一、近期港股热点事件盘点
事件：南向资金年内净流入额创历史新高
伴随着港股调整接近支撑位，资金南下意愿再次增强。当前南向资金年内净流入额超6800亿港元，创南向开通以来年度净流额新高。而腾讯、阿里等龙头科技股成为近期资金流入的主要方向。
券商点评：《登上南向快车》
高盛曾在此前一篇报告中提到，今年以来，南向资金流入明显强于其去年预测的450亿美元。几个宏观和市场因素可能促成了资金流入高于预期：
— 今年年初至不久前，人民币兑美元汇率一直温和贬值，对于中国内地投资者来说，这可能提高了以美元/港元计价的在港上市金融资产的投资吸引力以及汇率风险分散价值。
— 两地市场之间的股息收益率（和估值）差距仍然很大而且利好港股，值此国内债券收益率下行之时，为寻求收益率的内地投资者提供了在香港市场实现稳定现金收入的机会。
— 港股相对更有利的盈利表现和调整趋势可能是南向资金强劲买盘的基本面支撑因素。
— 南向投资者群体似乎正在扩大，越来越多的内地公募基金和私募基金可能正在提高他们在香港股市的参与度和投资敞口。
强劲的南向资金流入是该机构短线更青睐港股而非A股的关键理由，亦是其在政策托底和全球利率下行的背景下持续看好股东回报题材的体现。
（以上信息及数据来源：Wind，截至2024-11-20；《高盛-中国市场寻思：登上南向快车-240901》）
二、基于三大核心逻辑，分析港股大周期走到哪儿了？
除了短期事件驱动等带来的情绪提振以外，当前影响港股长期表现的三大核心逻辑——盈利周期、估值周期与流动性周期都有值得注意之处。港股盈利周期在结构上有一定起色，估值在周期低谷徘徊，而流动性则进入周期较高位。综上，目前三大因素中，已有两项较为有利，港股或出现一定结构性机会，而科技板块更加值得关注。
(一) 流动性周期：新一轮降息周期开启，外资青睐的港股科技板块或深度受益
北京时间11月8日（周五）凌晨，美联储11月FOMC宣布降息25bp，基准利率降至4.5%-4.75%，符合市场预期。此外，今年内12月议息会议或仍有降息25BP的空间，有望对港股形成正向边际催化。
降息周期开启，本轮全球流动性趋于好转，外资有望再度流入港股市场。向来更受外资青睐的港股科技板块则有望深度受益于本轮降息周期。
此外，随着美国大选等海外重磅事件陆续落地，海外不确定性逐步消除，未来港股流动性环境预计将逐步改善。
(二) 盈利周期：港股盈利改善信号增多，科技互联网板块业绩韧性凸显
港股整体盈利周期的变化受到国内基本面变化的驱动。随着政策发力，我国经济初步呈现回暖，10月制造业PMI为50.1%，回升0.3个百分点，延续超季节性反弹，时隔5个月重回荣枯线上方。
而最新报告期中，恒生指数盈利增速为6.43%，连续上行四个报告期，上一期盈利增速-2.09%；最新营收增速为-0.11%，略好于上期。从数据上看，港股近期整体盈利景气有一定的修复。
细分来看，最新报告期中恒生资讯科技业指数的盈利增速在所有恒生行业指数中最为亮眼，为28.79%；代表香港科技互联网股的恒生科技指数在盈利增速上则更为优异：截止至今年上半年，恒生科技盈利增速已经连续上行多个报告期，修复明显，本期盈利增速高达38.32%。
从前瞻12个月EPS（连续值）来看，今年4月开始，恒指的业绩就开始不断上修，恒生科技指数成为带动港股上修的中坚力量。这主要是因为恒生科技当中的这些企业要么是互联网平台公司，要么是手机、造车龙头，要么是某些子行业龙头，由于它们在行业中的格局较好，自身又重视在过去的几年提升效率、降低成本、回购股份，这使得其盈利能力快速改善，并对港股的整体好转贡献了较大力量。目前恒生科技指数业绩上修的幅度较大，已经较年初上修幅度高达33%。而随着时间的推移，市场认为恒生科技2025年的业绩可能会更好。
此外，回顾九月的几个重要事件标志着港股科技互联网板块进入全新的高质量发展阶段：
1）阿里巴巴正式完成三年反垄断整改，行业从强监管阶段逐步走向规范化发展；
2）近期腾讯、阿里、京东等平台宣布开展生态互联互通，意味着互联网行业逐步从跑马圈地的快速增长期进入稳定增长阶段，将满足更广泛消费者的需求，对各家平台的收入利润增长都将有正向促进作用。
而步入11月，各大科技公司陆续公布三季度财报，部分龙头公司净利润同比大增，业绩表现不错：
— 腾讯控股三季度实现归母净利润532.3亿元人民币，同比增长47%；
— 阿里巴巴2025年财年二季度（2024Q3）净利润为435.47亿元，同比增长63%；
— 京东集团三季度归母净利润为117亿元，同比增长47.8%。
综上，港股科技互联网板块今年以来盈利持续改善，行业出清效果明显，龙头企业降本增效显著。
(三) 估值周期：港股处于历史估值低位，且估值下行周期时长已高于历史平均水平
与近20年来港股各轮估值周期的时长与幅度相比较，本轮估值下行周期持续时长已经偏久，跌幅较大。
如果我们将一轮周期定义为跨越均线的最低点到最高点的时间跨度，那么自2007年以来：
1) PB估值法下，恒生指数已进入第七轮周期与第四轮下跌周期。
— 一轮周期持续的平均月数约27个月，最长一轮为2009年至2016年的74个月，最短一轮为11个月。
— 下跌周期平均跌幅-57.83%，最大跌幅为2007年10月至2008年10月的-70.91%，最小跌幅为-39.57%。
— 本轮PB下行周期已持续43个月，目前最低点出现于2022年12月31日，周期内最大跌幅-45.65%。
2) PE估值法下恒生指数已进入第九轮周期和第五轮下跌周期。
— 一轮周期持续的平均月数约20个月，最长一轮为2011至2015年的43个月，最短为9个月。
— 下跌周期平均跌幅-50.33%，最大一轮同样为2007至2008年的-72.18%，最小跌幅为-30.4%。
— 本轮PE下行周期已持续43个月，达到历史最长周期，目前最低点位于2024年1月22日，周期内最大跌幅为-51.17%。
综上，无论在PE估值法还是在PB估值法的视角下，本轮下行周期持续时长已显著超过历史均值，同时在PE法下的跌幅也超过了历史平均跌幅。
此外，港股估值仍处周期低谷，性价比较高。当前恒生指数PETTM为8.91倍，位于十年内的17.08%分位；PB为0.92，位于十年内的16.8%分位；AH溢价指数收盘点位为147.69，溢价47.69%，位于十年内的90.0%分位。因此，PE法、PB法与AH溢价法下港股估值均处于历史以来较为低估的区间，具备一定上行空间。
而对于港股科技互联网板块来说，今年以来科网龙头股们转向注重投资者回报的经营模式，同时增加回购和分红力度，股东回报强于多数板块，更有助于后续估值提升。
港股市场年初至今持续大额回购的公司中就频频出现龙头科技股的身影，例如腾讯控股、美团-W、快手、小米集团，仅这四家公司的年内总回购金额就已经超过1300亿港元，若按照0.93的汇率来计算，仅这四家公司的总回购金额就已经超过1200亿人民币，和年内同期整个A股市场的回购金额（约为1552亿人民币）已经比较相近。
三、基于三大核心逻辑，港股后续哪些板块可期？
整体而言，港股当前的修复或是结构性的。最明显的变化表现为流动性正式进入宽松阶段，但流动性周期中美国经济衰退风险这一重要变量尚未落地。其次体现在盈利周期的结构性修复中，资讯科技板块与非必需消费品业的盈利增速修复幅度。资讯科技板块受益于其对经济基本面的相对独立，非必需消费为疫后反弹，而其他板块的盈利受国内基本面影响较大，目前盈利修复尚未有逻辑支撑。估值周期方面，本轮PE估值下行加低位震荡的时长为过去二十年中最长的一次，现阶段持续磨底。
细分板块方面，基于三大核心逻辑，或可聚焦于三大周期均已行至有利位置的港股科技互联网板块：
— 盈利周期：从第二部分我们可以发现，港股科网板块的盈利增速连续大幅修复，已出现较明显的景气迹象，中报盈利增速最为亮眼，对港股的整体好转贡献了较大力量；此外不少龙头在三季报中表现也较为不错，净利润同比大增；
— 流动性周期：港股科技互联网板块因格外受外资青睐，而更有望受益于海外流动性改善；
— 估值周期：近年香港科网龙头股转向注重投资者回报的经营模式，开启分红回购潮，助力估值提升；
综上，香港科网龙头股在盈利、估值与流动性三大周期中均已行至有利位置，接近三周期叠加的最佳时机。当然，我们后续仍需重点关注港股科技互联网板块盈利修复的持续性与国内PMI走势等方面。
（以上信息来源：Wind，截至2024-11-21；《中信建投-“市场策略思考”之二十四：港股大周期走到哪儿了？-240930》、《国信证券-互联网行业2024年11月投资策略：业绩期将至，互联网龙头有望持续抬升盈利底部-241111》、《国信证券-互联网行业海外市场专题：港股互联网板块的机遇，开启新一轮上涨-240923》）
$恒生科技指数ETF(SH513180)$
$阿里巴巴-W(HK|09988)$$腾讯控股(HK|00700)$
#陈果：看好中国股市“信心重估牛”#
港股科技赛道相关ETF：
恒生科技指数ETF（513180），支持T+0交易，标的指数高弹性、高成长，囊括港股上市的科技龙头，聚焦人工智能、平台经济、游戏传媒、智能车/新能源车、芯片半导体、消费电子等热门领域；
截至2024-11-21，指数前十大权重股（合计权重近70%）包括小米集团、美团、京东集团、快手、腾讯控股、阿里巴巴、理想汽车、中芯国际、网易、携程集团。
恒生科技指数ETF(513180)的标的指数为恒生科技指数，其2019-2023年完整会计年度业绩为：36.25%,78.71%,-32.70%,-27.19%,-8.83%；恒生红利ETF（159726）的标的指数为恒生中国内地企业高股息率指数，其2019-2023年完整会计年度业绩为：9.66%，-12.61%，-6.12%，-29.29%，-7.93%；指数历史业绩不预示基金产品未来表现。
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