出口退税下降4个点，如绕道东南亚出口被堵死，受两者影响，2025年龙头们大亏越来越明朗，每个龙头千亿负债真要成负债了！
一.行业盈利趋势越来越糟糕
国内销售组件，卖的越多亏损越多。实际出口组件，除了美国和欧洲，基本也是卖的越多，亏损越多。
上半年，龙头们在国内销售组件单瓦亏损15分。3季度产业链价格喋喋不休，基本没有变化。
钧达股份TOPCON产能40GW，P型9.5GW, 亏损从2季度2.2亿到了3.4亿，增长54%
TCL中环（主要硅片，部分组件）亏损从2季度14.5亿提升到3季度35亿，同比增长141%。
钧达股份的TOPCON和TCL中环的硅片竞争力并不比龙头们差，组件是肯定亏钱，为啥一些龙头（晶澳科技、隆基绿能）业绩相比2季度好转？
1.来自美国的利润对龙头们业绩影响大（见后）。
2.国内出货越多，亏损越多，晶澳科技出货从2季度出货22GW（国内12GW）下降到18.5GW（国内8.5GW），国内出货下降3.5GW，导致国内亏损下降。隆基绿能亏损比较高的BC，3季度出货环比2季度下降大约1.5GW。这些不具有持续性。
3.隆基绿能BC推广难度大，开工率高固定成本会下降，但产品积压大，跌价减值大（上半年跌价减值大），处理好开工率和存货关系十分重要，2025年BC产能提升到60GW，二代电池投资71亿更大，如开工率低，面对更严重相同问题。
4.3季度辅料石英坩埚和光伏玻璃价格下降大，对业绩改善有所帮助，但价格基本完成触底，不仅不会下降，随着玻璃厂家亏损大，一些厂家会停车（固定成本低，关停装置可以灵活），玻璃价格反弹可能大，价格下跌不具有持续性。
二.退税降低4个百分点和绕道东南亚被堵死，对龙头们业绩负面影响均很大。
1.出口退税的影响
光伏行业盈利很大部分来自出口退税，来自国内利润比较少
2023年盈利最好如此，2024年国内组件价格大跌更是如此。
2024年晶科能源收入超过70%来自海外，晶澳超过60%，天合光能近60%，隆基绿能52-55%。
出口退税下降4个百分点，相当于毛利下降4%（或者说利润下降4%），按照目前出口价格（除美国），相当于利润下降近3/W。
产能严重过剩的情况下，通过涨价转嫁给下游用户难度大（国内单瓦亏损达到15GW，都无法涨价，销售海外单瓦亏损远低于国内销售）。
如果无法转嫁给给客户，1年出口50GW，亏损增加15亿。
2.绕道东南亚出口被堵死的影响
美国组件产能提升大，明年基本可以自给自足了，反倾销税堵死东南亚出口是明确的。出口电池价格低，单瓦利润与组件无法比，定额外电池会被征很高倾销税。
龙头中晶澳科技、晶科能源和天合光能等绕道东南亚出口利润很高（美国组件价格2元/W），今年美国加税前突击进口，有些公司出口美国的净利润超过30亿，减亏很多，2025年出口美国利润大降，减亏很少了。
三晶澳科技的晶科报告提供信息比较多，分析一下出口退税减少和绕道东南亚出口堵死后的影响。
晶澳科技
2023年度组件出货量55.3GW、国内出货28.8GW，海外出货26.5GW(占48%），电池出货1.8GW。
2023年中国毛利为46.7亿，毛利率12.57%，亚太毛利23.5亿，毛利率23.5%。欧洲毛利24.9亿，毛利率14.2%。
中国组件出货占52%，收入占总收入45.5%，毛利占总毛利25.9%。公司税金4.2亿，资产减值和信用减值24.1亿，期间费用45亿（8.1分/W），可以判断出国内利润低于10亿（占比低于14%）。利润主要来自美国和欧洲等出口！
2024年上半年电池组件出货38GW，组件海外出货19.9GW, 占比54%（欧洲 20%-25%，美洲15%-20%，亚太等15%）。
上半年中国销售收入144亿，占37.3%，毛利为-16.3亿（超-9分/W），毛利率-11.3%，即使按照期间费用6分/W，亏损超25亿。
2024年海外收入229.6亿，毛利30.9亿，毛利率13.5%，出口美国净利润大约23亿，出口其它国家大约亏损7亿。
上半年扣除来自美国收入74亿，其它国家155亿，退税降低4%，降低毛利6.6亿（价格不变），1年超13亿。
上半年绕道东南亚出口美国净利润23亿，一旦被堵死，对公司影响很大。
晶科能源
2024年上半年组件出货43.8G，国内占比大约35%，15GW，海外29GW。
上半年国内组件销售收入119.5亿，占总收入26.2%，毛利-12.5亿（-组件-8分/W），毛利率-10.5%。
上半年期间费用29.1亿（汇益4.3亿），6.5分/W。
即使按照国内期间费用和税金6分/W，国内亏损20亿（不考虑减值等）。
上半年海外组件收入335亿，占比74%，毛利51.9亿，毛利率15.5%。
上半年扣除来自美国收入，其它地区大约200亿，退税降低4个百分点，减少毛利8亿（价格不变），1年16亿。
2024年上半年绕道东南亚出口净利润大近20亿，一旦堵死，对公司业绩影响大。
四.产能严重过剩的情况下，谈涨价都是瞎扯淡
组件跌破1元，隆基高喊不理智，我说产能过剩越来越严重，组件价格跌到0.6元是否理智？别瞎扯淡。
春节过后，龙头和机构都高喊组件涨价，我说别瞎扯淡，最近会有很多N型装置完成爬坡，产能过剩会更加严重，3月产业链价格会再下一个台阶。
最近协会带领龙头们喊涨价，已经这么久了，涨价跑那里了？硅片182价格到了1.0-1.02元/W，TOPCON电池182价格到了0.265元/W。
我为啥这么坚定认为涨价是瞎扯淡？
1.因为产能过剩变的越来越严重！
大家认为2024年产能增加会放缓，产能过剩会缓和，这本身就是严重的概念错误，产能过剩是相对需要说的，与年与年之间新增产能没有一点关系，N型产能增加一直远高于需求增加，到目前也是如此。产能过剩多少从电池看，其它环节过剩更严重！
今年中国组件需求增长大约16%，可新增N型产远高于需求，看龙头产能增加就明明白白，N型产能最高的晶科能源，增加28FW，增长40%，通威从年初25GW到年底104GW，增加80GW，增长300%，天合光能年底达到70GW，也是翻倍，隆基绿能从年初45GW，到明年3月90GW，也是翻倍。
需求增长逐步放缓，产能仍在连续增加，产能过剩越来越严重，明年N型产能过剩1倍多，行业平均开工率会下降到45-50%，远低于2024年70%。
2.去年11月我说，国内销售组件的单瓦亏损必须超过10分，今年上半年亏损接近15分。只是出口美国利润高，成了遮羞布。
上面我给大家分析了晶科能源和晶澳科技盈利情况，2个公司盈利属于行业好的！
今年晶科能源一直开工率很高，固定成本低，上半年国内单瓦亏损超过13分；晶澳科技属于行业控制成本最好的，上半年国内单瓦亏损接近14分。
3.产能严重情况下，大家为了保持有竞争力开工率，就会抢订单，导致价格喋喋不休。
供需决定一起，其它都是瞎扯淡忽悠！协会能解决产能过剩？这次产能严重过剩就是龙头和协会的功劳！整天拍脑袋瞎扯淡！我去年5月开始看空的时候，把抑制产能放第一，今天的悲剧就会发生，我当时谈了N型产能会巨增的八大理由，必须想方设法抑制，否则行业会陷入长时间亏损。
在产能严重过剩的情况下，开工率低，固定成本很高，大家为了保持高开工率，降低固定成本，就会抢订单，是价格喋喋不休的主因！
价格与开工率关系？决定了龙头们组件售价！
光伏行业特点投资大，用人多，固定成本高，垂直一体化固定成本10分/W（开工率100%），平均开工率从70%下降到45%，固定成本提升近8分/W（1GW8000万，出货100GW提升80亿）。
当龙头开工率从2024年85-90%下降到2025年60-70%，固定成本提升3.5分/W，开工率50%提升8分/W，开工率越低，成本提升越快，这也是大家不敢提价的重要原因。
另外，出货下降，期间费用也提升，开工率对成本影响大，大家仍然以抢订单为主，是产业链价格喋喋不休的关键。
4.每天瞎喊涨价，涨价的资本在哪里？
如果死扛组件价格1元，假定中国组件需求650GW。
现在价格降下来了，组件价格提到1元，中国组件需求就会下降到低于600GW，涨价必然抑制需求（这是市场心里决定的），会让开工率进一步下降，过剩更加严重。
市场平均开工率50%，你满负荷生产，相当于生产2个，卖出1个，库存一个，你就会想方设法卖出库存的一个，只能降价。
晶科能源，去年折旧费69亿，今年会接近80亿，去年薪酬85亿（生产装置62亿），今年薪酬近100亿。
停产一个月亏损15亿，关门一年，折旧费亏80亿。
有底气提高价格，降低出货？
大家亏损重要原因，对光伏了解肤浅，信瞎忽悠。
我给大家再写10-20条，上面写了四条，让大家对光伏有个比较好的了解！
固定成本指折旧、直接人工成本和维护费用，不管生产多少，它变化很小或不变，如2023年晶科能源折旧68亿，生产工人工资61.9亿，合计为130亿，生产组件78.5GW，电池3.5GW，硅片1.5GW，折算成组件80.5GW，固定成本（不包括维护）为16分/W。如果出货再多，会更低，如果出货再少，会更高。
晶科能源TOPCON装置采用5-6年折旧，比其它厂家更加合理，它折旧费用高些。
对光伏行业固定成本没有一个很好的理解，谈其它都是胡说八道瞎扯淡。光伏行业固定成本相比其它行业明显高。
很多行业固定成本低，市场不好，可以暂时停产，损失比较小，可以降低库存，供应减少后，可以促使价格反弹。
光伏行业固定成本高，暂时停产，亏损比较大（上面说了，晶科停产1月，亏损15亿，关门1年，折旧亏损80亿），只能玩命卖，导致价格喋喋不休。
去年11月开始，我喊今年上半年隆基绿能会亏损50亿，一直喊到今年3月，肯定没有一个人相信。
很多人认为隆基绿能亏损是因为跌价减值导致，跌价减值只是财务上一种核算成本的方式，实际它就是亏损了50多亿。
亏损这么高的真正原因，就是固定成本高导致。这是我11月喊出亏损50亿的原因。
BC推广期间，销售出货低，开工率很低，固定成本很高，导致单瓦亏损很高。叠加价格单边下跌，大亏逃不过。
隆基二代BC电池投资更大，12GW和12.5GW两套投资71亿，折旧更高，固定成本更高。
今年底BC能力48GW，明年3月达到60GW，如果市场推广继续像现在这样，明年出货低于了30GW，开工率比较低，固定成本会很高，仍然会是亏损很大。
2025年隆基绿能亏损多少，取决于它BC出货多少，是否可以把开工率提起来，固定成本降下来！
我给大家说这些，啥都不看，一些典型数据已经在我脑海中，到了每个月底，我只要看一下这个月产业链价格，每个龙头想3分钟，我就知道它这个月亏了多少！
五.光伏行业最忌讳产能严重过剩，产能严重过剩，就会亏损大，且持续时间会很长
所有固定成本高的行业忌讳产能过剩，产能过剩就会导致开工率下降，固定成本提升，越过剩开工率越低，固定成本越高，亏损就会越高。
一旦开工率低于50%，固定成本就很高了，所以大家会抢订单，抢订单就会价格下降，导致行业价格喋喋不休。
固定成本低的行业，可根据市场经常停车，这样库存降下来后，价格就有反弹的机会。
光伏行业低开工率必大亏，停产亏损就很高（上面说了，晶科停产1年，折旧费一项就亏80亿），一旦产能出现严重过剩，办法真不多。
去年2季度光伏业绩大增，是历年业绩最好的一个季度，我5月开始看空，喊出3季度开始业绩大降，4季度亏赚都很低，2024年亏损。
我尽量用最简单语言讲，大部分人仍然看不懂。
这么说，5大龙头每个选3个最懂市场和经营的人，组成一个15人团队，对未来市场研究2个月，研究结果肯定不如我说的准！
对整个市场判断涉及东西很多，对电力市场和相互间竞争关系必须很了解。
再说一遍，中国光伏年新增装机基本触了天花板。
别做涨价白日梦了，12月装机旺季还没结束，组件价格又开始连续下跌了
产能过剩1倍多，祸已经闯了，说啥都没有用，2025年要多惨会有多惨！
二三线公司投资都几十亿，在生与死选择面前，靠通报一下能管住？况且，有啥权利管，给这些公司赔偿几十亿？
六.去产能十分艰难，产能过剩过剩常态化，组件低价常态化，光伏行业已成夕阳产业，重新评价上市公司估值
1.技术门槛低，龙头与二三线公司技术差异越来越小，同质化竞争严重，去产能变的十分艰难！
电池是产业链中技术含量最高的，TOPCON，厂家之间只是成熟度差异，早上的成熟度高些，只是仅此而已，晚上的爬坡完成后，很快赶了上来，转化效率差不多，超过26%。
2.单套产能规模接近，投资大，二三线公司不会轻易退出
绝大部分厂家单套TOPCON装置产能高于8GW（包括8GW），小于5GW的产能占比小，还有很多是为自己组件配套的，外销产能基本都高于8GW。装置投资大，8GW投资20-25亿，且都是新装置，退出难度十分大。
3.二三线公司多项成本明显低于龙头
二三线公司管理费和人工费用比龙头低很多，很多折旧费也低很多，如高景拉晶和硅片投资，与龙头们相比，低的离谱。
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