$ST盛屯(SH600711)$   转最后发一帖，再来给很多对公司完全不了解的人讲一下基本面，以后尽量不发帖了，发了也没用。

盛屯的业务可以归纳为四块，海外矿山及冶炼（铜、钴、镍），国内矿山（金、铜、铅、锌）及冶炼（锌、锗），锂电池材料（四氧化三钴、硫酸镍等）。

一、海外矿山及冶炼，公司目前主要有：

1）刚果金的卡隆威铜矿冶一体化项目，95%的股权，年产铜金属5.4万吨左右；自产铜的完全成本就是3000美元，按照9000的铜价，吨铜净利润6000*0.7（税率30%）=4200美元，折合人民币3万。按照10000的铜价，吨铜净利5000美元，折合人民币3.6万，5.4万吨*0.95*3-3.6万=15.4-18.5亿元。

2）CCM\CCR\BMS三个铜冶炼厂，合计权益产量是8.5万吨铜，吨铜净利润5000人民币（这个利润有点惊人，主要它收购的是本地的手抓矿，成本比普通矿低的多），大约能贡献4亿元净利润。由于刚果的铜矿，含钴比较高（铜的1/10），所以公司自产铜和铜冶炼一年副产的钴都有1万吨，十几亿收入。但是我把这个直接抵扣成本了，所以显得公司的自产铜和铜冶炼盈利能力比较惊人。

3）印尼的友山镍业（65%股权），本来是公司和青山、华友合资的，今年10月从华友手里收购了部分股权，现在控股比例65%，4.1万吨镍冶炼，主要产品镍铁（下游供不锈钢）、低冰镍（进一步制成高冰镍、硫酸镍，也就是锂电池的原料）。友山镍业21年至2023年，净利润分别为15.17亿元、10.77亿元、5.70亿元，24年上半年1.3亿元，主要是镍价暴跌。现在的镍价是不正常的，未来一定会涨，因为原生镍矿已经普遍亏损，未来如果镍价稍微恢复，友山镍业实现5亿元净利润问题不大，65%股权折合3亿元。此外，有个奇怪的现象，公司操盘友山镍业的子公司叫做宏盛国际资源，这个公司的净利润远大于友山*股权比例，23年，24年上半年宏盛国际净利润是5.5亿，2.55亿元。不过，不管了。就按照5亿元净利润，3亿元投资收益。

二、国内矿山及冶炼

1）公司全资子公司四环锌锗，锌冶炼，副产锗金银铂等，今年产锌30万吨，锗14吨。四环锌锗过去做技改效果不佳，以及锌锗价低迷等因素，利润时好时坏。今年技改彻底完成，2季度净利润一跃5000万以上，3季度1亿。锗价也从上半年的8000每公斤，涨到现在1.9万每公斤。从锌的供求来看，还算比较紧俏，所以锌价比较坚挺。四环锌锗未来盈利按照每年3亿，这个问题不大。

2）公司早年转型搞矿，搞得就是国内矿，主要有两个：一个埃玛，铅锌矿，每年铅锌金属量2万吨左右，一个银鑫，铜锡钨矿，年产铜7000吨左右，早年这两个矿盈利也相当惊人，合计有4亿，不过近几年遇到各种问题，环保停产、事故停产、技改（露天改井下）等等，一直在亏损。不过现在都已经复产了，明年全面复产。预计每年合计实现净利润1亿元，我觉得问题不大，可能还会大超预期。

3）公司早年收购了大股东的一个金矿，叫做贵州华金矿业，储量大约27吨，就在紫金矿业的水银洞金矿附近（水银洞初探储量50吨，采了30年之后储量增至250吨），属于卡林型金矿，这种金矿的问题是比较难处理。加上又是露天改井下，所以拖拖拉拉十年了，这公司名声之所以臭，就是被华金和四环的收购给搞臭的。不过，最新消息，华金矿业估计1-2年内会投产。收购的时候金价才300不到，现在金价620。暂且不算明年的利润。

4）24年底公司有一个控股65%的大理三鑫铜矿投产，年产6500吨铜金属，折成权益4000吨，大概贡献5000万净利润吧。

5）公司还有一个恒源鑫茂铅锌矿，这个矿储量比较大，品位也比较高，预计2-3年内投产，明年不算利润。

三、锂电池材料

1）公司18年增发12亿收购了珠海科立鑫，做四氧化三钴等等锂电上游材料，主要客户就是当升科技、比亚迪等，当时在国内好像是数一数二的公司，高峰期收入10亿，净利润2亿。这个公司因为钴价暴跌的关系，前几年盈利不行，但是今年3季度已经盈利3000万了。其实，只要钴价稳住，这种加工企业也能赚点饭钱。暂且按照明年科立鑫全年5000万净利润。

2）盛屯贵州材料，这个项目是公司和贵州国资合资的，公司占50%，总投资50亿。规划的有点大，一起15万吨电池级硫酸镍，二期30万吨电池级磷酸铁，15万吨电池级硫酸镍，1万金属吨电池级钴材料。两期全部建成，收入200亿。不过这公司，我从来也没想过算利润，明年争取亏5000万吧。如果非要乐观地拍，也许能拍出过4-5亿净利润。

结论：以上就是盛屯矿业的基本面，市场上能做的研究再深也不过如此了（因为没什么人研究）。公司过去市场形象不好，因为大股东老是占上市公司便宜，但是这也没办法，这公司本来什么都没有，就是个空壳。大股东最牛逼的地方是能搞定增发（估计上头有人，而且会做人）。

盛屯最牛逼的是什么，就是学习紫金，洛钼去刚果金搞冶炼、搞矿。它算是时代的弄潮儿，而且他成功了，得益于能搞定增发，公司在刚果投资了60多亿，才有了今天的规模。其实洛钼、天齐、赣锋又何尝不是呢，本来都是些小破公司，疯狂拉高股价，大笔圈钱，买矿，最终成就了今天的地位。

最后，算业绩，算估值。2024年基本过完了，公司净利润，如果考虑年底的减值啥的，可能4季度5亿左右，全年22亿，扣非24亿。如果年底减值少，全年23亿，扣非25亿。

25年，我们按照铜价9500，公司海外铜业务净利润20亿，镍3亿，国内四环锌锗3亿，埃玛银鑫1亿，大理三鑫5000万，27.5亿，乐观30亿。

估值方面，当前市值146亿，对应24年市盈率6.5倍，对应25年市盈率5.2倍。在有色行业倒数第一，在全市场（除了金融、建筑）基本也是倒数第一。他只要能达到行业倒数第二的水平，股价就能翻倍。

附加一个话题：有人觉得卡隆威的储量太少，这个不是问题。卡隆威目前只是露天开采，将来还可以转地下，增储完全不是问题，起码60万吨。另外，他的FTB矿区，335平方公里，就在卡莫拉矿旁边，卡莫阿矿储量4600万吨。FTB的储量不会少的。上次网络上有个视频，有座山倒塌了，露出大量的铜矿。那座山就在FTB附近几十公里。总之，这个成矿带的铜矿储量非常丰富。

最后，公司的发展是动态的，这几年紫金收购了多少矿。盛屯几乎没有行动，后面盛屯一定会继续收矿的，公司一定会成长，这都不是问题。

对于大部分企业来说，赛道大过天，赛道好，只要公司不瞎搞，都能长大。赛道不好，再努力也没用。盛屯处在一个非常好的赛道，老板很牛逼，管理层也很进取，做大是必然的。