$金正大(SZ002470)$  

金正大涅槃重生之见龙在田

过去几年的金正财务计提了近30亿的坏账也验证了墨菲当年的猜想和推演，就是金正的应收和银承的烂账是不可能回收了，因为这些“烂账”是败阵者仅存的战果；但超出了墨菲意料的是整个债务重整的过程很漫长，而且烂账的计提明显分了3个报告期来完成，或者是要考虑财务上的合理性和公司运营的现金流问题；但总体方向上，是和墨菲的推测是一致的，烂账只能计提不可回收，而2023是最后一年的亏损，2024也业绩开始转正，也必须要转正，因为这里涉及了重整的协议和目标；

道理很简单，既然是债务重整方案得以通过，那么重整方案必然有其协商的条件和目标；时间线和时限点就是其中一个协商的要素；说到这里，就开始延伸到金正的确定性因素上；先就债务重整的最关键一条来讲，就是“当金正股价涨到重整债务中股权质押平仓价2倍以上时，金正的新控股股东就可以部分解压或者全部解压质押的股权；”解压后当然的会如何操作？最直接的操作当然是直接在2级市场上出售，金正控的股权质押大头全在国瑞，虽然墨菲不是债主不能了解到债务重整方案都具体细节，可以可以推测，国瑞不是唯一债主，但质押在国瑞的权益资产肯定是所有债主联合索偿的共同债务权益；所以，这些质押的股票在什么价位，卖出多少数量，可以实现债务重整方案的完满达成，并且！并且！并且！依然可以使得新控股股东保持实现控股金正大！这就是买金正的第一个逻辑确定性;而随着金正坏账的大额计提后，盈利的转正和墨菲推测重整方案必然存在明显的时间线和时限点的事件共振，那股价“涨到质押股权平仓2倍”的时间区间也可以推断出是潜在确定的！

从这波924行情的走势中，可以见有大资金是开始进场布局了，金正在这波行情实际上根本没有上涨多少，起涨点实际是1.46一线的筹码线计算，最高达到2.17，但真正确立趋势反转是站上1.72，从突破1.72其每日的成交额都在1亿以上，从放量突破日计算到现在约35个交易日，总额72.9亿，相当于日均越2亿；这里的涨幅才有多少？按1.46到2.17计算涨幅48.6%，按1.72到2.17计算涨幅26.1%

这种幅度的涨幅是庄家出货？还是说在1.72到2.17这个累积72.9亿的成交总额时庄家进场？就此取个中位，72.9亿成交均价在1.95；

重整涉及的股权质押强平价是多少？为何是超出强平价2倍才解禁？因为强平价全部解禁卖出并且全按强平价清给2级市场也无法完全覆盖债务重整中的所有债务总额；这就牵涉到另外一个问题了，到底“重整方案中所有质押资产的强平均价是多少”？

这是控股股东的债务重整，不是上市公司的债务重整，所以并没有公布的义务；但按公开的信息，也并没有明确具体是多少；但从股权质押的纪录上看，金控质押给国瑞的8.9亿股的时点对应的金正股价和金正的每股净资产，墨菲认为这个强平价不会低于2.3，这就是墨菲为何判断金正2.3之下都是安全边际极高未来收益巨大的成本边界；那么问题就来了，短短35天累计72.9亿成交均价在1.95的走势，以1.72放量波动区间仅30%不到，甚至远低于估算的“股权质押平仓价”；上市公司的资产负债和盈利预期会进一步改善的情况下，这波区间放天量的上涨是出货还是有大机构进场拿货？其实，看日内分时也就再清晰不过了，天量级别的慢涨，股价总能维持在均价线上运行，如果是短线游资盘，那必然是脉冲套利，打起到完美阻力位就跑，让散户多杀多阴跌下来再慢慢的接回，利用破产重整方案中市值管理的价格底线做隐形的区间支撑，反复这样的套利；

羡慕吧？墨菲很确定他们是“先手资金”，小散不要羡慕嫉妒恨；信息面、资金面的不同，决定了你在股市里的有效盈利模式；所以，墨菲前面的贴文是否早就提及所谓的“小区间脉冲套利”；其实说得就是这些资金的操作；但他们的反复类似的操作，也说明了他们对金正的聚焦程度很高，墨菲没有猜错的话，他们不会是金正短线客，都是大河马；

那么这些资金进来了难道仅仅看着上述的“金正第一确定性交易机会”吗？墨菲可以很确定的告诉你，肯定不是！资本的逐利是以无限为有限，以打破边界为边界；在了解金正未来的可能性之前，应该首先看到当前炒作的确定性是什么；基本面是一个关注的重点，金正的业绩实际还没有到多点开花全面爆发的时刻；所以，当前金正的行情仅仅应该基于上诉第一确定性去操作和估值；为何这样说？看金正2024的营收，一季度营收竟然比过去4年同期的营收都要低，只有19亿；而过去4年1季度都在25亿到29亿之间；而2、3季度的营收与过去4年的同比基本保持一致，4季度按过去四年的16亿到22亿的区间估算，2024的4季度营改较去年4季17.96亿持平或略有增加的话，应该就在18.5亿左右，差点可能在17亿，因为今年3季相对于去年3季的营收20.95实际上少了10%；所以从财务上看明显今年金正的业绩并没有真正的好转，但却盈利了！为什么？

实际上作为一家行业龙头，上百亿的销售，市占率基本没多大变化的上市公司，产品毛利在整个行业的毛利基本上保持一致的；2024之所以盈利更多是2023年完成了对坏账的所有计提；不用再损耗金正的正常盈利和现金流；第二点就是财务费用的大幅减少！

这一点的得益完全是反映在公司的资产负债表的“短期借款”和“长期借款”的置换上，从2021年3季报的短期借款余额50.3亿，长期借款余额是1500万，合同负债18.91亿，这是一个财务变化的起点，在2021年4季报短期借款50.95亿，合同负债17.99，长期借款1500万，这是最后一次短期借款的5%增长；在2022年1季度，短期借款48.57亿，合同负债25.19亿，长期借款1500万；明显，短期借款已经到达极限，而且有到期的短期借款出现偿还，只能把到期的钱还掉，把资金的缺口转嫁到合同负债上去维系现金流，长期借款依然是1500万说明公司的融资功能和融资结构依然未恢复！行至路断处，终遇云起时；2022年半年报，短期负债余额46.95亿，合同负债19.49亿，长期负债1.907亿；长期负债增加946%

金正大资产负债的改善就从这个时点开始，但是墨菲的误判在哪里？误判在于短债转长债的效率低于预期；当然，这里牵涉的问题很多，尤其银行方面对金正的资产风险需要做出周扒皮式的评估，雪中送炭的事情只有墨菲才会做!金正的经营和财务出现大幅扭转的时点出现在2023年的中报和年报，中报短债转长债近7个亿到9.3亿，短债减少到39.34亿，长期借款增加387%，年报短债转长债10.2亿到19.5亿，短债减少到26.7亿，合同债务减少到15.01亿；供应商们终于可以拿到钱过年了;从这一刻开始，金正的资产负债结构开始质变，在最新的报告期2024年3季报，可以看到从长债和短债都在有规律的减少，短债缩减到24.55亿，长债缩减到19.06亿，明显长债的峰值从19.5亿到2024的3季报的长债余额可以看出，每季在减少约0.14亿；这就表明了什么？金正已经回归了正常经营，短债和长债的调整在长债19.5亿时，公司运营和财务精算上达到的风控平衡，以及公司的资产和信用重新达到正常融资功能时的评级要求；

但按整个行业的净利润率约5%，以及未来经济环境因素并不乐观的预期来看，金正的业绩并不存在爆发的可能性，但恢复正常的盈利后考虑到还有不少的财务支出和抢回市场的销售费用，净利润率应该在2%到3%之间，也就是说，按2024年3季报63亿营收，并加上墨菲对第4季度的17亿~18.5亿的估算，金正全年营收大概就80个亿上下，按1.6亿到2.4亿；

但能恢复并维持到这个基础业绩，会随着债务缩减和资产优化，资产负债调整的红利会不断被释放出来；但这个业绩的和资产负债的修复，相对于金正的当前估值而言，已经具备相对的成长性；而第一阶段的行情高度，并不只依靠业绩来炒作，而是依靠“债务重组第一确定性”；

分析到这里，墨菲还是要强调一句，这些仅是墨菲的个人观点，其中可能存在因信息不对称和认知边界的逻辑偏差；而且股价的波动，并不会因为1.95是天量成交密集就不会回踩1.46，只是回踩1.46在走势行为上更大概率取决于控盘的程度；毕竟散户在这个市场没有“先手能力”，墨菲的认知中没几个散户做“t”能发达的，但有做“t”条件的确实应该尝试做“t”去争取成本优势；

那金正炒完“第一确定性”行清的高度会在哪里呢？有“第一确定性”就必然有“第二”“第三”“第N”，但除了“第一”，后面的“确定性”可以分开炒，也和联合共振来炒，具体怎样炒墨菲想还是要根据当时具体的市场环境而定；如果非要去推演股价的高度，那必然是从各方利益的最大化去考虑；墨菲的猜想是，第一确定性的炒作不会就此结束，只是一个开始，因为股价上去解决债务的同时需要开拓业务和业绩的爆点，对于金正而言，要再次走向辉煌，会借着磷矿和磷化工概念和估值在第一确定性炒作结束后继续上攻，股价涨到一个你们意想不到的位置会围绕“磷化工项目”进行再融资定向增发，如果说世界的未来是走向清洁能源的使用，那么储能就是一个巨大的风口，电池并不仅仅局限于电动车，而是走向城市的家家户户；特斯拉在美国的太阳能业务就是一个先行者；届时金正大会涨到什么价格真的不好讲，尤其是磷矿正式投产后，矿权估值正式与大宗价格挂钩，这时大宗磷的价格变化就会直接反应到金正的股价上；所以这是一个充满想象空间的事；

磷矿业务的炒作结束后，金丰就是另一个“故事的开始”，金丰到底能都托管多少农地？金丰是非上市公司，所以具体数据是滞后而不透明的，但现在看待金丰不应该着眼于是否盈利，而应该着眼于托管规模和过程中积累到的种植和管理经验；以及对于一个看天吃饭的行业，自然灾害年年都是百年一遇的国度，如何通过金融配套去对冲托管的风险，和保障农民的权益；这些才是有关金丰成长性的关键要素；如果在国内没有先例的参照，实际上参照发达的国家的农业就可以得到很多的启发，发达国家一个农民在现代农用机械和设备的加持下，管理个一百几十公顷的农田是轻松拿捏的事；所以，金丰只要能在自然灾害的风险上能找到平衡，那农地托管业务将进入快速发展阶段，这既符合我国人口结构和农民迭代青黄不接的要求，也符合未来地缘关系复杂下保证国计民生国策和战略；同时在农业闭环下游的农产品深加工也是市场潜力巨大一篇蓝海；

这个闭环的规模是可以无限大的，毕竟世界上很多地方依然活在贫困与饥荒之中；金丰会托管多少农地？当前应该在四五千万亩，而我国红线耕地的规模是18亿亩，当然托管的业务不局限于耕地，可以是各种经济作物的农地；农地托管带动起来的经济效益存在无限的想象；对于金丰，墨菲给他的估值最少1000亿起步，金正持有42%的股权，其中21%是劣后级的北京信托间接持；很多人担心信托到期后会怎样处理这21%的股权；这些都不是散户应该去思考的，很简单一个道理，你有资格买到这个股权信托吗？你要相信只要是你买不到的东西，都是无必要用你的认知和价值体系去为之担忧的东西；这就和原始股是一样的；金正用信托去间接持有，本质上是不想这么快稀释股权，同时对于一家未上市的公司而言，这样可以最大化实现非上市权益资产的融资，优化现金流；好东西要卖好价钱，要卖给实力战投，你能买的时候只能是金丰上市后，30倍pe的价钱你肯定能买到；所以呢，到底金正大值几个钱？墨菲的3659行情对于长期的预判可能是保守的，对于短期预判也可能是期望过高的，但资本的行为只有你想不到，没有他们做不到，尤其逻辑链条合理的情况下，任何的推演都可由概率和时间来实现；在前几个帖子中，很多“淘金客”留言显然不知道什么是3659行情，这些明显不是老铁；3659就是3年6倍，5年9倍，起点价格1.72！什么时候开始，过去的35个交易日累积成交72.9亿涨幅不足30%就是行情拉开了序幕；

这可能是墨菲为金正大涅槃重生留下的最后一篇长文；

2024，金正大，

见龙在田，当下！飞龙在天，可期！

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