一、前言
11月22日，国家金融监督管理总局发布2024年三季度商业银行主要监管指标。数据显示：商业银行前三季度实现净利润1.9万亿，平均资本利润率8.77%；不良贷款率1.56%，较上季末基本持平。随着财政货币政策逆周期调节加强，促进经济回暖，银行信贷投放和风险抵御能力有望受益国家增资落地。在政策拐点下，银行基本面积极因素持续积累，尤其业绩修复、资本补充将继续支撑银行红利属性。
当前在市场对明年经济复苏预期、政策力度仍存在分歧和博弈背景下，证监会发布的《上市公司监管指引》对估值长期破净公司提出市值管理要求，近期低估值、低持仓的个股关注度明显提升。银行板块仍处于相对低配状态，随着股息率不断提升，分红力度持续加大，红利资产属性突出，银行板块配置价值凸显，建议关注银行ETF华夏（515020）及其联接基金（008298/008299）、港股通金融ETF（513190）及其联接基金（020422/020423）、红利低波50ETF（159547）及其联接基金（021482/021483）与恒生红利ETF（159726）及其联接基金（017610/017611）的投资机会。
二、商业银行盈利增速小幅提升，国有行环比改善明显
商业银行24年1-3Q净利润同比增长0.5%，增速较24H1小幅提升0.1pct。分机构类别看，国有行、股份行、城商行、农商行1-3Q盈利增速分别为-1.3%、1.2%、3.4%、2.9%，国有行降幅较24H1收窄1.6pct，股份行、城商行、农商行盈利增速较24H1分别下降0.2、0.9、3.1pct。
从银行经营的“量”、“价”、“险”指标情况来看：
（1）有效信贷需求不足叠加盘活存量、“挤水分”政策导向，信用扩张模式从“高增速”向“高质量”转变，信贷投放整体呈现“量缩价降”态势，非信贷类资产对扩表形成有力支撑；截至24Q3末，商业银行总资产、贷款同比增速分别为8%、8.1%，较上季末分别变动0.7、-0.7pct；
（2）息差持续承压运行，但收窄压力趋缓，1-3Q净息差1.53%，环比24H1略降1bp，同比下降20bp；
（3）资产质量总体稳定，截至24Q3末，商业银行不良贷款率、关注率分别为1.56%、2.28%，不良率较上季末持平，关注率较上季末提升6bp，风险前瞻性指标小幅波动，或受零售不良生成压力仍维持相对高位等因素影响。
结合上市银行财报看，1-3Q上市银行营收、归母净利润同比增速分别为-1.1%、1.4%，较24H1分别提升0.9、1pct。拆分业绩驱动因素看，规模扩张、净其他非息、拨备为主要贡献项，分别拉动盈利增速18.6、7.5、4.4pct；季环比变化看，提振因素包括规模扩张、非息收入贡献走强；拖累因素包括息差、费用负向拖累加深，拨备正向贡献有所收窄。
图表1：各类银行净利润增长情况
资料来源：国家金融监督管理总局，光大证券。
三、信贷需求仍待修复，非信贷类资产提振资产增速小幅提升
24年3Q末信贷增速环比下降0.6pct，非信贷类资产对规模形成有力支撑。24Q3末，商业银行总资产增速较2Q末提升0.7pct至8%。从资产投放结构来看，贷款、非信贷类资产同比增速分别为8.1%、8%，较2Q末分别变动-0.7、2.6pct；3Q单季贷款、非信贷类资产增量分别为2.3、4万亿，同比分别少增1.1万亿、多增3.9万亿；存量贷款占比为57.5%，较2Q末下降0.4pct，较年初提升0.4pct，年内信贷类资产占比大体稳定。
今年以来贷款投放持续受有效需求不足压制，信贷投放以对公领域为主导，月末、季末时点票据贴现冲量需求提升。9.24国新办发布会以来，“一揽子”支持性政策持续出台，10月金融数据既展现了有效需求不足问题的延续性，也映了一些边际改善，如按揭早偿压力缓释，零售贷款“量稳价降”。
后续看，财政因素或是影响未来信用扩张的主线剧情。一方面，地方化债背景下低息债券置换高息债权，或对银行体系内存量对公贷款形成一定挤压；但同时伴随隐债化解、存量债务偿还，经济循环有望畅通，带动融资需求进一步修复。另一方面，财政逆周期调节力度加大，财政支出强度提升带动内需修复；同时伴随前期已发政府债资金拨付落地，拉动相关项目配套融资需求，对贷款增长形成一定支撑。
图表2：各类银行总资产、总贷款、非信贷类资产增速
资料来源：金融监督管理总局，光大证券，注：贷款增速为根据不良余额、不良贷款率倒算。
四、息差环比收窄，负债成本管理缓释压力
商业银行24年1-3Q披露净息差为1.53%，较24H1略降1bp，较去年同期下降20bp。分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行息差分别为1.45%、1.63%、1.43%、1.72%，国有行、城商行环比24H1分别下降1bp、2bp，股份行、农商行较24H1持平。
结合上市银行财报看，测算上市银行1-3Q净息差为1.51%，较24H1下降2bp。资产端，测算生息资产收益率3.39%，环比24H1下行5bp，有效信贷需求不足对新发放定价形成压制，存量贷款到期滚动重定价加剧资产端收益率下行压力。10月对公、按揭新发放利率分别为3.5%、3.15%，环比上月下行13bp、17bp，资产端定价尚未出现拐点。负债端，测算付息负债成本率2.05%，环比24H1下降4bp，7月、10月主要银行两次集中下调存款挂牌利率，活期品种降息成效即刻显现，定期存款降息成本改善效果伴随重定价逐步显现。
综合来说，当稳息差对银行体系稳定性变得日益重要，资产端的定价压力将部分或全部通过负债调节进行传导，而传导的效力依赖于负债成本管控的能力。展望4Q，10月存量按揭一次性降利率仍以2023年底LPR为锚，对于今年60bpLPR的下调将主要到明年初才有所体现，叠加今年10月以来，存款挂牌降利率调降、同业存款定价进一步规范，不排除4Q部分银行息差阶段性企稳，息差进一步收窄压力递延至25Q1。
图表3：各类银行净息差环比变化
资料来源：金融监督管理总局，光大证券。
五、银行资产质量整体平稳，风险加权资产增速同比增长
银行资产质量整体平稳，不良率较上季末持平于1.56%。24Q3末，商业银行不良贷款余额近3.38万亿，较2Q末增加371亿；商业银行不良贷款率为1.56%，较2Q末持平；关注贷款率为2.28%，较2Q末提升6bp。分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行不良率分别为1.25%、1.25%、1.82%、3.04%，国有行、城商行较2Q末分别提升1bp、5bp，股份行较2Q末持平，农商行较2Q末下降10bp。
拨备覆盖率稳定在290%附近。24Q3末，商业银行贷款损失准备余额近7.1万亿，较2Q末增加830亿；拨备覆盖率为209.5%，较2Q末小幅提升0.2pct，稳定在290%附近；拨贷比为3.27%，较2Q末略升1bp；分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行拨备覆盖率分别为250.3%、217.1%、189%、148.8%，股份行、农商行分别较2Q末提升0.5、5.6pct，国有行、城商行较2Q末分别下降3.5、3.4pct。。
图表4：细分板块银行不良贷款率 图表5：细分板块银行拨备覆盖率
资料来源：金融监督管理总局，光大证券，数据截至24Q3末。
24Q3末，商业银行风险加权资产同比增长3.8%，增速较2Q末下降0.5pct。24Q3末，商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.86%、12.44%、15.62%，读数较2Q末分别提升12、6、9bp。
分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行资本充足率分别为18.26%、13.8%、12.86%、13.26%，国有行较2Q末小幅下降5bp，股份行、城商行、农商行分别较2Q末提升19、15、18bp。
图表6：商业银行各级资本充足率 图表7：细分板块银行资本充足率
资料来源：金融监督管理总局，光大证券，数据截至24Q3末。
六、银行基本面积极因素积累，红利价值投资机会凸显
（1）三季度银行重仓比例小幅上升，红利资产仍受青睐
根据公募基金发布的24Q3重仓持仓数据，对银行板块持仓低配比例为8.46％，环比收窄0.69个百分点。重仓持仓占比2.79％，较上季度上升0.02个百分点，排名全行业第12位，较上季度上升1位。股份行、农商行持仓占比环比上升0.04、0.01个百分点，国有行、城商行占比下降。个股来看，高股息策略仍受青睐，部分股份行和区域行关注度在上升。
图表8：细分板块银行超配比例 图表9：细分板块银行重仓持仓比例
资料来源：ifind，银河证券，数据截至24Q3末。
（2）银行股息率提升，分红力度加大
中期分红方案陆续公布，国家增资大行将继续支撑银行红利价值。新“国九条”提出加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率，增强分红稳定性、持续性和可预期性。多家银行于今年首次实施中期分红，分红率稳中有升。截至目前已有20家银行宣布中期分红方案，累积分红金额超2500亿元，平均分红率26.2％；其中，六大国有行累计分红超2000亿元，平均分红率近30％。随着后续国家对六大行资本补充落地，短期内大行核心一级资本充足率将进一步提升，为大行稳定的红利价值提供额外支撑。
（3）银行板块估值性价比突出
银行板块估值目前仍处于历史相对偏低水平，估值性价比较高，具备较好的配置价值。截至2024年11月25日，申万一级-银行板块PB为0.49X，申万二级-国有行、股份行、城商行和农商行的PB为0.53X、0.47X、0.49X和0.56X，分别为位于近十年以来14.2%、26.2％、13.1％、6.3％和22.6％百分位。
综合而言，结合近期金融监管总局3Q商业银行主要监管指标和上市银行三季报看，商业银行经营基本面稳健，上市银行整体盈利增速更优。目前市场对明年经济复苏预期、政策力度仍存在分歧和博弈。证监会发布的《上市公司监管指引》对估值长期破净公司提出市值管理要求，低估值、低持仓的个股关注度明显提升。从资金面看，今年配置银行的主要力量在于以国家队为代表的指数基金、保险资金、产业资本等，未来仍有更多的资金可能配置高股息。
在当前银行营收净利修复，息差降幅收窄，负债成本优化效果逐步显现的背景下，银行风险抵御能力有望受益国家增资落地。财政货币政策逆周期调节加强，促进经济回暖。政策拐点下，银行基本面积极因素积累。业绩修复、资本补充继续支撑银行红利属性，银行板块配置价值机会凸显，建议关注银行ETF华夏（515020）及其联接基金（008298/008299）、港股通金融ETF（513190）及其联接基金（020422/020423）、红利低波50ETF（159547）及其联接基金（021482/021483）与恒生红利ETF（159726）及其联接基金（017610/017611）的投资机会。
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数据来源：光大证券、银河证券、Wind、ifind，截至2024.11.25，以上个股不作投资推荐。红利低波50ETF风险等级为R3（中风险），其他产品风险等级为R4（中高风险），以上基金属于指数基金，存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险，其联接基金存在联接基金风险、跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险等特有风险，且市场或相关产品历史表现不代表未来。申购：A类基金申购时，一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。
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