核心提示：
9月24日至11月21日，行业大涨29.84%，而利群股份仅微涨4.75%，不及行业涨幅的零头。
今年以来，利群股份已完成两次回购，加上正在进行的第三次回购，预计总金额将达到5.3亿元-6.8亿元。相比47亿的市值，这笔投入不可谓不大。但却并未引起资本市场关注。
公司接近破净，管理层认为公司估值被严重低估，但资本市场并不认可，原因何在？
除受经济形势及公司经营等因素外，利群股份面临的最大灰犀牛或许是还有一年多到期的18亿元的可转债。
三轮回购没换来股价上涨
今年以来，利群股份实施三轮回购。其中，前两次回购金额累计达到3.8亿元。第三次回购尚未结束，公告显示公司拟斥资1.5-3亿元进行回购。第一次回购用于注销，后两次回购全部用于可转债。如果第三次回购按照顶格执行，那么，今年利群股份用于回购的资金将达到6.8亿元。
对于一家市值仅为47亿元的上市公司来讲，一口气实施如此大规模的回购，放眼整个A股市场，也并不多见。
然而，即便如此，利群股份却并未引起资本市场的关注。根据齐鲁资本通统计，自9月24日至11月21日，利群股份股价仅上涨4.75%。远远低于通达信“多业态零售”行业29.84%的涨幅。
管理层认为估值被低估
在去年接受机构调研时，利群股份表示，受国内整体经济形势影响和外部消费环境冲击，公司股价波动较大，PB接近1。同时，公司认为，当前股价没有体现公司的真正价值。
而在更早的2020年，天风证券的一份研报指出，利群股份的每股重估后资产净值，内在净资产高达13.2元，而其反映到财报上的每股账面净资产仅为5.36元，未及半数。据此，天风证券认为，从绝对估值的角度来说，公司价值严重低估。
零售企业的核心价值所在正是供应链体系，利群股份供应链体系深耕了二十年，已成为利群股份的核心竞争力。
但是，但资本市场却一直不买账。原因究竟何在？在经营层面来讲，收购乐天后，公司经营不及预期成为影响投资者信心的主要因素。但另一个重要因素可能还是即将到期的18亿元可转债。
曾背信提前下修转股价格
2020年4月1日，利群股份公开发行了18亿元可转债。转眼间，离2026年3月1日的转股期限还有1年多的时间，但仍有13.4亿元可转债没能完成转股。按照规定，如果债券持有人在2026年3月1日前选择不转股，那么上市公司就要还本付息。但是，如果债券持有人全部选择转股，按照最新5.28元的转股价格计算，利群股份将凭空新增2.54亿新股。这对总股本仅有8.99亿、市值仅47亿元的利群股份的中小投资者来说，显然不是什么利好消息。
更为重要的一点是，公司曾经违背承诺，提前下修转股价格，在某种程度上，对公司在资本市场的形象及信用造成较大影响。
2023年11月18日，利群股份发布公告，表示公司股票已经出现任意20个连续交易日中至少10个交易日的收盘价格低于当期转股价格（6.8元/股）的85%（5.78元/股）的情形，公司已经触发“利群转债”转股价格下修条款。但是，公司决定，不行使“利群转债”的转股价格向下修正的权利。且，为维护全体投资者利益，公司承诺在未来一年内，如再次触发该下修条款，公司亦不提出向下修正方案。
但是，仅5个多月后，利群股份便食言了。2024年5月7日，利群股份再发公告，推翻了此前的承诺，对“利群转债”的转股价格几乎下修到底，由此前的6.8元/股，修正为4.9元/股。
转债压力山大，股价承压
利群股份为什么推翻了此前的承诺？从4月份发布的一份公关可以看出一点端倪。
2024年4月2日，截至2024年3月31日，累计有20.6万元“利群转债”完成转股。但尚有17.99794亿元没有转股，未转股比例高达“利群转债”发行总量的99.9886%。一句话，之前的转股价格太高，几乎所有的债券持有人都不会选择转股。而眼看，离转股截至日期仅有不到两年的时间了，利群股份有点慌。所以，才不惜违背之前的承诺，下修转股价格。
事实证明，转股价格下修之后，确实在一定程度上加大了转股的力度。
截至11月21日，尚有13.4亿元未完成转股。
为了安抚中小投资者，尽可能提振股价，今年6月以来，利群股份连推三期回购方案。尽管这些回购金额相对18亿的可转债来讲数额仍然较小，但在某种程度上展现了上市公司的诚意和态度。
18亿元的可转债，已经成为影响利群股份的灰犀牛。在未来一段时间内，如何应对这头灰犀牛，把影响降到最小，是利群股份高层应该认真思考的问题。
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