【天风电新】AI服务器更新：蔚蓝锂芯——BBU电芯供应商，低估值预期差标的
#机柜功率提升，BBU或成为AI数据中心标配
近年来，备用电源已逐渐由UPS(不间断电源)向BBU（电力模组，backup battery unit）。相较于UPS（使用铅酸），BBU采用锂电池，优势在于电力转换效率高+空间损耗少。
随着伺服机柜功率提升，在高电压机柜架构中，电池需要应对瞬间大功率放电。电芯需要具备的要求：#1）高能量密度；2）高倍率，需要10C以上的充放电能力；3)长寿命&稳定性。
#市场空间如何？25年传统数据中心4亿颗+AI数据中心1亿颗
1）目前BBU在数据中心服务器渗透率仅5%，2023年需求3亿颗电芯，假设传统数据中心BBU每年15%增速，25年需求约4亿颗。
2）增量市场来自AI数据中心，10月微软收到的英伟达NVL36实机当中配置了BBU模块用以保证机柜运行的安全性及稳定性，我们预计后续其他CSP客户也有望标配BBU。
以NV的GB200 NVL72服务器为例，必要最低运行功耗在123-130KW左右，对应电芯需求量约1000颗；以当前市场预期25年等效5-6万台NVL72出货量测算，仅NV明年有望带来5000-6000万颗增量空间。
以18650 2.0电池10元/颗计算，25年BBU市场空间50亿元，假设净利率20%，利润空间10亿。
目前主要是外资企业（三星、LG等），三星市占率约60%。国内企业产品质量达到海外企业水平，且价格低20%。
类似于电动工具对日韩企业的替代，BBU电芯也有望国产替代。我们认为国内头部企业远期市占率有望达到60%。
BBU电芯已有少量出货，通过pack企业/电源企业供货。假设50亿市场空间，20%净利率，10亿利润。中长期公司60%份额净利润6亿。
投资建议：
看好工具需求恢复，稼动率提升+产品结构改善带来盈利修复。中长期新应用场景打开成长空间，如电动两轮车、数据中心BBU、eVTOL等。
预计公司25年三元圆柱出货7亿颗，单颗净利0.45元，贡献净利润3.2亿。此外LED 1.5亿+金属物流1.7亿。预计25年归母净利6.2亿，PE 20X。中长期看，BBU业务有望获得6亿利润，翻倍利润。