药企业实现快速增长。在2023年目录调整中，有57个药品实现了“当年获批、当年纳入目录”。今年的调整工作于7月启动，预计11月完成谈判并公布结果。目录调整重点聚焦于五年内新上市药品，新药从获批上市到纳入目录的报销时间从原来的五年左右降至一年多，80%以上的创新药能在上市后两年内进入医保。从公示信息看，申报药品数量比去年有所增加。
工业和信息化部统计数据显示，今年以来，我国有37个创新药、51个创新医疗器械获批上市，在研新药数量跃居全球第二位。
在全链条支持创新药的相关政策下，尤其是国谈品种2个月内解决进院问题，将促使今年及过去两年进入国谈目录的产品显著放量，进一步推动创新药市场的增长，为国内创新药企业带来重大机遇。
降息周期开启
从外部环境看，美国从9月已开启降息周期。降息周期下，创新药投融资恢复，企业更加容易获得融资，有更多的资金用于新药研发和市场拓展，提升业绩；同时，降息环境下股票市场的吸引力提升，更多资金流入。
上一轮美联储大放水时，中证医疗指数上涨了近30%，远超同期沪深300。这次的降息周期至少维持到2026年，甚至更久；叠加国内政策支持，医药股表现值得期待。
历史底部估值
从估值数据看，当前中证医疗指数市盈率为33，处于上市以来26%的分位点，估值水平已经低于历史上70%以上的时间，可以说生物医药行业估值正处于绝对的历史底部区间。
另按Wind数据预测，中证医疗2025年的归母净利润预期增长是14.24%，2026年预期为21.37%。如果预测成真，低估值，叠加业绩拐点，将会出现投资者梦寐以求的戴维斯双击。
三、医药股该继续拿吗？
手拿医药股，公司基本面明明没问题，估值也很低，但股价一直不涨甚至下跌，看着就就很闹心。怎么办？
如果公司业绩好，估值低，但你买了之后一直不涨，那就只有一个办法，等！
在持有的过程中，你只需要关注一点就行了，就是看你买的公司有没有变化。如果这个企业有变化了，那你就把它的变化找出来，研究研究。如果没有什么变化，那就得了，你就熬着，就这么简单。
因为这个股价下跌不是企业本身有变化所导致的，你原来判断的基础还在。它的股价涨跌就是市场行为，你没办法解决。如果你觉得心里没底，那是你自身的心理影响。
投资没有一个确定的标准。哪天是最低点，你永远都不知道。我们要讲概率和赔率。
假设一只成长股的合理价格是10块钱，那就值得投资了，它未来三年有可能从10块钱涨到20块钱。现在被浅层次错杀，杀到了8块5，那就更值得投资了。
那它有没有可能继续杀到7块钱呢？有啊，像有些上市公司，董事长掏钱买自己公司的股票，被套个百分之三四十，也是很正常的。
虽然它有继续错杀的可能性，但你不知道它是不是一定能跌到7块钱。你不能非要等它跌到七块钱才买，万一它跌不到，直接涨到了20块钱，那你就损失很大了。
从8块5涨到20块，这中间有11块5的差距。但等8块5跌到7块钱，这中间只有1块5的差距，这两个比例相差了8倍。为了1块5的空间，错失了11块5的空间，这就很不划算了。
我们做投资，是一个概率和赔率的游戏，底部区间不是一个绝对值，我们只能在区间里面做就好，如果你总要去找那个最低的点，那是不可能的。就算找到一次，那也是蒙中的。
我们只能知道现在是比较低的位置，那就可以买入。如果继续下跌，那就只能耐心等待，它早晚会涨回来。
所以说，从现在的价格到未来的价格这个时间段，你不知道它怎么走，但是你要知道的是，如果你没有判断错误，你买入之后坚定持有，它就一定会到。
四、总结
总的来看，当前医药整体估值处于历史低位，未来行业基本面存在改善预期，目前正在接近业绩拐点，回调时将会成为不错的长期投资窗口。
建议坚持以长期逻辑为主，优选研发能力强，具有技术壁垒和国际竞争力的龙头企业，同时关注政策驱动下的结构性机会。包括受益政策扶持和降息周期的创新药方向；医疗反腐后，院内医疗刚性需求恢复方向；国内以旧换新政策落地带动业绩改善的医疗设备方向等等，可以重点研究。
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