康基医疗

$康基医疗(HK|09997)$  $医疗ETF(SZ159828)$  $医疗ETF(SH512170)$  

是国内微创手术一次性耗材的龙头，行业的增长蓝海和壁垒门槛以及重复消费性确保了这是一个很好的赛道；

2、2020-2030年全球医疗器械市场复合增速6%，中国市场复合增速11%。中国微创手术渗透率不到美国的50%，成长前景广阔。2022-2026年中国微创手术台数复合增速16%，微创器械市场复合增速11%。综上来看，微创耗材未来是个确定性的高增速市场；

3、2018-2022年公司营收和净利润稳步增长的，毛利率一直维持在80%以上的高水平。2023年营收增长17%，扣非净利润增长7%，净利润未同步增长主要是研发费用同比暴增93%所致。分区域来看，国内市场增17%而海外市场增长20%，海外市场营收占比已经增至9.3%。具体分板块来看：一次性产品营收增长16%，其中穿刺器增长8%，结扎夹增长18%，电凝钳增长30%，超声刀暴增109%；重复性产品增长24%，主要是4k内窥镜大幅增长57%。。总的来看，2023年各版块业绩仍然获得较快增长；

4、微创手术的特点决定了它的一次性耗材要求非常高，在生产、监管、注册时间、和手术医生的认可等几乎所有环节都有很高的壁垒要求，所以国内市场绝大部分被强生、美敦力等海外巨头垄断，前5名只有康基1家国产龙头，市场份额仅仅3%不到，连强生的零头都不到，国产替代空间大有可为；康基为国内绝对龙头，所有产品线全覆盖，只有强生、美敦力可以做到这一点，国内其他厂商还差得远；在穿刺器、结扎夹等传统低价耗材上康基已经超过进口成为市场份额第1，新上市的超声刀、吻合器到高价格耗材目前还被强生、美敦力掌控；预计公司低价耗材未来几年复合增速25%，高价耗材增速35%以上；公司总体竞争格局非常良性；

5、2023年新增14项注册产品，累计注册已经达到92项。2022年收购唯精医疗布局机器人赛道，四臂腹腔镜手术机器人已经提交注册申请，预计2024年底获批；单孔手术机器人预计2024年底展开人体临床试验。手术机器人需求广阔，如期获批可快速放量。综上，研发兑现进度符合预期，未来的业绩将有较确定性的增长预期；

6 、公司终端价为出厂价的4-5倍，即便集采都有很大的降价空间；另外，由于前面所说的门槛高，超声刀、吻合器等大部分产品要么注册厂家少，要么绝大部分为进口商占据，集采要么很难推进，要么降价空间小。2022-2023年大范围的集采非但没有影响公司的业绩，反而促进了公司业务的增长，经销商模式的高毛利特性非但不害怕集采，反而有利于进口国产替代。总的来看，集采风险不大；

7、2024年中报收入增长13%，扣非净利润增长15%，海外营收增长2%。一次性产品营收增长19%，其中:穿刺器增长12%，结扎夹增4%，电凝钳增30%，超声刀大增90%，吻合器暴增1115%，其他一次性产品大增125%；重复性产品下降-20%，4K内窥镜下降-27%。由上可见，一次性产品中的新上市高价格耗材仍保持高速增长势头。基本面仍然持续向好；

8、财务面来看，roe在2020年上市之前竟然高达50%以上，roe2020年融资26亿后仍然有15%，5年营收增长1倍，净利润增长2倍，成长性不错；账面资金高达26亿，有息负债多年为0；应收账款仅为1.6亿，且绝大部分位于3个月以内，很安全；商誉和资本化开支金额不大，都是并购唯精医疗形成的；资产负债率低至7%，实际为0，资本结构极其安全；经营现金流略低于净利润，公司上市以来总融资29亿港币，总分红已经高达24亿港币，分红占当前70亿港币市值的34%，股东回报很好。总的来看，财务可得90分以上；

9、估值来看，股价由2020年上市的27元高点一路下跌到目前5.8元，两轮腰斩还多，目前仅70亿港币市值，PE约 12倍、PB2.7倍， 扣除特别股息后正常股息率7.7%，无论PE还是市销率都是上市以来最低估值阶段；公司2020年IPO的价格为13.8元，2020年授予员工购股权价格为6.7元，2021年股票回购均价8.8元，2022年股票回购均价为7元，2022年用于员工激励的股票回购均价为6.2元，2023年股票回购均价8.3元，券商估值大约在11-14元之间。综上，考虑到集采对公司影响不大，公司有确定性业绩增长潜力，5.8的价格我觉得可以入货了，参考远大医药、三生制药、康哲药业等8倍左右的估值，预计下跌极值也就在4元左右；出货的话，至少约在10元以上，才可考虑分批出货。

搬运，非本人创作，阅读后感觉作者写的不错