核心观点
港股三季报中互联网及高股息板块盈利维持韧性
截至11.22，MSCI中国指数中境外中资股三季报已基本披露完毕（市值披露率达96%）。根据已披露数据，三季度非金融境外中资股盈利增速约-1.6%，保持低位震荡格局。结构上，互联网与高股息板块营业利润增速好于年度策略《以稳开局，变中求进》（24.11.5）中自下而上统计的彭博一致预期（下同）增速，而医药板块盈利增速或明显低于一致预期。盈利预期调整视角，MSCI中国指数2024年全年盈利预期较本轮回调的起点（11.05）回落1.2%，结构上除科技硬件及汽车板块略有上修外，其余板块盈利预期均有所下滑。
美元指数升至108高位，外资加速流出新兴市场
在“特朗普2.0政策”交易发酵及地缘冲突加剧的影响下，上周美元指数日内升破108，创2023年10月以来新高。具体来看，近期美联储官员发言对于是否持续降息存在一定分歧、特朗普新任财政部部长风格偏鹰，市场降息预期随之降温；特朗普2.0政策交易仍在发酵，潜在再通胀支撑美元表现；地缘政治冲突加剧，进一步推升市场避险情绪，美元指数和黄金同步走高。强势美元对人民币汇率表现有所扰动，亦使得外资出于避险需求而撤出港股等新兴市场：上周主、被动型外资净流出港股规模继续扩大，合计净流出规模（18.2亿美元）创近五年来历史新高。
沽空交易占比尚未触发反转信号
交易型资金的情绪降温拖累港股近期表现：恒指沽空成交占比已连续四周上行，上周升至15.2%，接近今年8月初水平，但距离反转信号位（19%左右）仍有空间。不过，随着近期港股调整，逆势资金回暖，产业资本回购和资金南下的意愿增强。1）产业资本回购连续两周回暖，上周回购案例、金额分别上行至250例、71.6亿元，接近今年4月水平。2）近期AH溢价再度来到145高位以上，南向资金随之流入加速，上周净流入规模（263.9亿元）维持高位，南向交易占比达58.1%，创近十年来新高；结构上，传媒、医药、商贸零售等新经济板块及银行等高股息板块获南向资金净流入居前。
配置上以稳为主，适当求进
考虑：1）近期中国vs其他新兴市场折价率无明显偏离，2）非金融境外中资股三季度盈利表现略低于预期，近两周港股2024年全年盈利预期小幅回落，3）政策空窗期内恒指风险溢价常在均值水位震荡，三点因素指向短期市场节奏或锚定海外流动性变化。向前看，短期地缘政治、特朗普交易等海外扰动因素或持续，强势美元及人民币汇率承压下港股或呈现震荡格局。配置上，建议港股持仓以稳为主，适当求进：1）配置具备较稳定ROE且具备低波红利属性的公用事业、电信；2）挖掘盈利表现目前仍具备韧性的互联网。
风险提示：国内经济复苏不及预期；联储政策转向超预期。
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来源：华泰证券
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